華興證券：重申華虹半導體“買入”評級 上調目標價至44.00港元
華興證券發布研報稱，重申華虹半導體（01347）“買入”評級，上調目標價從30.40港元至44.00港元。該行將2025年目標P/B倍數上調至1.5倍（原為1.0倍），以反映該行在華虹整合華力微電子之后，對其行業定位更為樂觀的看法。華虹目前的P/B較聯華電子的1.7倍有23%的折讓、較中芯國際的2.5倍（在中國本土AI故事下的曝光度更高）有48%的折讓，凸顯其估值吸引力。
華興證券主要觀點如下：
從管理層變動到2025年資產整合
華虹半導體新任總裁白鵬博士于2025年1月1日正式上任。作為一名在IDM（集成器件制造）和晶圓代工領域擁有豐富經驗的行業資深人士，白博士在公司4Q24的業績電話會上明確了華虹作為特色工藝平臺的增長驅動戰略。該行認為，他將部分產品遷移至更先進制程以提升性能和效率的規劃很合理。在該行看來，白博士實施這一增長計劃的背景十分有利：
1）“China for
China（立足中國、服務中國）”的路徑只會愈發突顯，而華虹在定價方面相比海外同行具有競爭力。
2）無錫新12英寸生產線將于今年逐步投產，并于2026-2027年持續爬坡。
3）華虹已接近其子公司華力微電子生產整合的預定時間點。在華力微電子經營的三家晶圓廠中，于2015年投產的晶圓五廠（該行預計月產能約為3.8萬-4萬片）目前折舊年限已接近尾聲。
根據2024年數據，該行估計晶圓五廠的潛在整合可能為華虹帶來約1億美元的增量營業利潤（相比之下其營業虧損為1.31億美元）。此外，28納米及以上先進制程的整合將進一步夯實華虹的產品組合及增長前景?？紤]到以上因素，該行注意到2024年全年華虹的交易股價低于1.0倍的遠期市凈率（P/B），認為應按P/B法對華虹重新估值。
強勁需求勝過漲價挑戰
公司4Q24業績的一個突出亮點是產能利用率達到了100%以上，表明特色產品的需求仍然強勁，主要還是由消費電子驅動。得益于國內持續的消費刺激政策，該行預計這一趨勢將延續至2025年上半年。盡管4Q24的單價（ASP）僅小幅上漲，表明競爭和不溫不火的宏觀因素抑制了華虹的漲價計劃，但該行認為強勁的出貨趨勢和市場份額提升對華虹的增長戰略更為重要，并能推動潛在的價值重估。
預測調整
假設定價下降，該行將2025/26年的收入預測下調5%/6%?？紤]到對1Q25的謹慎業績指引，該行下調了毛利率假設。由于運營支出假設基本不變且非營業收入預測提高，該行的2025/26年凈利潤預測較之前下調了22%/1%。
風險提示：終端市場需求疲軟、12寸晶圓廠投產進度慢于預期，競爭加劇以及地緣政治緊張局勢升級。
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