如何緩解增長降速？長江宏觀：利用財政擴張空間 從收入端鞏固消費能力 或是政策發力更優解
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本文源自：券商研報精選
作者：于博（金麒麟分析師） 劉承昊（金麒麟分析師）
事件描述
9月14日，國家統計局公布8月經濟數據，8月工增、社零同比增速均回落，固投同比增速回升。
核心觀點
1． 8月經濟供需兩側均偏弱，需求帶動生產轉弱，工增、社零、固投同比增速均低于市場預期。
2． 向前看，圣誕出口訂單提前下達、補貼帶動耐用消費品去庫背景下，9-10月經濟增長或能在同比維度短暫企穩。但11月往后，隨著出口發運逐漸回落、補貼政策脈沖降速，總需求能否增長的不確定性仍高。
3． 長遠看，當傳統基建、制造業產能的擴張都遇到瓶頸，擴張消費或是支撐總需求的必選項。但居民收入預期弱約束支出，低通脹導致支出意愿進一步下滑。因此，利用財政擴張的空間，從收入端鞏固消費能力，進而緩解低通脹趨勢，或是政策發力的更優解。
以下是正文
8月生產轉弱，增速降至5%以下
8月工業增加值同比增速續降至4.5%，連續4個月下滑，且為4月以來首次低于5%。同時，服務業生產指數同比增速降至4.6%，增速同樣低于5%。綜合工業、服務業來看，8月生產韌性較7月明顯轉弱。
從中觀行業來看，主要行業增加值同比增速跌多漲少，制造業中僅有醫藥、汽車、金屬制品、專用設備同比增速小幅回升。
從微觀產量看，天氣轉熱提振發電量增速，但傳統工業品產量表現均偏弱，新興工業品生產韌性相對較強。
固投增速反彈，但向上動能有限
8月固投同比增速回升至2.2%，從支出方向來看，主要是其他費用項目同比降幅收窄，建筑安裝工程（施工）、設備工器具購置（設備采購）同比增速均未回升。
三大分項來看，基建、制造業投資單月同比增速回落，地產投資單月同比增速回升。由此推斷，土地購置費同比增速回升或是本月固投增速回升的關鍵。
從高頻數據來看，近3個月，100城土地成交面積確實受益于低基數，同比增速趨勢性改善，或帶動了土地購置費同比增速回升，帶動其他費用同比降幅收斂。
回看其他投資數據，固投向上回升動能偏弱。民間投資方面，8月民間投資當月同比降至-1.4%，動能持續轉弱。
制造業投資方面，8月制造業投資增速降至8%，多數行業投資同比增速回落。
基建方面，新、舊口徑基建同比增速分別回落至6.2%、1.2%，公用事業、水利市政環保行業投資增速略有改善，但同期交運倉儲郵政投資增速回落明顯。
地產投資方面，8月地產投資同比增速回升至-10.2%。實物量上開工端表現好于竣工端，但高頻房建水泥用量同比降幅仍在50%以上，未有明顯改善。
資金端，8月新房銷售面積及銷售額同比降幅均小幅收斂，但8月淡季影響相對有限，更應關注9月旺季表現。
消費增速續降，補貼效果尚未顯現
8月社零同比增速降至2.1%，季調環比增速轉負，顯著低于市場預期。同時，限額以上零售同比增速續降至-0.6%，連續3個月同比負增長。
分渠道來看，網上零售同比增速好于線下，餐飲同比增速好于商品零售。
聚焦商品零售來看，可選表現持續弱于必需消費。
鑒于8月下半月，各地才開始公布以舊換新補貼計劃，補貼政策效果尚未在8月顯現：8月汽車零售額單月同比-7.3%，前值-4.9%；家電零售額單月同比3.4%，前值-2.4%；通訊器材（手機等）零售額單月同比14.8%，前值12.7%。
而從居民就業和收入的角度看，8月城鎮調查失業率再度攀升至5.3%，31個大城市調查失業率上升至5.4%，反映就業壓力邊際增強，或壓制未來消費增速表現。
未來2個月增長有望重獲韌性，但年末不確定性高
8月經濟供需兩側均偏弱，工增、社零、固投同比增速均低于市場預期。
當前經濟增長降速的癥結在于需求帶動生產轉弱。面對持續處于歷年同期低位的產銷率，企業選擇通過壓降生產的方式去適應需求。
9月-10月，這一現狀或有改觀。盡管從高頻數據來看，購房和基建兌現金九銀十概率偏低，但出口和消費或有不俗動能。
從PMI新訂單和新出口訂單的行業特征來看，汽車、電子、專用設備等中下游行業相繼出現了訂單改善跡象。在圣誕季出口訂單提前下達、補貼帶動耐用消費品去庫的背景下，9月-10月的經濟增長或能在同比維度短暫企穩。
但11月往后，隨著出口發運逐漸回落、補貼政策脈沖降速，總需求能否增長的不確定性仍高。
長遠看，當傳統基建、制造業產能的擴張都遇到瓶頸，擴張消費或是支撐總需求的必選項。對于消費來說，需要解決的問題主要是：居民收入預期弱約束支出，低通脹導致支出意愿進一步下滑。由此來看，利用財政擴張的空間，從收入端鞏固消費能力，進而緩解低通脹趨勢，或是政策發力的更優解。
風險提示
1、地緣政治存在不確定性。俄烏沖突、巴以沖突仍在繼續，地緣政治對全球需求復蘇產生擾動，或導致產銷均衡進一步轉弱，影響我國經濟復蘇進程。
2、政策落地時點錯位。盡管7月政治局會議、二十屆三中全會強調堅定完成全年經濟目標，但政策協商與規劃仍需時間，基本面轉弱或早于政策出臺，影響政策效率。
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