中金：維持理想汽車-W“跑贏行業(yè)”評級 目標價上調至128港元
中金發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到公司經營改善超預期，上調24年盈利預測20%至105億元，維持25年盈利預測，上調目標價28%至128港元。公司3Q24營收為428.7億元，環(huán)比+35.3%；Non-GAAP凈利潤38.5億元，環(huán)比+156.2%。經歷了上半年的經營調整，公司3Q銷量重回月銷5萬輛的高水平，帶動業(yè)績超出市場預期。
中金主要觀點如下：
3Q業(yè)績超出市場預期；經營重回穩(wěn)健增長。
公司3Q重回穩(wěn)健增長軌道，銷量達152，831輛，環(huán)比+44，250輛，營業(yè)收入為428.7億元。毛利率方面，汽車業(yè)務毛利率為20.9%，環(huán)比+2.2ppt，該行預計雖然L6車型占比提升，但各車型的Max版本占比提升、供應鏈降本仍有效提振了毛利率表現(xiàn)，帶動毛利率超出市場預期。費用端來看，3Q研發(fā)費用為25.9億元，環(huán)比-14.6%，環(huán)比下降主要受到車型研發(fā)周期及研發(fā)人員數(shù)量減少帶動；3Q銷管費用為33.6億元，環(huán)比+19.3%，主因公司確認了部分李想的CEO激勵以及銷管人員數(shù)量擴張，對GAAP凈利形成攤薄。3Q公司所得稅費用為5.8億元，2Q24為0.77億元。對應公司Non-GAAP凈利潤為38.5億元，環(huán)比+156.2%。
4Q銷量指引積極，超充布局快速提升。
公司指引4Q實現(xiàn)銷量為16-17萬輛，對應營業(yè)收入達到432-459億元，對應單車ASP中樞為27萬元，該行預計公司4Q有望在以舊換新政策帶動下繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長和盈利能力。截至10月31日，公司正式落成第1000座充電站，公司此前闡述補能效率為純電車型銷量高低的勝負手，并確立規(guī)劃后續(xù)純電車型都標配5C超充能力。長期看，公司指引5C超充網絡計劃投入資金達60億元，直營5C超充站計劃建成數(shù)量5000座，目標5C超充站全國高速和國道覆蓋率達
95%，該行預計公司有望憑借前置布局的超充網絡更好支撐明年純電新車放量。
智能駕駛能力持續(xù)提升，數(shù)據(jù)迭代能力行業(yè)領先。
公司從2021年以來持續(xù)加大智駕研發(fā)投入，歷經幾次技術架構調整，24年7月開始全量推送無圖NOA功能，并迭代至端到端+VLM模型的技術路線，智駕能力進入行業(yè)領先梯隊。此外，公司還在門店端加大對消費者的推廣和試駕力度，年初至今，各車型的Max版本持續(xù)提升至60-70%，有效帶動了車輛毛利率提升和擴大智駕產品的用戶基數(shù)，并進一步確立了下一步數(shù)據(jù)迭代的領先優(yōu)勢。長期看，智駕水平正逐步成為車企的核心能力，該行認為公司具備技術及數(shù)據(jù)優(yōu)勢。
風險：純電車型不及預期；智能駕駛不及預期；市場競爭加劇。
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