國金證券：首次覆蓋予檸萌影視“增持”評級 目標價4.71港元
國金證券發表研究報告稱，檸萌影視（09857）是國內稀缺的穩定產出頭部內容的 *** 方，長劇方面瞄準精品劇擴大產能，穩中求進，海外業務保持高速增長，同時積極發力短劇打造第二增長曲線。預計公司24-26年歸母凈利1.7/2.4/3.0億，對應PE8.2/5.9/4.6X。慮及1H24凈虧損，預計全年凈利潤釋放承壓，給予24年PE9.2X，目標價4.71港元。首次覆蓋予“增持”評級。
國金證券主要觀點如下：
精品劇集頭部 *** 方：核心優勢為持續穩定產出頭部內容。
公司14年成立以來深耕版權劇，通過播映權授權、內容營銷、劇集IP衍生品等多元變現，發行海內外，截至1H24合計播映長劇23部，21部版權劇，近5年每年播映3-4部。據云合數據，16-23年有效播放市占率TOP20的劇集中，公司每年有1-2部上榜；豆瓣評分7分+的長劇占比近50%，是國內稀缺的穩定產出頭部內容的 *** 方，該行認為主要原因在于行業經驗16年+的核心管理團隊和內外部人才的協作，及成熟的內容 *** 流程。受益于長劇表現優異，公司能實現劇集100%預售，與平臺利益綁定，回款良好。
長劇：1H24短期承壓，瞄準精品劇擴產能，穩中求進。
1）23年底公司將未來3年目標定為從年產200集進階到年播200集；且堅持精品劇。公司預計1H24凈虧損0.5-0.55億，主要系待播劇集延期播放。根據片單及 *** 進度，該行預計24年播出120集，《半熟男女》《子夜歸》《獵罪圖鑒2》有望H2播出，播映集數未顯著提升，但滾動開發516集，保障后續1-3年的供給。
2）海外：多部版權劇發行海外，23年海外收入同增89.1%，主要受益于《一念關山》等成功發行。24年片單的70%+將發行海外，《三十而已》泰版已殺青，有望2H24播出，《獵罪圖鑒》也將翻拍海外版，該行預計24年海外業務保持高速增長，后續有望隨擴產能同步增長。
發力短劇打造第二增長曲線。
微短劇重投流、 *** 方利潤薄+監管常態化，精品化是大趨勢；公司立足長劇優勢、與平臺和品牌方的合作基礎，布局ToB/C的精品短劇，覆蓋海內外，相較僅依賴投流的短劇，盈利更有保障。23年公司推出《二十九》等爆款，當年短劇收入同增12.4倍；24年發力微短劇，慮及其 *** 周期短、成本低，該行預計當年收入高增，但買量效果提升、利潤釋放需要過程，短劇發展或影響盈利水平，后續有望逐步兌現利潤。
風險提示
劇集 *** 進度及上線表現不及預期；產能擴張不及預期；人才流失風險；競爭加劇風險；監管風險
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