金鷹基金梁梓穎：科技成長風格或有望重新迎來業績趨勢性占優
上周市場逐漸扭轉了春節后DeepSeek科技敘事與特朗普關稅力度相對可控帶來的市場高風險偏好行情，轉而更為青睞低利率環境下高性價比的紅利板塊，及近期政策密集發酵但估值仍處低位的順周期類行業。春節前投資者為規避年報業績預告與海外不確定性的風險而選擇減倉，市場表現持續疲弱。而節后，在業績預告與特朗普上任兩大靴子落地后，加上春節前后DeepSeek口碑爆棚，成為科技領域的產業催化劑，市場如期演繹“春節至兩會”這一段“日歷效應”最強的高風偏市場行情。但上周市場主要矛盾再度切回海外，特朗普表示將對中國進口商品征收額外10%關稅，將于3月4日生效；此外，美國通脹、消費者信心、PMI、失業救濟金等宏觀數據也進一步加大美國“衰退”風險，市場風險偏好受到打擊。產業層面，上周英偉達發布最新財報，雖然基本數據整體均超預期，但業績增長幅度與超預期幅度也是近年來最小，且伴隨Open AI的GPT4.5性能不及市場預期，使得市場對AI發展擔憂加劇，引起AI鏈整體大幅回調，悲觀情緒進一步傳導至機器人等近期表現較優的科技細分領域，導致市場賺錢效應持續惡化。
短期來看，短期產業利空不改DeepSeek敘事，時間維度上春節后躁動期或未結束，但部分科技細分領域估值位置仍然偏高，關注科技領域內部高切低，以及近期政策密集發酵但估值仍處低位的順周期類行業補漲行情等。前兩年AI產業井噴式爆發趨勢或逐步接近尾聲，這也符合新興產業發展正常規律，海外“賣鏟人”與應用端發展邊際放緩亦不改國內DeepSeek敘事，國內科技領域進展或將逐漸與海外脫敏；且除產業進展外，春節后中小創的躁動期按歷史經驗來看或遠未結束，時間維度上，過去15年春節后的躁動期，大約平均、中位數都能持續31個交易日左右，目前時間剛剛過半。此外，上周政治局會議再提穩住股市樓市，各地刺激消費類政策亦持續密集出臺中，重要會議在即，亦可關注估值仍處低位的順周期類行業的補漲行情。
中期來看，重要會議前市場風險偏好有望維持高位，四月中旬留意風險偏好回落。參考歷史經驗、結合今年的實際情況，風險偏好最高的階段是春節后至兩會前。隨著重要會議的召開，歷史經驗顯示指數層面的勝率會有所回落，市場圍繞兩會政策信號，以結構性機會為主。而到了四月中旬之后，風險偏好受到各種因素的影響。過去 15 年無論是寬基、還是小盤指數，在四月下旬都會面臨比較大的下行風險。2025 年“四月決斷”也會受到更多因素的擾動：包括美內閣成員組建完畢后中美新一輪談判情況、2025年廣義財政空間能否打開以驅動PPI 回升預期、上市公司年報一季報的業績答卷等等。
中期來看，關注科技成長風格從主題驅動轉為基本面驅動、進入趨勢性占優的可能性：業績增速差是決定風格相對趨勢的核心因素，DeepSeek橫空出世會給后續的AI產業帶來較強的支撐，DeepSeek的示范效應主要預示著：①開源，②低成本。這預示著，硬件端的低成本和高效率有望加速終端滲透，大模型應用落地也在提速。未來產業鏈上越來越多的公司將從主題炒作、逐步進入真正“出業績”的階段。中期來看，科技成長風格或有望重新迎來業績的趨勢性占優。展望2025年，TMT當中或有望看到AI訂單/銷量等業績兌現的，主要在端側硬件（AI眼鏡、AI PC、AI手機）、機器人/智駕、推理側算力。
風險提示：
本資料所引用的觀點、分析及預測僅為個人觀點，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，相關指數、行業等的過往表現不代表未來表現，也不代表本公司旗下基金的業績表現，不構成對閱讀者的投資建議?；疬^往業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金的過往投資業績不預示基金的未來表現。投資有風險，投資需謹慎。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。本資料不構成本公司任何業務的投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。
相關文章
最新評論