金鷹基金韓廣哲：中小市值相對大市值公司或仍有超額收益 次新板塊好公司值得關注
專題：2025年度投資策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投資機會
回顧2024年，應置于2022年以來的三年周期中，上證指數收盤點位從未超過2021年底的位置，可以說A股市場整體上處于震蕩下跌之勢頭，跌多了反彈一下，然后再下跌。如果單以指數表現看，這三年的投資環境并不理想。但是，三年來存在4次大的底部反彈機會，每次都是在市場下探之后的超跌反彈，背后是中央、政府與各主管部門出臺的多項呵護與正本清源政策。這四次大級別一些的反彈，前兩次是觸及3000點之后，形成的10%-15%指數反彈機會；后兩次則是在更低的2700點左右形成的反彈，市場自身的流動性危機或者投資者信心危機，在經濟政策與股票市場改革措施出臺后有所緩解，反彈空間達到20%以上。
過去三年，累計收益率最大的Wind微盤股指數，超80%；之后是中證紅利指數，累計收益率8%左右。行業指數層面，通信行業累計收益率最大（36%左右），之后正收益的是煤炭（20%左右）、銀行（10%左右），而三年累計跌幅低于-30%的有9個行業， 包括食品飲料、房地產、醫藥、電新等。
總結一下，中國經濟與A股市場在疫情之后的恢復如同疾病治愈一般（病去如抽絲）。地產等價格收縮導致傳統的收入-消費-投資循環發生遲滯，外資等資金流出導致A股缺乏賺錢效應，存量資金博弈導致定價權倒向活躍與邊際資金。從申萬31個一級行業看，除了通信、電子等高科技行業是在過去兩年AI革命下有產業景氣支撐，其他近30個大行業，沒有一個行業展示出景氣或成長性，沒有持續的行業擴張，導致過去的買入持有、景氣投資策略失效了，這也或是成長型基金經理產品業績不理想的主因。
紅利投資這幾年大行其道，高股息公司股價迭創新高，背后反映風險偏好的逐漸下降、對確定性（資產）紅利收益的看重。
中醫講究休養生息，治病講究調理。如同經濟政策與股票市場大環境，企穩向好也是個緩慢的過程，牽一發而動全身，不是“缺什么就補什么”那般直接。
展望2025年，我們認為也應看的遠一些，基于現有經濟、政策勢能，現在或是轉好的初始階段，對股票市場也該抱有一定的樂觀態度：
首先，股票市場或有望震蕩向上。震蕩是因為出口、外貿等方面還有壓力，外部沖擊會不定期到來。向上是因為政策、流動性、經濟數據等方面需要觀察，信心需要時間恢復。從技術面看，國家對股票市場愈發重視，股市也會像過去的地產市場一樣，慢慢承接居民財富配置，進而形成蓄水池，這樣的定位往往會形成穩定機制，有干預、有支撐、有維穩，指數易形成區間運行狀態。
其次，風格上的判斷對投資可能更有意義。紅利資產的投資者群體已經形成了，配置功能突出，紅利股投資需要精細計算盈利與估值；周期與消費，持續調整的時間夠長了，但基本面改善的數據信號還沒到，所以要保持敏銳，一旦數據改善，可能股價就會彈起來，所以不能拋棄掉，全年來看，可能是勝負手；成長方向，大的敘事還是AI與自主可控，但這個方向魚龍混雜，要做好前瞻預判，投資多做布局，少做追風；市值風格看，中小市值在2025年可能相對大市值仍有超額收益，次新板塊中的好公司值得關注。
第三，投資要控制回撤，配置上偏均衡可能是長期較優的策略。
最后，經歷近幾年復雜內外部環境的洗禮，有一批優秀的公司展示出韌性，在穩定發展之余，展示出全球成長、出海競爭的邏輯，這是中國公司強大的必經之路。而對于傳統意義上的強周期行業，也有一些公司因短期市場風格而較少人關注，這也提供了一定的收益機會。
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