美國股債的“高估值風險”，降息就能解決嗎？
專題：美聯儲宣布降息50個基點 降息周期A股會怎么走
轉自：華爾街見聞
以08年金融危機為鑒，如果美國已經或即將開始衰退，即使大幅降息也無法避免熊市降臨。根據高盛最新研報，如果經濟在首次降息前已陷入衰退，那么標普500指數未來一年平均下跌14%。
美聯儲首次降息即“開大”，再次點燃了美國經濟避免衰退的預期，導致美國股債市場本已過高的估值進一步上升。
一個根據通脹調整標普500指數收益率和10年期美債收益率的模型顯示，目前美國股債定價水平高于美聯儲此前14個寬松周期（通常與衰退相關）開始時的水平。
伴隨美股屢創歷史新高，標普500指數今年以來的總回報率超過20%，這表明，無論本周的經濟和政策消息多么好，其中很多都已被風險資產消化。
從主要ETF的表現來看，美國股債有望實現連續五個月上漲，這是2006年以來最長的同步上漲周期。此外，投資者紛紛將資金投入風險更高的公司債，押注借貸成本下降將使負債累累的公司能夠再融資并延長到期日，從而降低違約率并支撐市場估值。
然而，大幅降息可能無法避免投資者陷入熊市，《華爾街日報》知名記者Spencer?Jakab在周六的一篇報道中寫道，如果經濟已經開始衰退，那么“美聯儲掌權人鮑威爾真的無法像人們想象的那樣，阻止他們的投資組合萎縮”。
股市對周三降息的最初反應是熱烈的。然而，這往往被證明是假象——我們仍然不知道這場大戲的結局。
Jakab援引高盛報告指出，如果經濟在首次降息前已陷入衰退，那么標普500指數未來一年平均下跌14%。
08年金融危機仍歷歷在目
以2007年降息周期為例，美聯儲首次降息后，美股掀起狂歡，道指創下四年多以來的最大漲幅，上漲336點，相當于今天的1000點左右。雷曼兄弟的股價表現最佳，飆升10%。巧合的是，07年首次降息和本次降息都發生在9月18日，起始聯邦基金利率相同，降幅也相同，均為50個基點。
但正如現在所知，當時美股升至牛市高峰僅三周后，2008年1月就開始出現恐慌性暴跌，不到一年后雷曼兄弟破產，成為美國歷史上最大的破產案。到那時，美聯儲已經降息六次，利率降至2%，為近四年來的最低水平。在雷曼危機爆發后的兩個月內，美聯儲又大幅降息三次，首次將利率降至0附近（技術上為0%-0.25%）。
降息周期開始兩個月后，市場情緒已經變得低迷，但《華爾街日報》當時對54位經濟學家的調查顯示，美國經濟在未來12個月內陷入衰退的可能性僅為三分之一。
Jakab寫道，美聯儲“沒有魔法棒”來拯救已經陷入或即將陷入困境的經濟和股市。
降息對債券投資者來說肯定很重要。不過，它們可能只會（暫時）減弱已經出現的股市低迷，需要很長時間才能滲透到公司和消費者身上。
相比之下，“經濟增長軌跡比降息速度更能推動股市上漲”，高盛策略師David Kostin最近指出，如果經濟在首次降息前已經陷入衰退，那么標普500指數未來一年平均下跌14%。如果經濟沒有陷入衰退，則情況正好相反。
不過，Jakab認為，目前沒有確鑿證據表明美國經濟會很快陷入衰退，股市大跌的情況在經濟沒有明顯衰退的情況下是不常見的。
這有助于解釋為何股市能夠保持在接近歷史最高點的水平，并且市場上通常的謹慎情緒并不明顯。此外，還有一種錯誤的觀念，即認為美聯儲的降息措施是保持冷靜并繼續投資的理由，這種觀念也在一定程度上支撐了市場情緒。
關注勞動力市場是否繼續惡化
Jakab不是唯一擔心美聯儲大幅降息可能為時已晚的人，貝萊德研究員Amanda Lynam和Dominique Bly在最近的一份報告中寫道，由于美國貨幣政策可能繼續保持緊縮，市場參與者也在關注基本面惡化的跡象，尤其是浮動利率債券。
此外，兩位研究員指出，盡管CCC級公司債表現優異，但總體而言仍面臨壓力。
與利息支出相比，這些公司的總收益水平較低。CCC債券的借貸成本仍然在10%左右，對于一些小公司來說，在寬松貨幣時代結束后，它們不得不進行再融資，這讓他們陷入困境，即使利率下降，它們也面臨違約風險。
摩根大通分析師Eric Beinstein和Nathaniel Rosenbaum在上周的一份研究報告中寫道，只要勞動力市場釋放任何疲軟的信號，這“都會對利差造成不利影響，因為它會加劇人們對經濟衰退的擔憂，并降低收益率”。
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