至純科技收購案背后：償債隱憂凸顯
來源：證券之星
近期，至純科技（603690.SH）擬收購威頓晶磷控股權的舉動，將市場目光引向這家半導體設備商的資本運作軌跡。證券之星了解到，至純科技早在2020年便參與威頓晶磷的A輪融資，2022年追加投資，但在后者2023年啟動IPO輔導之際，卻選擇轉讓部分股權套現2.1億元。如今再次籌劃買回，這種“投-退-購”的資本操作背后的邏輯耐人尋味。
至純科技工作人員近期回應媒體稱，當時出讓部分股權，是為了回流一部分資金，公司主營業務也需要現金流。當前收購的原因是威頓晶磷方面有意向（出售），公司就開始去接觸洽談。證券之星注意到，至純科技近年現金流承壓，其經營性現金流凈額自上市以來已連續七年為負，此次收購雖采用“股份+現金”組合支付，但也不排除會進一步增加上市公司的財務壓力。
01．?套現2.1億下的現金流焦慮
公開資料顯示，威頓晶磷是電子化學品集成供應商，主要從事電子化學品研發、生產及銷售。2020年，威頓晶磷啟動A輪融資，至純科技作為投資方參與了該輪融資，根據公司2020年年報披露，其參投金額為6426萬元。次年即獲得投資收益813.03萬元。2022年，至純科技繼續追加投資2499萬元，這筆長期股權投資期末已經升至1.15億元。
2023年7月，威頓晶磷宣布完成億元PRE-IPO輪融資，此后迅速于當年9月在貴州證監局進行輔導備案登記。不過就在威頓晶磷沖刺IPO前夕，至純科技卻選擇將其持有的威頓晶磷部分股權進行出售。2023年11月和12月，至純科技將其持有的威頓晶磷合計約12.1%以2.1億元轉讓，交易后公司仍持有威頓晶磷14.8075%股權。
值得注意，2022年和2023年上半年，威頓晶磷業績表現亮眼，實現凈利潤分別為：5305.80萬元和3593.79萬元。證券之星了解到，選擇剝離優質標的的部分股權一方面是至純科技確實從這筆投資中獲得了豐厚的收益，另一方面也是為了補充公司現金流。
回看至純科技自2017年上市后的業績表現，盡管營收和歸母凈利潤呈現增長態勢，但經營性現金流凈額自上市以來連續七年為負，合計“失血”超23億元。公司近年持續增長的應收賬款是造成其現金流緊張的原因之一。
2021年至2023年以及2024年上半年，至純科技應收款期末賬面余額分別為14.08億元、24.17億元、28.17億元和31.05億元，對應的應收賬款周轉天數為：188.85天、195.87天、258.81天和274.03天，其中，公司2023年賬齡1年以上的應收賬款占比從2022年末的29.70%上升至2023年末的37.62%。
證券之星了解到，由于至純科技的主營業務主要為“系統集成及材料”和“設備業務”，除了因業務模式導致的回款周期較長外，部分客戶付款審批流程較長、系統集成工程項目審計周期不可控、財政資金撥付不及時等原因，也影響了部分應收賬款的回款速度。
02．?大額償債缺口如何填補
與此同時，近年大幅增長的預付款也擠壓著公司現金流。2020年至2023年，至純科技預付款項余額分別為：1.99億元、4.83億元、6.29億元、6.42億元，其中超過一年的預付款項金額占比分別為：13.23%、12.64%、15.04%、41.13%。此外，截至2023年末，至純科技預付賬款中賬齡1年以上的預付款的占比為41.13%，較行業均值13.14%高出兩倍有余。
證券之星了解到，上述變化的部分原因在于半導體核心部件的“卡脖子”困境——歐美日供應商對管制閥門、泵類等關鍵部件的交付周期進行了延長，由原來的6個月左右延長到12-18個月。不僅如此，至純科技曾于2020年與某境外供應商簽署采購協議，最初預計2023年下半年交付，但直至2024年三季度末對方仍未交交貨，導致公司對1.06億元預付款計提50%減值損失，相當于直接吞噬了2023年凈利潤的14%。
這種供應鏈危機與資本結構的惡化形成共振效應。自上市以來，公司在固定資產和其他長期資產投入等項目上的投資消耗了大量現金，致使公司投資活動產生的現金流凈額連續七年為負，累計凈流出35.15億元。不過由于公司缺少“造血”能力，2017年至2023年，公司通外部融資累計獲取65.05億元資金，但代價是負債率的攀升。
截至2024年前三季度，至純科技短期借款達到30.08億元，長期借款為17.95億元，而公司貨幣資金余額僅為7.44億元，截至三季度末的資產負債率為62.73%，為近六年三季報中的新高。
證券之星注意到，至純科技2024年的業績也陷入了自2019年以來的首次下滑，公司預計2024年實現歸屬母公司凈利潤在9000萬元至1.35億元之間，同比減少64.22%至76.14%。公司解釋稱，主要系研發費用增長、單項計提信用減值準備以及非經常性損益大幅下降。
不過證券之星注意到，公司主業之一的設備業務的毛利率近年呈現下滑之態，從2021年的32.48%下降至2023年的26.08%，另一主業系統及集成材料的毛利率也從2021年的38.16%小幅下滑至2023年的36.25%。
市場關注的是，在“造血”能力不足的背景下，重新收購威頓晶磷是否能為至純科技帶來轉機？答案或將影響其未來資本市場的走向。
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