聯影醫療2024年業績首降，海外業務增長難抵國內下滑，應收賬款隱憂浮現
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近期，國內醫療影像頭部企業聯影醫療(688271.SH)發布了2024年業績快報，公司2024年實現營收103億元，同比下降9.73%；實現歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤為：12.62億元和10.1億元，分別較上年同期下降36.08%和39.32%。這不僅是聯影醫療近年業績持續增長態勢下突然踩下的“急剎車”，也是公司自2022年上市后首次出現業績下滑。上市當年，聯影醫療最高市值一度觸及1700億元，截至今年2月28日收盤，公司總市值為1112億元，較市值巔峰下降約34.59%。
從行業側看，聯影醫療表示，受國內設備更新政策落地節奏的影響，行業整體規模較上年同期有較大收縮，國內收入較上年同期有所下降。證券之星注意到，在國內市場階段性需求不足背景下，公司也在加大海外市場的拓展，2024年前三季度，聯影醫療海外收入同比增長36.49%，但持續增長的應收賬款同樣不容忽視，截至2024年9月末，公司應收賬款達到41.59億元，同比增長28.84%，占營收比重的59.8%，對應的1.88次的應收賬款周轉率也遠低于同行業公司萬東醫療和邁瑞醫療。
國內市場失速，Q3業績虧損
聯影醫療的設備板塊主要包括五大業務線，分別為CT、MR、MI、XR和RT，其中來自CT和MR的收入總和占設備總收入的比重超過70%，兩大業務銷售量的快速增長，是公司近年營收規模日益壯大的重要原因之一。
但步入2024年，聯影醫療的收入增速開始出現放緩之勢。2024年，雖然公司的CT和MR產品的國內市占率仍保持領先，但2024年上半年來自國內市場收入為44.01億元，較上年同期下降了約3.36%。而在2024年前三季度，在公司海外市場收入達到14.04億元，同比增長36.49%背景下，聯影醫療的總收入還是較上年同期下降了6.4%，歸母凈利潤更是同比下滑36.9%，為6.7億元。從單季度看，聯影醫療Q3實現收入16.2億元，同比下滑25%，歸母凈利潤則是虧損2.8億元，同比下滑320.57%。
不難看出，聯影醫療在國內市場的表現出現了“失速”，根據公司的解釋，行業政策是造成其所處的醫療設備市場規模收縮的重要原因。證券之星了解到，一方面，2023年開始的醫療行業整頓規范行業秩序，但整頓措施帶來的規范要求在短期內延緩了部分區域的招采流程，聯影醫療的項目推進也受到影響；另一方面，2024年3月，國務院發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，預期將對醫療健康產業的長期發展產生深遠影響，但由于該政策規模龐大、周期長、執行環節復雜且首年執行，政策落地需要一定的時間，對市場招投標活動帶來了一定影響，市場需求暫時積壓。
對比同行業公司，2024年前三季度，萬東醫療和邁瑞醫療的收入分別較上年同期增長：18.07%和7.99%，聯影醫療的收入增速表現略顯暗淡。不過公司管理層在2024年三季度業績說明會中表示，伴隨采購意向的公示和招標流程的啟動，預計2024年第四季度到明年上半年末將有較大規模落地。“基于當前實施進度、大型醫學影像設備及放射治療設備對于場地的要求等因素，不排除部分需求將延續至明年初或上半年落地，但整體進程正規范加速推進。”
銷售費率攀升，應收款高懸
國內市場短期承壓下，包括聯影醫療在內的醫療器械廠商相繼將目光投向海外市場，試圖從中探尋新的業績增長機遇。證券之星了解到，聯影醫療早在2017年就進入海外市場，但此前公司海外拓展的步伐較慢，近年逐步加大拓展，2022年公司海外營收占比達到11.94%，至2024年上半年，其海外收入占比升至17.49%。
通過“高舉高打”的策略，聯影醫療已有多款高端產品進入了海外的頂尖醫療機構，比如在2024年上半年，公司的世界首款Total-bodyPET/CTuEXPLORER一個月內連續在意大利博洛尼亞和羅馬兩家頂尖醫院分別完成裝機。不過也需要看到的是，雖然國產替代的趨勢愈發明顯，但目前進口品牌如“GPS”(GE醫療、飛利浦醫療和西門子醫療)仍然處于市場領先地位。例如聯影醫療目前的MR產品技術水平在5T，而GE醫療和西門子醫療已具備生產7.0TMR的能力。
此外，不論在國內市場抑或是海外市場，聯影醫療還需面對邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療等在內的國內廠家的競爭，同行業公司在XR、CT、MR和PET/CT等產品領域都有積極布局。以特殊細分技術領域為例，萬東醫療推出的無液氦磁共振產品，有效解決了國外液氦資源短缺的問題，主要面向海外市場銷售。這一創新技術在海外市場上或對聯影醫療構成了一定挑戰，與之相比，聯影醫療則在高端產品方面具備一定優勢。
也需要看到，由于聯影醫療持續加大海外市場建設等方面的投入力度，其銷售費用率也進一步攀升。2024年前三季度，聯影醫療的銷售凈利率為9.47%，低于萬東醫療的10.67%和邁瑞醫療的36.3%。另根據WIND顯示，2024年前三季度，公司銷售期間的費用率為43.91%，上年同期則是38.59%，而萬東醫療和邁瑞醫療則分別為：26.58%和24.4%。
更需要關注的是聯影醫療近年持續攀升的應收賬款。證券之星梳理發現，截至2024年三季度末，公司應收賬款高達41.59億元，此外公司長期應收款為1.92億元，該部分主要是聯影醫療在銷售過程中，采用分期付款，以“長期應收款”方式體現在報表中，例如2023年，公司加大對海外業務的拓展，致長期應收款同比增長了53.08%。
到2024年三季度末，聯影醫療的應收賬款占營收的比重已逼近60%，應收賬款周轉天數達到143.39天，這一數據遠超同行業平均水平，且與2023年末的82.67天相比大幅增加。這清晰地表明，公司資金回籠速度明顯放緩，在與下游客戶的交易往來中，處于相對弱勢的地位。因而，在持續開拓海外市場的同時，聯影醫療亟待進一步優化自身的應收賬款管理體系。(本文首發證券之星，作者|墨辰)
$聯影醫療(688271)
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