雙向開放步履不停 債券通“南向通”擴圍在即 對非銀機構影響幾何？
◎黃冰玉
日前，香港金融管理局總裁余偉文在匯豐全球投資峰會上透露，中國人民銀行已原則上同意將債券通“南向通”投資機構擴容，納入非銀行金融機構。
早在今年1月，中國人民銀行與香港金融管理局宣布的六項深化兩地金融合作新舉措中，就有一項是“進一步優化擴容債券通‘南向通’的安排”，具體措施之一便是“后續將擴大合資格境內投資者范圍”。
當前，一系列債券市場新舉措正在醞釀當中。業內人士普遍認為，若上述政策落地，將引入更加多元化的投資需求，提高香港債券市場的活躍度和流動性；推動境內非銀資金的跨境配置，提高投資回報率。此外，境內非銀資金參與“南向通”交易，還將深化境內外金融市場的高效互聯，穩步推進我國金融市場高水平雙向開放。
引入更多元的投資需求
“目前離岸人民幣債券收益率比較高。近來我們一直在研究如何通過債券通‘南向通’購買境外債，礙于額度有限，沒能付諸行動。”一名券商固收投資經理告訴記者。
債券通是指境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣兩個市場交易流通債券的機制安排，其中“南向通”允許境內投資者通過該機制投資于香港債券市場，于2021年9月上線。此前，內地機構投資者參與海外債市主要通過QDII（合格境內機構投資者）及RQDII（人民幣合格境內機構投資者）、跨境收益互換等形式，“南向通”的推出進一步拓寬了香港債市投資通道，提升了投資便利性。
根據香港金融管理局日前發布的《2024年香港債券市場概況》，債券通“南向通”自開通以來運作暢順，市場反應正面，交易涵蓋可在香港市場買賣并以多種貨幣計價的主要債券產品。
數據顯示，運行三年以來，“南向通”規模穩步擴容。截至2025年1月末，通過金融基礎設施互聯互通模式托管的“南向通”債券余額達5610億元，2022至2024年每年的凈新增規模分別為3521億元、88億元和1883億元。
然而，當前“南向通”對投資者類型及使用額度均有較嚴格限制。國泰君安非銀首席分析師劉欣琦介紹，目前只有兩類投資者可以通過“南向通”開展境外債券投資：一是經中國人民銀行認可的部分公開市場業務一級交易商，包括2020年度公開市場業務一級交易商中的41家銀行類金融機構（不含非銀行類金融機構與農村金融機構），二是QDII/RQDII。此外，“南向通”實行限額管理，現階段資金凈流出的年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。
“合格投資者的增加，將使得境內的資產管理公司和保險公司能夠購買全球債券，以滿足多元化需求?！庇鄠ノ恼f。
提升非銀資金投資效率
多位受訪者表示，若“南向通”參與主體范圍擴大，將有利于投資機構進一步優化資產配置組合，擴展投資組合有效邊界，拓展香港債市的投資者基礎。
“該政策意在進一步完善債券市場雙向開放，使得內地非銀金融機構能更加便利地通過香港市場配置全球債券資產?！惫ゃy國際首席經濟學家程實認為，將南向債券通擴展至非銀金融機構，可以豐富資管機構和保險公司等機構投資全球債券市場的渠道，便利其境外債券資產配置，有助于提高其投資回報率和分散單一市場風險。
一方面，香港債券市場的發行主體和幣種都更加豐富，境外債券可以提供更高收益。香港債市可分為離岸人民幣債、港幣債和G3貨幣（美元、歐元、日元）債市場，整體規模接近1萬億美元。劉欣琦表示，相較于內地債券市場，香港債市具備發行貨幣多元、利率中樞較高等特點，投資機構通過“南向通”可以構建跨市場、跨幣種的多元化資產組合，有利于進一步優化資產配置，改善長期投資表現。
程實稱，現時美元、港元和歐元的債券收益率明顯高于境內市場債券，點心債的收益率也較境內人民幣債券有一定溢價，非銀金融機構在投資組合內加大這些債券資產配置可以提高投資回報率，并緩解當前境內債券收益率較低帶來的利差壓力。境內資管公司亦可推出更多針對境外債券市場的產品，開拓新業務機會。
另一方面，境內非銀資金可增加跨境配置，有助于提升投資組合抗風險的能力。程實表示，通過多幣種的多元化配置，可以減少資產組合受到單一利率波動的影響，使得資產組合走勢更加穩健，提高產品吸引力。
推動金融市場高水平對外開放
與銀行投資債券以持有到期為主不同，非銀金融機構交易更加活躍，也可以起到更好的價格發現作用。業內人士認為，若該項政策落地，將為香港債券市場提供增量資金，提升市場流動性，促進“南向通”交易規模的進一步擴大，從而進一步深化境內外債市的互聯互通。
債券通“南向通”開通初期，只對部分銀行類金融機構開放，經過三年多的實踐，“南向通”日趨成熟、運行穩健，機制也不斷優化。今年1月，“南向通”推出多項優化措施，包括延長基礎設施聯網下的結算時間及支持基礎設施開展人民幣、港幣、美元、歐元等多幣種債券結算。這些措施有助于進一步拓寬境內機構進行海外投資的渠道、滿足其多樣化的資產配置需求，并提升交易結算效率。
從市場表現來看，程實認為，若之后將非銀金融機構納入“南向通”投資主體，可以發掘更多交易機會，增加債券市場活躍度，提高對發行人和投資人的吸引力。
在東方金誠研究發展部執行總監于麗峰看來，若這一政策落地，預計內地金融機構通過“南向通”投資離岸債券的規模將逐步增長。長期看，或有相當比例的內地非銀資金通過此渠道配置海外債券，香港債券市場的活力和競爭力將顯著增強。同時，債券“南向通”與“北向通”資金流動形成閉環，也有助于穩定人民幣匯率，提升人民幣資產的國際競爭力。
該舉措對我國金融市場雙向開放亦具有重要意義。于麗峰表示，這一政策將擴大境內外資本的雙向流動規模，增強雙邊市場聯動性，助推境內債券市場基礎設施進一步與國際市場接軌，推動制度型對外開放水平進一步提高。
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