長安期貨張晨：宏觀擾動加劇 雙焦謹慎操作
宏觀擾動加劇，雙焦謹慎操作
一、行情走勢回顧
10月黑色系沖高回落，國慶假期歸來，在節前政策預期及市場情緒推動下，盤面大幅高開，螺紋鋼加權合約最高3777點，焦煤主力合約最高1618.5點，焦炭主力合約最高2320點，此后隨著多項政策的發布，市場做多情緒有所回落，成材走弱侯帶動板塊下行，雙焦回落明顯，回吐月內漲幅，10月31日收盤，焦煤加權合約月線收于1375點，環比跌177點或11.4%，焦炭月線收于2004.5點，環比跌222.5點或9.85%。
現貨市場情緒轉弱，產地焦煤線上競拍在中下旬價格回落，優質煤種價格較為堅挺，港口貿易商調降報價，俄羅斯K4焦煤月跌80元/噸；蒙煤價格承壓，蒙5#原煤報1100元/噸，月環比跌75元/噸，蒙5#精煤報價1445元/噸，月環比漲55元/噸，下游按需采購，壓價較為嚴重，市場氛圍冷清價格；焦炭經歷六輪提降后焦企提漲一輪，累計跌幅250-275元/噸，港口貿易商為刺激出貨下調報價，日照港準一級焦出庫跌50元/噸。。
二、供給端
國內焦煤產量基本見頂，進口或有增量
鋼聯統計10月最后一周523家樣本礦山開工率為88.24%，環比降0.4個百分點，環比9月最后一周降2.59個百分點，原煤日均產量198.85萬噸，環比降0.9萬噸，環比9月最后一周降5.83萬噸，精煤日均產量77.95萬噸，環比減0.14萬噸，環比9月最后一周降1.79萬噸。10月焦煤礦山開工率環比9月有所下滑，主要原因是受國慶假期影響，中上旬減量較為明顯，下旬有所恢復，但受部分地區安全生產事故帶來的安監等因素影響，仍未達到9月底水平，從歷史數據看，焦煤產量將在11月見頂回落，同時今年由于煤價承壓，產量再度增長可能性不大。
洗煤廠開工率持續回落，鋼聯110家樣本洗煤廠最新開工率66.52%，環比降1.7個百分點，環比9月底降3.24個百分點，同比去年同期減少5.75個百分點；洗煤廠日均精煤產量55.57萬噸，環比減1.76萬噸，較9月底減少4.4萬噸，同比減去年同期減少5.23萬噸，為9月以來新低，從季節性數據看，10月洗煤廠開工率及日均產量均處于同期偏低水平，個別煤礦生產受限，配套洗煤廠開工下行，另因焦煤價格下跌，部分洗煤廠及貿易商等中間環節入市較謹慎，開工意愿普遍不高。
9月當月國內煉焦煤進口量1036萬噸，環比降33.96萬噸，連續兩個月下降，1-9月國內焦煤累計進口量8929萬噸，同比增加1658萬噸，增幅22.8%，其中蒙煤進口量4341萬噸，同比增長15.2%，占總進口量的48.6%，從結構來看，因通關等因素影響，蒙煤月進口量下滑，占比下降，澳煤占比上升，1-9月澳煤進口量526萬噸，同比增長230%，意味著優質進口焦煤的占比在提升。港口及口岸市場情緒相對一般，終端以剛需采購為主，入市較謹慎，仍需關注成材走勢。
焦企意愿取決于鋼廠盈利情況
10月焦企利潤回升，鋼聯調研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利從9月底的-44元/噸最高上漲至51元/噸，10月底回落至32元/噸，焦企仍有利潤，企業生產積極性尚可。10月獨立焦企周度產能利用率平均值73.36%，較9月均值上漲4.02個百分點，其中10月最后一周，獨立焦企產能利用率產能利用率為73.68%，環比9月底漲4.03個百分點，焦炭日均產量66.62萬噸，環比9月底增3.07萬噸，同比減1.17萬噸，降幅大幅收窄；247家鋼廠焦化廠產能利用率86.58%，環比9月底增0.47個百分點，焦炭日均產量46.89萬噸，環比增0.25萬噸，后市需關注冬季環保限產問題。
三、需求端：鋼廠高爐產能利用率上行帶動對原料采購需求，但終端表現能否持續仍存疑
10月焦炭消費量持續增長，10月30日當周全國焦炭消費量105.96萬噸，較9月底增加4.77萬噸，247家鋼廠高爐產能利用率88.4%，較9月底增加3.95個百分點，鋼廠日均鐵水產量235.47萬噸，較9月底增加10.61萬噸，247家鋼廠盈利率最高回升至74.46%，隨后回落至61.04%，鋼廠扭負后開工意愿增長，帶動對原料消耗。據鋼聯調研情況，11月有7座高爐計劃復產，涉及產能約2.69萬噸/天，有7座高爐計劃檢修，涉及產能約2.96萬噸/天，加上不定期的環保限產，鐵水產量已基本見頂。
成材方面，10月30日當周五大材周消費量為891.7萬噸，較9月底減少21.7萬噸，剔除假期因素，10月整體表觀消費量較9月有所提升，但下旬轉弱，隨著消費旺季的結束，成材消費難有大的提升，鋼材總庫存月去庫57.01萬噸至1234.9萬噸，廠庫增加27.04萬噸至406.95萬噸，社庫去庫84.05萬噸至827.95萬噸，均處同期低位。日度數據看建材日成交量多維持在10-13萬噸，建材需求整體表現一般。
四、庫存：下游原料庫存仍處低位
10月底，鋼聯110家樣本洗煤廠精煤庫存189.81萬噸，環比9月底降0.38萬噸，月中最低庫存173.19萬噸，中下旬市場轉弱后累庫明顯；港口煉焦煤庫存425.23萬噸，環比9月底增26.2萬噸，持續累庫，壓力上行；230家焦企煉焦煤庫存753.59萬噸，環比9月底減15.32萬噸；247家鋼廠焦化廠焦煤庫存742.4萬噸，環比9月底減17.64萬噸，鋼廠及焦化廠利潤好轉后開工積極性較高帶動焦煤消耗，同時下游仍維持低庫存策略，剛需采購為主。
10月30日當周230家焦企焦炭庫存44.08萬噸，較9月底降0.16萬噸，月中最低庫存37.46萬噸，港口焦炭庫存178.15萬噸，較9月底降9.05萬噸，247家鋼廠焦炭庫存578.78萬噸，較9月底降18.14萬噸，庫存可用天數11.08天，較9月底減0.03天。從數據上看，焦企與鋼企庫存水平均不高，鋼企焦炭庫存可用天數處歷史同期低位，鋼廠對焦炭同樣采取低庫存策略，加大了焦炭波動彈性。
五、總結：宏觀擾動加劇，雙焦謹慎操作
供給端，10月受假期及部分煤礦生產事故影響，供給端略有收縮，由于煤價的下跌，礦方生產積極性將有所降低，同時11月臨近年末，部分已臨近完成年度生產指標的煤礦或基于安全考慮逐步減產或停產，供給端提升空間有限；本月無假期及節日影響，蒙煤進口或有回升，量取決于消費及口岸監管區庫存水平，澳煤等也將形成補充，故從國內及進口補充來看焦煤供給端暫無太大問題。焦炭生產仍需關注焦企利潤情況，目前焦企仍有利潤，故生產積極性尚可，后市關注鋼廠盈利變化情況
需求端，10月鋼廠高爐產能利用率上漲，鋼廠鐵水產量回升，后市仍需關注人大會議上政策情況，從產業面看，“金九銀十”消費旺季結束，后市隨著氣溫的下降，北方地產、基建等建筑相關項目將陸續停工，往年雖有冬儲需求，但近兩年貿易商冬儲意愿不強，因此預計高爐產能利用率及鐵水產量基本見頂，鋼廠對原料的需求也將減少，需求端利好支撐有限
庫存方面，下游仍維持低庫存策略，故原料庫存雖均處低位，但仍以剛需采購為主，補庫積極性不足。
利潤來看，鋼廠目前仍有利潤，后市若成材價格回落，鋼廠盈利減少，鋼廠大概率再次向上游索取利潤，若政策超預期，提振成材價格，鋼廠盈利也將傳導至上游，改善焦企利潤情況。
整體來看，從產業面看，雙焦仍面臨需求不足情況，市場情緒也較為謹慎，11月將召開全國人大常委會第十二次會議，美國大選也將公布最終結果，另外美聯儲11月利率決議也將出爐，宏觀擾動加劇，政策博弈仍在，建議月初短線思路對待，視宏觀走向操作。僅供參考。
長安期貨：張晨
2024年11月4日
張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關產業有系統的理論學習經歷，進入期貨市場以來，主要負責煤及煤化工相關品種的研究工作，善于從政策導向與基本面分析行情趨勢，具有豐富的專業知識和較強的邏輯分析能力。
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