PX季度分析：三季度破位重挫 四季度或將企穩盤整
卓創資訊分析師 張慧
【導語】2024年三季度PX價格整體軌跡呈現斷崖式下跌行情，主要運行區間為810-1050美元/噸。PX價格在商品市場共振、成本支撐塌陷及供需矛盾激化等多重利空因素主導下，重心下跌幅度較為明顯。影響價格的驅動因素中以油市發生系統性下跌導致的成本支撐塌陷、以及宏觀環境壓力造成的商品共振下跌為主，另外供需結構轉為累庫也是影響PX價格破位下行的主要因素。四季度來看，供應損失量放緩且需求存在新增釋放點，加以地緣關系存在不確定性，成本動能持續性存憂，PX價格重心或將企穩盤整。
市場偏空氛圍占據主導 三季度價格重心深跌
2024年三季度CFR中國PX價格破位重挫，三季度均價943.06美元/噸，環比下跌9.30%，同比下跌12.05%。季度內呈現“重挫后企穩微漲”走勢，7-9月上旬因宏觀預期偏弱、美國經濟出現走弱跡象，市場擔憂將進入衰退，資金避險情緒升級，商品市場共振式下跌，國際油價連續大跌行情，進而PX成本支撐塌陷。同時國內PX開工負荷處于歷史高位，而需求端PTA裝置則計劃外減停產事件頻發，加重供需基本面矛盾，尤其是9月中石化多次下調掛牌指導價，場內悲觀情緒不斷升溫。因此市場利空氛圍占據主導，PX價格向下跌破820美元/噸關口位，回探至33個月內低位；直至9月下旬因中國公布的刺激性貨幣政策，商品普漲帶動，疊加國際油價企穩反彈，市場買盤積極性回暖，PX價格方才出現止跌反彈行情。
總供應量環比上漲10.49%，對價格形成擠壓
三季度中國PX總供應量為1197.84萬噸，環比增加10.49%，進而對三季度PX價格運行形成較為明顯的利空效應。首先國產方面，三季度中國PX總產量為979.01萬噸，環比增加13.53%，受芳烴生產裝置整體盈利性尚佳影響，國內PX開工負荷維持在歷史高位水平，季度內前期減停產的恒力石化260萬噸PX裝置、東營威聯200萬噸裝置、福海創80萬噸PX裝置均恢復高負荷穩定運行狀態，同時中金160萬噸PX裝置、麗東100萬噸裝置提負運行，進而PX供應水平增幅明顯；其次進口方面，三季度中國PX總進口量預計為218.83萬噸，環比增加7.42%，中國PX主要進口貿易伙伴韓國及日本，因調油需求放緩，進而當地PX開工能力增強，同時部分運往美國的芳烴產品，重回亞洲市場，進而進口量增幅明顯。三季度國內PX整體供應窄幅提升，進而造成市場現貨量充足，進而7-9月PX浮動價差貼水空間延續在兩位數水平。
總需求量增幅不及總供應量，PX進入累庫模式
三季度國內PX總需求量為1197.71萬噸，環比增加6.85%。7-9月份中國PTA總產量分別為611萬噸、624萬噸、590萬噸，整體呈現先增后降的態勢。2024年三季度受供應增多而需求跟進不足影響，PTA跌幅超過成本端，進而月均加工費出現收窄，壓縮至330元/噸水平附近，由于國內多數企業的加工費水平在350元/噸以上，進而PTA加工空間的收窄，直接影響了生產企業的產出意愿，進而對PX需求水平出現回落，尤其是9月份計劃內及計劃外裝置變動頻發出現，國內PX進入累庫周期，國內PX供需矛盾持續發酵，9月PX社會理論庫存值達到275萬噸，且后市PX社會理論庫存存在進一步攀升預期仍，故對PX價格反彈空間起到一定抑制作用。
市場博弈情緒升溫?四季度或將企穩整理
從供需基本面來看，四季度PX或將處于供需相當的局面，進而支撐價格運行。9月國內損失產量逐步恢復，且進口量攀升，同期需求端PTA表現一般，供需格局呈現寬平衡局面，因此對價格存在一定抑制效果。10-11月國內部分例行檢修進程兌現、進口量圍繞在70萬噸水平波動，而需求端獨山能源270萬噸PTA新產能釋放計劃下，存在原料采購儲備預期，供需格局轉為緊平衡；該局面將持續至12月，隨著國內PX開工負荷的提升，以及聚酯需求進入淡季的影響，供需基本面擔憂再度升溫。
同時，成本驅動仍是影響PX價格波動的關鍵因素之一。四季度油市價格或將呈現震蕩偏弱行情，但下方空間相對有限。主要存在宏觀和產業共振利空的影響：宏觀上美聯儲可能將繼續較大幅度降息，市場預期下次降息可能在50個基點；產業上處于季節性淡季，累庫趨勢和供應端可能的增產，將促使基本面偏弱運行，中東和歐洲的地緣擾動無法有效提振油價，市場更多時候選擇觀望。因此WTI月均價將分別為10月67.87美元/桶、11月66.47美元/桶、12月63.70美元/桶。整體來看成本面對PX價格支撐效應有限。
因此，四季度預估在成本、供需影響及市場心態綜合作用下，PX價格或將呈現企穩盤整行情。油市延續高波動屬性，對PX成本驅動指引持續性欠佳。從供需格局來看，國內供應依舊處于高位，僅寧波大榭及福建聯合存在檢修計劃，需求端PTA裝置則尚存部分檢修預期，然重點關注獨山能源270萬噸PTA新增產能投放進展，故國內PX供需前景擔憂仍存，另外四季度年約洽談工作開啟，場內博弈氛圍增強。預計四季度價格運行區間主要集中于840-920美元/噸CFR中國，缺乏單邊行情有效驅動，仍以區間震蕩走勢為主。
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