南向狂潮VS外資博弈：解構港股技術性牛市的資金推手
財聯社2月21日訊（編輯 胡家榮）2024年1月13日AH市場觸底反彈至今，恒生科技以32.35%的絕對收益問鼎全球資本市場，恒生指數在互聯網平臺強勢拉動下盤中屢次突破23000點，港股資產確認進入技術性牛市。
本輪行情核心交易邏輯在哪？由哪些資金驅動？未來如何看？怎么參與港股市場投資？華鑫證券將在本篇報告中詳細解答。
DeepSeek點燃科技投資熱潮，中國科技資產重估主戰場在港股
本輪行情爆發之前，中國核心科技資產長期面臨系統性低估的困難處境。以阿里巴巴為例，公司估值長期在20倍PE以下區間徘徊，與美股科技板塊的估值水平相去甚遠，企業定價幾乎只涵蓋電商業務，AI和云計算這部分核心資產被忽視。
DeepSeekRI和阿里通義Qwen2.5-Max發布快速縮小了中國與美國在AI領域的技術差距，成為顛覆金融市場對中國科技核心資產認知的關鍵轉折點，成功引發以恒生科技為代表的科技資產重估行情。
本輪參與資金有哪些不一樣：南向與外資交易盤雙驅動
2024年以來南向資金加速流入港股市場，成為港股重要的增量資金，2025年初至今累計凈買入規模達到1746億元。1月中旬市場反彈以來，南向資金開始積極布局阿里巴巴、騰訊、中芯國際等科技核心資產。2025年2月18日南向資金大額凈買入224.23億港元，創下南向歷史單日凈買入次高位。
根據EPFR數據，被動性外資2025年以來單周凈買入規模持續放大，交易型資金依舊維持凈賣出，值得注意的是，交易型資金的賣出幅度邊際收窄。
因此本輪港股行情主要由外資和南向資金共同推動，外資長線資金尚未參與科技資產首輪重估行情。
2024年至今外資動向梳理
如果進一步把交易型資金自2021年開始的波段，與A股的幾個重要波段放在一起比較，會發現自2022年后幾乎所有A股重要的指數級別頂部和底部，都和交易型資金代表的熱錢直接相關。
外資配置型資金在重要數據轉折點，往往有決策滯后的特點。在決定方向后往往有以年為單位的持續流入或者持續流出。
外資交易型資金，也就是國際流動的熱錢，則充當了2022年至今A股指數級行情的“發動機”，重要的頂部和底部都離不開它的身影。
2024年年初至9月26日前后，配置型資金對中國大陸市場呈現凈流出態勢。即便在5月17日出臺的地產新政也未能有效提振市場做多情緒。然而，隨著9月26日政策的調整，配置型資金已基本回補了全年的賣出金額。
相比之下，中國香港市場由于外資流出較早，籌碼結構相對穩定，在近幾個季度中呈現出更穩定的小幅度資金回補。大規模資金流入始于年中，并在年底政策轉向后進一步加速。
外資流入空間預測
按照之前的分析，外資配置型資金對中國的流入意愿，整體還是和宏觀基本面熱度息息相關；而外資交易型資金轉向靈活，對預期和政策面的改善更加敏銳。
華鑫證券用兩種類型的資金繼續分析外資未來買入空間：
使用均值回復法，假定中國經濟2025年逐步進入弱復蘇/復蘇場景，并相應假定外資將中國在其組合中占比由現在的明顯低配，提升至前期高點，根據EPFR數據我們可以如下篩選計算：
資金類型一：投資范圍為全球，基準為MSCIACWI的國外基金，且只選擇其中的主動型基金。從倉位來看如回到前期高點主動外資仍需流入33億美元，配置型主動外資仍需流入19億美元。
資金類型二：能夠投資到中國的區域型基金與全球型的外國基金，投資區域類別包括PacificRegional、Global，Globalex-US、Asiaex-Japan、GreaterChina、BRIC，GlobalEmergingMarkets。選擇所有基金整體，以及單獨選擇其中的主動型基金。
按照當前基金規模進行估算，如回到相對高點的倉位，外資仍需流入2319億美元。配置金額來看外資仍需流入1044億美元。
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