銀行“缺負債”依舊：本周資金需求或達4萬億，同業存單收益率曲線倒掛
來源：財聯社
在供需力量的共同作用下，同業存單收益率進一步上行，且自身的收益率曲線延續倒掛。目前，1個月AAA同業存單到期收益率已超過1年期13BP。機構分析，一方面，存單到期量增加，疊加銀行負債匱乏，存單市場只能“提價換量”。另一方面，資金偏貴的情況下，非銀機構更愿意融出，對存單的配置需求較弱。
春節假期后，一年期AAA同業存單到期收益率較春節前又上行了9BP至1.80%，與10年國債收益率的倒掛程度加深。
圖：AAA各期限同業存單到期收益率走勢
盡管節后資金利率平穩，但銀行“缺負債”的情況依舊，同業存單的發行量和凈融資量2月以來均抬升。Wind數據顯示，上周，同業存單一級市場發行7903.80億元（前值5347.10億）、實現凈融資5728.50億元（前值1594.30億）。
浙商證券固收分析師汪夢涵指出，“存單到期量增加+銀行中長期負債匱乏”帶動存單供給側有一定壓力。2月存單到期量達2.22萬億元，1月為1.39 萬億。鑒于當月政府債發行增加，買斷回購到期增加，非銀活期存款調降帶來的負債端缺口不確定，預計銀行體系資金缺口增加。
本周，同業存單的到期規模繼續由前一周的2175.30億上升至5013.10億元，而下周同業存單的到期規模將達到1.12萬億元。
華創證券固收首席周冠南認為，銀行體系資金面延續偏緊，存單市場只能“提價換量”。本周資金缺口壓力或有所放大，工具到期、稅期、繳款多重擾動疊加，資金需求或接近4萬億左右。包括MLF到期5000億元、買斷式逆回購到期8000億元、逆回購到期規模10443億元、政府債券凈繳款規模在5000億元、稅期走款或在萬億以上。
另外，同業存單自身的收益率曲線延續著倒掛。1個月AAA同業存單到期收益率春節后上行了23BP至1.93%，與一年期的倒掛幅度達13BP。
國泰君安固收分析師唐元懋認為，同業存單期限倒掛的主因在需求側。長期限存單的定價更加受益于貨幣寬松邏輯，短期限存單則面臨到期重置擔憂的限制。在短資金偏貴的背景下，機構尤其是非銀參與短期限存單的意愿可能偏弱，直接融出資金可能是更好選擇。
周冠南的數據也顯示，理財等機構近期對同業存單的需求偏弱。上周，理財由凈買入存單轉為凈賣出54億元，國有大行與城農商行均大幅賣出同業存單。
不論后續貨幣寬松預期如何演變，唐元懋認為存單倒掛大概率后續將修復。目前看，后續貨幣寬松預期將明顯收斂，則到期重置擔憂對短期限存單的限制也會減輕，存單期限倒掛的力度會趨于緩解。后續存單期限利差或將向歷史均值靠攏，短期限存單收益率的下行空間較為可觀。
此外，同業存單收益率上行較多后，也展現了一定配置價值。汪夢涵指出，1.80%的同業存單本質上具有一定賠率，需求側基金開始介入是利好，統計期看1年期存單收益率或在1.80%附近震蕩。
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