財通證券：把握降息窗口友好期
延續降息交易策略，黃金+新興成長+順周期。9 月18 日美聯儲超預期降息50Bp，將全球市場從宏觀不確定性窗口推向宏觀友好窗口：全球無風險利率下行路徑清晰，全球經濟有望在非常規降息的推動下更快復蘇。回歸國內，內需穩增長政策延續，貨幣政策空間被打開，地產加碼寬松，市場情緒有望從低點修復。當前主要配置降息交易策略——受益于無風險利率下行的資產：1）黃金，歷次降息勝率賠率較高；2）新興市場（尤其成長），港股恒生科技表現優異，人民幣匯率和海外中資股繼續回升；3）順經濟周期資產，聯儲降息超預期令市場預期經濟更快復蘇，商品和周期板塊提前躁動。此外建議關注“美股—A 股映射”策略，今年上半年部分美股個股能夠指引A 股個股表現，涉及美國地產鏈、工程機械鏈、油服鏈、海運鏈、AI 算力鏈、消費電子鏈，以及石油、銅、油運、創新藥、半導體、存儲芯片等等；可以將各鏈條海外龍頭個股作為投資信號加以關注。
中美宏觀政策友好期。美聯儲降息前夕的7-8 月，全球宏觀和市場處在高度不確定性之中，各類資產波動加劇、表現欠佳；而隨著9 月18 日美聯儲議息會議拉開降息周期序幕，全球宏觀和市場的連鎖反應啟動，進入友好窗口期。
1）海外方面，美聯儲超預期降息50Bp 呵護“軟著陸”。鮑威爾采取了“非常規降息+中期表態謹慎”的策略，一方面應對短期就業數據壓力，另一方面通過快速降息加快經濟回升，同時控制后續市場降息預期。從Fed Watch 來看，至年底進一步降息的概率仍大。美國降息打開了全球貨幣政策空間，各國央行或停止加息、或進入降息周期。從市場反映來看，降息后資產既反映寬松也反映復蘇（9 月18 日-9 月20 日）：2 年美債利率下行、美元指數回落、黃金/銅/原油普漲、標普500/納指/MSCI 新興市場均有所表現。
2）國內方面，盡管沒有下調LPR，但政策預期開始演繹。9 月20 日1 年期和5 年期LPR 未如市場預期、在聯儲降息后跟隨下調，可能是受制于銀行凈息差壓力。但利率層面，寬松預期已經發酵，8 月以來2 年和10 年國債利率分別下行14、11Bp，后續可能短端先下行、長端再下行。地產政策也在進一步寬松之中，充分賦予城市地產調控自主權、北京取消普宅和非普宅標準。
延續降息交易策略。降息交易策略的核心是圍繞無風險利率下行展開。
1）機會一：黃金。1982 年以來6 次降息黃金除1984 年以往都走強；參考2019年宏觀情形，降息前后3 個月倫敦金現分別上漲10.2%、7.0%。
2）機會二：新興市場（尤其成長）。我們在《海外中國資產走強有望帶動A 股回暖0928》匯報過，內需政策加碼+海外環境友好，人民幣匯率、恒生指數、恒生科技、中概股表現強勢，已經大幅跑贏A 股，未來A 股有望補漲。
3）機會三：順經濟周期資產。由于本次降息幅度超預期，市場預期美國經濟能夠更快地回升，因此順經濟周期資產也開始躁動，從商品到股市都有表現。
關注“美股—A 股映射”策略。參考今年上半年經驗，美股部分周期股和成長股，對于國內商品和出海股票具有極強指示意義，我們梳理其中核心映射：
1）美國地產鏈，霍頓房屋->巨星科技。2）工程機械鏈，卡特彼勒->A 股工程機械。3）油服鏈，貝克修斯->杰瑞股份。4）海運鏈，馬士基->中遠海控。5）AI 算力鏈，英偉達->中際旭創。6）消費電子鏈，蘋果->A 股消費電子。7）其他不限于：石油、銅、油運、創新藥、半導體、存儲芯片等等。
風險提示：美國經濟衰退風險、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。
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