光大期貨：11月22日有色金屬日報
銅：
隔夜LME銅震蕩偏弱，下跌0.65%至9023美元/噸；SHFE銅下跌0.89%至73840元/噸；現貨進口窗口繼續打開。 宏觀方面，美國10月成屋銷售總數年化396萬戶，預期395萬戶，前值384萬戶。美國10月成屋銷售超預期，環比漲幅創今年初以來最大，說明經濟的韌性；美國11月16日當周首申失業金人數下降6000人至21.3萬人，低于預期的22萬人和前值的21.7萬人。從當前經濟和經濟數據來看，逐漸在驗證美聯儲對經濟和就業的認識，但由此也帶來對于再通脹的擔憂，由此謹慎推進降息的政策是理性的，明年降息節奏將更加模糊。國內方面，上海廣州深圳三地相繼松綁房地產政策，推動市場企穩，繼續關注穩增長政策。庫存方面，LME銅庫存增加775噸至272625噸；SHFE銅倉單下降2270噸至27107噸；BC銅倉單下降1553噸至12387噸；需求方面，下游逢低補庫情緒較高。美元持續走強，給銅價帶來較大壓力，從海外市場來看，風險性資產波動性有所加大，這表明當前宏觀因子影響較為混亂，對資產價格產生不確定性和不一致性，且“特朗普交易”也在搖擺，同樣影響著有色市場。目前來看，銅關注點由海外轉向國內穩增長層面在淡季預期下也在猶豫，對銅價上行形成掣肘，短期暫以區間震蕩行情來看待。
鎳&不銹鋼：
隔夜LME鎳跌0.98%報15720美元/噸，滬鎳跌1.89%報124840元/噸。庫存方面，昨日 LME 鎳庫存減少1362噸至158046噸，昨日國內 SHFE 倉單減少125噸至27594噸。升貼水來看，LME0-3 月升貼水維持負數；進口鎳升貼水下跌50元/噸至-50元/噸。消息面，據mysteel，印尼政府已確認從 2025 年 1 月 1 日起將增值稅 （VAT） 稅率從 11% 提高到 12%。不銹鋼產業鏈來看，鎳鐵價格小幅下跌，終端需求亦有拖累；庫存端，本周全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存97.06萬噸，周環比下降0.20%。新能源產業鏈來看，11月鋰電產業鏈仍為旺季，但三元環比或呈現負增長，硫酸鎳需求轉弱。資源端趨松，鎳鐵成交價格重心下移，一級鎳持續放量，基本面表現偏空，但估值角度去考慮，下放空間有限，新政策也已公布，前期價格快速上漲后或有回調風險，整體來看，基本面驅動因素較弱，短期關注市場情緒影響。
氧化鋁&電解鋁：
氧化鋁震蕩偏弱，隔夜AO2501收于5321元/噸，跌幅1.1%，持倉減倉7591手至24.2萬手。滬鋁震蕩偏弱，隔夜AL2412收于20620元/噸，跌幅0.41%。持倉減倉2790手至20.3萬手。現貨方面，SMM氧化鋁價格漲至5673元/噸。鋁錠現貨升水擴至80元/噸，佛山A00報價跌至20610元/噸，對無錫A00貼水90元/噸，下游鋁棒加工費多地持穩，南昌上調10元/噸；鋁桿1A60下調50元/噸，6/8系加工費持穩；低碳鋁桿加工費下調70元/噸。交易所再度調整氧化鋁手續費以及有色協會發聲，期盤熱度有所退潮，現貨延續偏緊、維持漲勢，期現開始出現一定分歧。目前出口退稅消息面對盤面價差引導逐步消化，鋁價重歸調整節奏。隨著新疆鋁錠中到貨，庫存去庫進程中斷、轉為累庫，但海外終端市場擔心后續出口關稅上調引發貿易風險，開始集中搶出口，海外訂單抬升對需求仍有較強支撐。
錫：
滬錫主力跌1.46%，報239850元/噸，錫期貨倉單6742噸，較前一日減少176噸。LME錫跌1.21%，報28610美元/噸，錫庫存4865噸，減少15噸?，F貨市場，對2412云錫升水500-700元/噸，交割升水0-300元/噸，小牌貼水0-100元/噸，進口貼水800-1，000元/噸。價差方面，12-01價差+20元/噸，01-02價差-590元/噸，滬倫比8.38。上周社庫依舊累庫且累庫幅度較大，LME庫存周五也大幅增加，內外庫存雙累導致市場開始趨向交易錫需求走弱并且年內冶煉減產無望。但本周在盤面大幅走弱下，現貨市場成交好轉較多，倉單注銷量持續增加，而礦緊現實也持續對生產形成影響，在未看到實際改善前，做空風險較大。但因當前盤面已大幅破位，需等待有實質性基本面轉折才能使價格迎來反彈。
鋅：
截至本周四（11月21日），SMM七地鋅錠庫存總量為11.87萬噸，較11月14日降低0.87萬噸，較11月18日降低0.92萬噸。滬鋅主力持平，報25185元/噸，鋅期貨倉單47103噸，較前一日減少3946噸。LME鋅漲0.91%，報3003.5美元/噸，鋅庫存264625噸，減少3700噸?，F貨市場，上海0#鋅對2412合約升水270-280元/噸，對均價貼水0-10元/噸；廣東0#鋅對滬鋅2501合約升水545-565元/噸，粵市較滬市貼水80元/噸；天津0#鋅對滬鋅2412合約升水260-290元/噸，津市較滬市升水10元/噸。價差方面，12-01價差+365元/噸，01-02價差+255元/噸，滬倫比8.39。國內月差12-01月差仍高，但是考慮到臨近年底，消費陸續走弱，并且今年春節假期較早，春節鋅錠累庫幅度可能也有12-13萬噸，月差繼續上行的驅動較弱。比價重新回到保稅區現貨進口盈利上方，11月交割結束LME 0-3 premium又轉回contango，比價短期或將回歸震蕩。單邊來看，基本面驅動較弱，價格或將維持震蕩。
工業硅：
21日工業硅震蕩偏強，主力2501收于12430元/噸，日內漲幅0.49%，持倉增倉2907手至16.9萬手?，F貨止漲企穩，百川參考價11967元/噸，較上一交易日持穩。其中#553各地價格區間回升至11300-12150元/噸，#421價格區間漲至12150-12850元/噸。最低交割品回歸#553價格至11150元/噸，現貨貼水擴至1255元/噸。在舊倉單注銷流入現貨市場，現貨端低價貨源增多，硅廠減產和貿易商惜售效果不佳。12月光伏組件排產下行、疊加產業鏈庫存積壓、向上傳導難度偏高，年末可能出現需求爆發的預期降低。近期下游雙硅板塊均出現減產動向，鋁棒企業同樣因環保管控、生產面臨限負荷壓力，硅價下方有成本支撐，上方庫存高壓限制。在西南減產和貿易商持貨基礎上，短期延續窄幅修復。
碳酸鋰：
昨日碳酸鋰期貨2501合約跌0.67%至81950元/噸?，F貨價格方面，電池級碳酸鋰平均上漲350元/噸至7.94萬元/噸，工業級碳酸鋰平均價上漲500元/噸至7.62元/噸，電池級氫氧化鋰平均價上漲100元/噸至6.79萬元/噸。倉單方面，昨日倉單增加299噸至53287噸。供應端，中期視角來看，澳洲礦企季報發布，下調產量或停產動作，供應過剩壓力收窄，但短期來看，在價格反彈的背景下，周度產量環比延續小幅增加。需求端，磷酸鐵鋰正極材料排產環比延續增加，但受到高價影響，采購積極性不佳。庫存端，社會庫存延續去化，結構上以中間環節接上游為主，下游消化為主。在當前實際需求表現出持續景氣的背景下，對價格仍不宜過度看空，但價格上方仍有套保壓力和上漲動力的可持續性問題，價格或呈現寬幅震蕩。
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