國金證券：正值業績窗口期 推薦圍繞兌現度及經營邏輯布局
來源：國金證券
研究員：劉宸倩/葉韜/陳宇君
投資建議：
白酒板塊：本周白酒板塊反彈幅度居前，主要系內需及地產政策催化，其中板塊內部看反彈居前的均為當下Q2 增長預期仍不錯、經營邏輯相對較順的酒企，與之對應的是順周期屬性更強但當下業績預期較弱的標的反彈幅度居后。我們預計市場對確定性、延續性的追逐仍會延續，當下酒企的發展思路可以是“查漏補缺”、完善產品矩陣或提升區域滲透率，也可以是分化中的價位景氣紅利。
從基本面的角度看，近期飛天茅臺批價表現強勢，散瓶/原箱批價2400+/2700 元，回顧近幾年批價復盤，臨近中秋前的淡季飛天茅臺批價伴隨需求由淡轉旺會有階段性回升，差異的是今年回升來得更早，我們預計與當下酒企對批發及直營等渠道控量相關。周內公司也披露上半年業績，24Q2 實現營業總收入369.7 億元，同比+17.0%；歸母凈利176.3億元，同比16.1%，均超市場預期。其中，公司擬定了《2024-2026 年度現金分紅回報規劃》，期內現金分紅比例不低于75%，是當下白酒板塊現金分紅水平更高的酒企，24E 股息率約3.6%，已是不錯性價比的生息資產。相較于22-23 年特別分紅，可預期的、持續性強的、幅度較高的分紅順應當下市場對分紅股息邏輯的青睞，應享受確定性溢價，同時在行業內做表率。
但伴隨近期飛天茅臺批價回暖，市場對茅臺及其他白酒企業無論是雙節動銷表現、價格表現、后續業績兌現預期等擔憂并未有明顯改善。低預期下仍建議把握板塊低位配置性價比，短期預計內需改善思路的市場關注仍存、自上而下對政策的期許仍存，白酒自身基本面反饋在由淡轉旺過程中會少有邊際風險。當下推薦圍繞業績預期布局，結合估值水平及經營發展邏輯的市場認可度，推薦高端酒、山西汾酒及區域內強勢標的；關注順周期反轉邏輯下彈性次高端的配置價值、賠率占優。
休閑食品：近期小零食企業陸續發布業績，Q2 淡季需求疲軟影響下，收入和業績增長具備韌性。展望H2，我們認為基數提升已是客觀事實，但隨著節假日需求集中釋放，環比Q2 預計有所改善，各家仍能實現穩健的收入增長。從利潤端來看，目前各家也在積極針對采購和供應鏈優化、實行差異化的產品和渠道組合策略，疊加今年多數成本處于下行周期，有望對沖競爭帶來的降價壓力，仍看好利潤率同比改善。持續關注估值調整到位、旺季有望借助渠道和單品優勢超預期的鹽津、勁仔。
調味品：行業受餐飲需求拖累，7 月整體需求依舊承壓，龍頭表現具備韌性。從企業角度來看，近期更加關注動銷改善及庫存良性，多數企業庫存環比有下降趨勢。我們認為H2 多數企業具備低基數紅利，疊加旺季到來動銷有望提速。
疊加成本端利好，凈利率亦有望改善。我們看好后續供給格局不斷集中優化、產品升級趨勢延續，建議關注中炬、酵母邊際改善。
軟飲料：Q2 軟飲消費大省雨水天氣較多，行業旺季動銷不及預期，但主打性價比+第二曲線的東鵬仍表現亮眼。行業傳統品類價格競爭加劇、新興品類爆發力強的特征。我們仍看好具備渠道、品牌、性價比優勢的龍頭，跑馬圈地享受行業擴容紅利，推薦具備確定性的龍頭東鵬，建議關注百潤H2 新品上市。
風險提示
宏觀經濟恢復不及預期、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。
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