中信建投陳果：超跌修復，備戰春季行情
來源：中信建投
作者：陳果
上周市場情緒低迷，成交量跌破萬億，周末我們發布周報《積極布局下一輪進攻行情》，今日市場迎來大漲，萬得全A漲幅一度達到3.67%，如何理解？我們認為短期看是技術性修復的需要，是微觀流動性的改善。進一步看，前期回調本身就沒有破壞牛市邏輯，實際上金融數據呈現出來的是基本面邊際改善，而政策也只是時點和市場預期存在差異，不存在方向性變化的問題。
首先，普遍認同今日上漲存在技術性需要。去年年底以來，市場出現了快速下跌，萬得全A 9個交易日最大回撤達8.9%，從12月10日開始計算24個交易日最大回撤13%，由于短時間內下跌過快，技術性修復的壓力較大，這一壓力在今日集中釋放，造就了今日的大幅上漲。
其次，今日上漲伴隨著前期流動性問題的改善。去年年底以來的下跌原因是多方面的，包括美債收益率走高、人民幣貶值壓力、降準降息預期落空、政策空窗期、特朗普即將上臺等，具體在盤面上則表現為流動性危機。在我們對市場增量資金的跟蹤中，去年年底兩周和今年年初兩周，已經連續四周出現增量資金凈流出的情況。于此同時，市場成交金額也在持續收縮，不過這一情況在今日出現了改變，具體催化有：
1）央行、國家外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75，于1月13日實施。為人民幣匯率后續穩定注入強心針。
2）央行行長潘功勝最新發聲表示，2025年將實施更加積極有為的宏觀經濟政策，進一步完善經濟治理的方式。將強化宏觀經濟政策的逆周期調節，校正經濟增長和經濟運行的軌跡，保持經濟增長的穩定性。證監會部署2025年重點工作，明確將堅持穩字當頭，全力形成并鞏固市場回穩向好勢頭。
3）1月14日，財政部、央行開展2個月期國庫現金定存操作1200億元，中標利率2.15%，上次2024年8月份操作的2個月期中標利率2.2%，調降5BP。
4）離岸人民幣從昨日到今日未出現明顯貶值，匯率有趨穩跡象。
5）對盤后金融數據發布和新聞發布會的期待等。
因此，可以看到隨著市場的大幅下跌，投資者對后市的悲觀預期已經明顯消化，流動性危機也出現了改善的跡象，后續需要密切跟蹤微觀流動性能否持續改善，這包括美債收益率走勢、國內降準降息政策和特朗普上臺后的舉措，目前看仍然存在不確定性。
展望后市，我們認為戰略上仍然維持樂觀判斷，正如我們在周日的策略周報《積極布局下一輪進攻行情》中強調的“整體來看，市場近期調整并沒有伴隨牛市邏輯的破壞，更多是提供了下一輪行情的空間，后續無論是特朗普正式就職落地、匯率穩定與央行推進降準降息、春節后流動性改善預期、兩會前的政策預期以及其他政策加碼催化，都有望推動新一輪進攻行情”。從短期看，目前市場仍有一定的不確定性，在大幅反彈之后，市場也有再次震蕩和回踩的可能，這仍然屬于“重估?！钡诙A段“拉鋸戰”的范疇，我們認為不會跌破前期低點。
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