銅：震蕩走高

　　1、宏觀。海外方面，美國(guó)8月Markit制造業(yè)PMI初值48，創(chuàng)八個(gè)月新低，不及預(yù)期49.5和前值49.6；但服務(wù)業(yè)PMI初值55.2，為連續(xù)第19個(gè)月擴(kuò)張，好于預(yù)期54和前值55。紐約聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)查顯示報(bào)告就業(yè)的人數(shù)有所減少，而求職人數(shù)激增，勞動(dòng)力市場(chǎng)盡顯疲軟態(tài)勢(shì)。北京時(shí)間周五晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上重磅發(fā)聲，明確降息的方向，但并沒(méi)有提供美聯(lián)儲(chǔ)9月議息之后的行動(dòng)線(xiàn)索。國(guó)內(nèi)方面，8月LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期、5年期LPR利率均維持不變，央行保持定力。

　　2、基本面。銅精礦方面，國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)維持在低位，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)緩解了部分焦慮。精銅產(chǎn)量方面，國(guó)內(nèi)7月電解銅產(chǎn)量102.82萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.31%，同比上升11.0%，累計(jì)同比增加9.49%，產(chǎn)量再超預(yù)期；8月電解銅預(yù)估產(chǎn)量100.34萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.4%，同比增加1.4%，從產(chǎn)量預(yù)估來(lái)看，產(chǎn)量或維系高位，但銅價(jià)下跌及產(chǎn)出虧損下帶來(lái)較大不確定性。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)7月精銅凈進(jìn)口同比下降15.87%至23.14萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加5.14%，其中出口再次達(dá)到7萬(wàn)噸；7月廢銅進(jìn)口量19.46萬(wàn)金屬?lài)?，同比增?0%，累計(jì)同比增加19.96%。庫(kù)存方面來(lái)看，截止8月23日全球銅顯性庫(kù)存較上周（16日）統(tǒng)計(jì)下降0.9萬(wàn)噸至70.8萬(wàn)噸，其中LME庫(kù)存增加7500噸至315575噸；Comex庫(kù)存增加8711噸至33800噸；Comex庫(kù)存增加2361噸至25089噸；國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存周度下降1.81萬(wàn)噸至28.35萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存下降0.52萬(wàn)噸至7.87萬(wàn)噸。需求方面，隨著銅價(jià)回升，下游新增訂單受到抑制，采購(gòu)需求減弱，部分再生銅桿企業(yè)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，精廢替代效應(yīng)減弱。

　　3、觀點(diǎn)。周內(nèi)LME持續(xù)累庫(kù)一度給市場(chǎng)較大壓力，但從盤(pán)面來(lái)看對(duì)市場(chǎng)利空在減弱，說(shuō)明累庫(kù)漸進(jìn)尾聲。另外，本輪銅價(jià)回升實(shí)際并未過(guò)多抑制國(guó)內(nèi)下游需求，說(shuō)明市場(chǎng)情緒正逐漸好轉(zhuǎn)，社庫(kù)也呈現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。另外，從宏觀面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息愈發(fā)確定下，海外情緒持續(xù)回暖，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期也在增強(qiáng)，因此宏觀情緒雖然反復(fù)，但整體仍呈現(xiàn)回暖跡象，加之基本面正逐漸好轉(zhuǎn)，銅價(jià)易漲難跌，建議下游企業(yè)仍以逢低布局為主。

　　鎳&不銹鋼：供應(yīng)結(jié)構(gòu)緊缺 需求較為疲軟

　　1、、供給：印尼內(nèi)貿(mào)1.2%紅土鎳礦價(jià)格上漲1美元/濕噸至25.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價(jià)格上漲0.3美元/濕噸至51.6美元/濕噸；本期印尼鎳鐵發(fā)往中國(guó)發(fā)貨13.25萬(wàn)噸，環(huán)比增幅41.51%，同比增幅7.83%；到中國(guó)主要港口13.12萬(wàn)噸，環(huán)比增幅53.02%，同比降幅36.72%。7月鎳礦進(jìn)口348.51萬(wàn)噸，環(huán)比下降26%；7月精煉鎳出口1.53萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)42%；進(jìn)口0.47萬(wàn)噸，環(huán)比下降36%；7月鎳鐵進(jìn)口82萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18%；7月MHP進(jìn)口13.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)43%；高冰鎳進(jìn)口2.7萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)44%；鎳锍進(jìn)口5.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)19%；7月 *** 鎳進(jìn)口1.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.6%；出口0.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)129.5%。

　　2、需求：不銹鋼方面，庫(kù)存端，周內(nèi)89家社會(huì)庫(kù)存環(huán)比增加0.38萬(wàn)噸至108.9萬(wàn)噸；進(jìn)出口，7月不銹鋼出口11.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降9%；進(jìn)口9.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降11%；生產(chǎn)端，周度利潤(rùn)小幅走弱；終端，7月冷柜產(chǎn)量環(huán)比下降3%至196.75萬(wàn)臺(tái)；冰箱環(huán)比下降5%至830.43萬(wàn)臺(tái)；洗衣機(jī)環(huán)比增長(zhǎng)4%至845.59萬(wàn)臺(tái)；空調(diào)環(huán)比下降28%至2020.08萬(wàn)臺(tái)。新能源汽車(chē)方面，7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%；周度庫(kù)存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤(rùn)小幅抬升；據(jù)乘聯(lián)會(huì)，8月1-18日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售90.7萬(wàn)輛，同比去年8月同期增長(zhǎng)8%，較上月同期增長(zhǎng)16%。

　　3、庫(kù)存：周內(nèi)LME庫(kù)存增加2556噸至116616；滬鎳庫(kù)存增加517噸至21321噸，社會(huì)庫(kù)存增加1014噸至28862噸，保稅區(qū)庫(kù)存減少500噸至4200噸

　　4、觀點(diǎn)：供應(yīng)端，鎳礦依舊維持相對(duì)偏緊的狀態(tài)，鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格小幅上漲，且溢價(jià)仍較為堅(jiān)挺，需求疲軟影響鎳鐵價(jià)格小幅下跌； *** 鎳方面，成本端原材料表現(xiàn)偏強(qiáng)，利潤(rùn)倒掛，推動(dòng)價(jià)格小幅上漲，需求端正極排產(chǎn)方面上調(diào)預(yù)期產(chǎn)量，但下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)。一級(jí)鎳?yán)蹘?kù)，但因比價(jià)導(dǎo)致進(jìn)口量減少，對(duì)盤(pán)面造成一定壓力。短期價(jià)格或偏震蕩運(yùn)行，關(guān)注宏觀情緒及鎳礦進(jìn)度。

　　氧化鋁&電解鋁：宏微分歧，仍待指引

　　本周氧化鋁期貨偏弱運(yùn)行，23日主力收至3927元/噸，周度跌幅1.9%。滬鋁偏強(qiáng)運(yùn)行，23日主力收至19795元/噸，周度漲幅2.2%。

　　1、供給：周內(nèi)氧化鋁開(kāi)工率持穩(wěn)在84.98%，貴州地區(qū)收到環(huán)保督察影響，山西、山東、河北等氧化鋁廠延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)節(jié)奏。內(nèi)蒙華云三期投產(chǎn)有望達(dá)產(chǎn)，四川技改完成啟槽復(fù)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能維持小幅抬升。據(jù) *** M預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至8506萬(wàn)噸，產(chǎn)量722.3萬(wàn)噸，同比上漲2.9%；8月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至4352萬(wàn)噸，產(chǎn)量369.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開(kāi)工率持穩(wěn)在62.2%。其中鋁型材開(kāi)工率上調(diào)0.2%至51.2%，鋁板帶開(kāi)工率持穩(wěn)在70.4%，鋁箔開(kāi)工率持穩(wěn)在74.4%，鋁線(xiàn)纜開(kāi)工率持穩(wěn)在69%。鋁棒加工費(fèi)河南臨沂無(wú)錫持穩(wěn)，新疆包頭廣東下調(diào)20-150元/噸；鋁桿加工費(fèi)河南持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙廣東下調(diào)50-150元/噸。

　　3、庫(kù)存：交易所庫(kù)存方面，氧化鋁周度去庫(kù)1.84萬(wàn)噸至10.14萬(wàn)噸；滬鋁周度累庫(kù)4116噸至29.14萬(wàn)噸；LME周度去庫(kù)1.8萬(wàn)噸至87.45萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存方面，氧化鋁周度庫(kù)存持穩(wěn)在6.7萬(wàn)噸；鋁錠周度去庫(kù)2萬(wàn)噸至80.3萬(wàn)噸；鋁棒周度去庫(kù)0.73萬(wàn)噸至11.07萬(wàn)噸。

　　4、觀點(diǎn)：幾內(nèi)亞雨季礦石緊張壓制氧化鋁企業(yè)提升開(kāi)工，川蒙仍有電解鋁增量，氧化鋁維持高位震蕩思路對(duì)待，期現(xiàn)套利助力晉豫現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向新疆交割庫(kù)。近期光伏組件排產(chǎn)回升帶動(dòng)型材訂單開(kāi)工、下游補(bǔ)庫(kù)積極性走高。美最新公布PMI低預(yù)期、海外情緒仍待消退，短期鋁錠去庫(kù)開(kāi)始邊際走弱，鋁價(jià)漲幅收斂。同時(shí)在市場(chǎng)已經(jīng)提前計(jì)價(jià)旺季基礎(chǔ)上、后續(xù)需求能否兌現(xiàn)將具體引導(dǎo)盤(pán)面沖高或修正回調(diào)。

　　鋅：關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　一、供應(yīng)：

　　上周中國(guó)鋅原料聯(lián)合談判小組季度會(huì)議如期舉辦，會(huì)議以與會(huì)14家冶煉企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)近100萬(wàn)金屬?lài)嵭娼Y(jié)束，預(yù)計(jì)4季度國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量平均在50萬(wàn)噸左右。進(jìn)口方面，7月鋅精礦進(jìn)口量37.53萬(wàn)噸，環(huán)比增加39.27%，導(dǎo)致進(jìn)口礦超預(yù)期增加的主因?yàn)榘闹藜懊佤數(shù)鹊貐^(qū)礦山生產(chǎn)恢復(fù)正常后帶來(lái)的集中發(fā)貨。7月中國(guó)精煉鋅進(jìn)口量為1.84萬(wàn)噸，環(huán)比減少47.17%。

　　二、需求：

　　鍍鋅訂單低迷，鍍鋅行業(yè)維持低開(kāi)工率運(yùn)行。壓鑄鋅合金企業(yè)高價(jià)采購(gòu)較少，以消耗原料庫(kù)存為主，企業(yè)開(kāi)工率維持平穩(wěn)?，F(xiàn)貨方面，上周鋅價(jià)走高，下游拿貨轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨重回貼水報(bào)價(jià)。

　　三、庫(kù)存：

　　 *** M七地社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比-0.31萬(wàn)噸至13.10萬(wàn)噸，同比+3.23%；上期所庫(kù)存周環(huán)比-0.20萬(wàn)噸至8.54萬(wàn)噸，同比+98.44%； LME庫(kù)存周環(huán)比-0.46萬(wàn)噸至25.61萬(wàn)噸，同比+70.93%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　雖然聯(lián)合減產(chǎn)實(shí)際影響仍有待評(píng)估，但也能從中看出當(dāng)前的冶煉長(zhǎng)時(shí)間虧損以使得大部分冶煉廠商難以承受，后續(xù)即使主動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期，也將會(huì)有被動(dòng)減產(chǎn)出現(xiàn)．而海外需求疲軟加之歐洲供應(yīng)平穩(wěn)，上周新加坡海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月鋅進(jìn)口量為2.53萬(wàn)噸，海外依然存在鋅錠交倉(cāng)的可能，綜合以上關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　錫：關(guān)注大廠檢修后社庫(kù)走勢(shì)

　　一、供應(yīng)：

　　進(jìn)口方面，1-7月，國(guó)內(nèi)錫礦累計(jì)進(jìn)口量在3.68萬(wàn)金屬?lài)?，同?17.79%。剛果金的Bisie South已經(jīng)在6月投產(chǎn)，整個(gè)礦區(qū)計(jì)劃產(chǎn)能在2.00萬(wàn)金屬?lài)?年，預(yù)期今年同比+0.53萬(wàn)金屬?lài)崳蟛糠謱?duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口；7月錫錠進(jìn)口840噸，錫錠出口1738噸，出口量超出市場(chǎng)預(yù)期，但隨著錫比價(jià)逐步的平穩(wěn)以及云錫檢修，預(yù)計(jì)后續(xù)中國(guó)錫出口量環(huán)比減少。

　　二、需求：

　　上周下游拿貨情緒一般，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交走差。現(xiàn)貨升貼水方面，云錫升水800-1，000元/噸，云字升水500-700元/噸，小牌升水0元/噸，較上周升水小幅走低。

　　三、庫(kù)存：

　　Myseel社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比+516噸至12，123噸，同比+18.48%；上期所庫(kù)存周環(huán)比-277噸至10，509噸，同比+28.91%；LME庫(kù)存周環(huán)比+360噸至4，500噸，同比-26.83%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　錫業(yè)股份上周公布年檢消息，冶煉年度檢修將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)錫錠供應(yīng)環(huán)比走低，而需求目前穩(wěn)中上行，國(guó)內(nèi)錫供需或出現(xiàn)缺口，社會(huì)庫(kù)存或?qū)⒅鼗厝?kù)。LME庫(kù)存上周小幅累庫(kù)，海外需求依然恢復(fù)緩慢。隨著國(guó)內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)將從前幾個(gè)月的凈出口轉(zhuǎn)回凈進(jìn)口，而8月印尼出口量環(huán)比增加較多，比價(jià)或?qū)⒃诿舛愡M(jìn)口上下波動(dòng)，趨勢(shì)性不強(qiáng)。上周五，全球央行年會(huì)偏鴿，市場(chǎng)風(fēng)偏回升，若庫(kù)存能驗(yàn)證需求韌性，價(jià)格仍存上漲空間。

　　工業(yè)硅：累庫(kù)難解，反彈無(wú)力

　　工業(yè)硅期貨震蕩偏強(qiáng)，23日主力2411收于9610元/噸，周度漲幅0.37%。現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，百川參考均價(jià)為11785元/噸，周度下調(diào)82元/噸。其中不通氧553#下調(diào)50元/噸至11250元/噸，通氧553#下調(diào)200元/噸至11400元/噸，421#持穩(wěn)在12150元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少2750噸至9.84萬(wàn)噸，周度開(kāi)爐數(shù)量減少12臺(tái)至392臺(tái)，開(kāi)爐率下滑1.64%至53.5%。四川減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，且停爐硅廠則表示短期內(nèi)不會(huì)復(fù)產(chǎn)。云南減產(chǎn)有限、硅廠仍待原材料耗盡，西北硅廠內(nèi)蒙減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、新疆檢修減產(chǎn)相對(duì)有限，兩個(gè)計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目繼續(xù)推遲。非主產(chǎn)地按訂單安排生產(chǎn)節(jié)奏。

　　2、需求：有機(jī)硅周度價(jià)格持穩(wěn)在13300-13900元/噸，隨著預(yù)售單交付進(jìn)入尾聲、單體廠開(kāi)始封盤(pán)惜售，釋放提價(jià)消息，引導(dǎo)下游部分企業(yè)進(jìn)場(chǎng)采購(gòu)。多晶硅周度價(jià)格持穩(wěn)在3.5萬(wàn)元/噸，此前集中去庫(kù)存的硅片廠抄底補(bǔ)采、多數(shù)企業(yè)觀望為主，整體成交量仍舊有限。晶硅簽單情況出現(xiàn)差異，一部分廠家完成本月訂單、一部分廠家訂單難求。供需格局仍未改善下，難以支撐后續(xù)漲勢(shì)。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑400噸至4.6萬(wàn)噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑550噸至3.3萬(wàn)噸。

　　3、庫(kù)存：交易所庫(kù)存周度整體去庫(kù)5395噸至32.68萬(wàn)噸。工業(yè)硅社庫(kù)周度累庫(kù)5400噸至25.2萬(wàn)噸，其中廠庫(kù)累庫(kù)6550噸至13.4萬(wàn)噸；三大港口庫(kù)存，黃埔港累庫(kù)1000噸至4.3萬(wàn)噸，天津港累庫(kù)1000噸至3.9萬(wàn)噸，昆明港累庫(kù)2000噸至3.6萬(wàn)噸。

　　4．觀點(diǎn)：隨著期貨盤(pán)面階段反彈，現(xiàn)貨低品位優(yōu)勢(shì)再起、成交稍有好轉(zhuǎn)，但也再度引發(fā)舊規(guī)格倉(cāng)單消化疑慮，倉(cāng)單飽和對(duì)廠庫(kù)去化已無(wú)更多助力。現(xiàn)金成本倒掛后，硅廠為挺價(jià)頻繁減產(chǎn)、但價(jià)格主導(dǎo)權(quán)仍在下游手中，削弱硅廠減產(chǎn)和持貨商挺價(jià)的力度。在后市悲觀情緒左右下，硅價(jià)易跌難漲、延續(xù)探底節(jié)奏。下游出現(xiàn)抄底動(dòng)作可能性較小、潛在反彈推力只能關(guān)注西北大廠后續(xù)減產(chǎn)規(guī)模。

　　碳酸鋰：價(jià)格仍將承壓 關(guān)注供應(yīng)端擾動(dòng)

　　1、供應(yīng)：碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比減少0.6%至1.34萬(wàn)噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)降1.0%至0.61萬(wàn)噸，鋰云母提鋰環(huán)降0.1%至0.33萬(wàn)噸，鹽湖提鋰維持0.31萬(wàn)噸，回收提鋰環(huán)降1.6%至0.09萬(wàn)噸。7月鋰精礦進(jìn)口量55萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%；碳酸鋰進(jìn)口2.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)23%；氫氧化鋰出口0.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降36%；六氟磷酸鋰出口0.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降40%。

　　2、需求：三元材料周度庫(kù)存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤(rùn)小幅抬升；磷酸鐵鋰周度庫(kù)存環(huán)比增加910噸至52830噸，即期利潤(rùn)小幅下降。7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%；7月磷酸鐵鋰出口163噸，環(huán)比增長(zhǎng)11%；據(jù)乘聯(lián)會(huì)，8月1-18日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售90.7萬(wàn)輛，同比去年8月同期增長(zhǎng)8%，較上月同期增長(zhǎng)16%。

　　3、庫(kù)存：周度碳酸鋰庫(kù)存環(huán)比增加0.4%至約13.26萬(wàn)噸，下游庫(kù)存減少2.3%至約3.45萬(wàn)噸，其他環(huán)節(jié)減少1.6%至約3.75萬(wàn)噸，冶煉廠增加3.4%至約6.06萬(wàn)噸；8/23日倉(cāng)單庫(kù)存38935噸

　　4、觀點(diǎn)：周內(nèi)價(jià)格波動(dòng)加劇，基本面上來(lái)看，供減需增，過(guò)剩量小幅收窄。供應(yīng)端，從海外發(fā)運(yùn)量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來(lái)看均呈現(xiàn)出不同程度降幅，同時(shí)上游有一定惜售挺價(jià)意愿，但是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量降幅不明顯，且海外礦山未出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作。需求端，正極材料排產(chǎn)好于預(yù)期，據(jù)悉部分廠家客供有所降低，下游采購(gòu)的活躍度或?qū)⑿》黾?，后續(xù)仍有旺季預(yù)期和節(jié)日備貨需求預(yù)期，但是需要注意的是，目前來(lái)看下游備貨意愿一般，仍以逢低采購(gòu)為主。庫(kù)存端，整體庫(kù)存仍呈現(xiàn)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，但量逐步放緩，中間環(huán)節(jié)和下游庫(kù)存得到消化，上游庫(kù)存重回增加態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，價(jià)格仍將承壓，關(guān)注供應(yīng)端擾動(dòng)。