招商證券：重申阿里巴巴-SW“強烈推薦”評級 目標價101港元
招商證券發(fā)布研究報告稱，重申阿里巴巴-SW（09988）“強烈推薦”評級，看好其電商主業(yè)增長韌性及國際商業(yè)和云業(yè)務的長期成長潛力，此外香港主要上市即將落地后續(xù)有望入通，當前仍處估值低位，預計FY2025-2027Non-GAAP凈利潤為1516、1698、1885億元，目標價101港元。FY2024以來公司加大回購及分紅，FY2024股東回報率（分紅&股息/FY2024年末市值）約為9%，經測算FY2025預計將實現6.2~8.1%或更高的股東回報率。
招商證券主要觀點如下：
淘天復蘇之源：組織優(yōu)化，用戶為先。
FY2024以來阿里巴巴開展組織及管理人員調整，吳泳銘擔任集團CEO及淘天集團、云智能集團董事長兼CEO，實現內部理順；戰(zhàn)略方面，公司聚焦主業(yè)、強調用戶為先，從根本上驅動淘天業(yè)務重回健康增長。
淘天增勢展望：
加大用戶投入回歸健康增長，未來行業(yè)格局改善+長期競爭力穩(wěn)固，阿里份額將持續(xù)趨穩(wěn)。基于用戶為先戰(zhàn)略，淘天加大用戶投放，推出僅退款、升級店鋪體驗評分系統(tǒng)等多項服務優(yōu)化措施，以及發(fā)力淘工廠提升平臺價格力、增加會員權益提高用戶粘性及頻次，多重舉措改善用戶體驗驅動平臺回歸健康增勢，目前市場份額已逐步趨穩(wěn)。
展望淘天未來增長，邊際看直播電商增速放緩及低價競爭趨緩將帶來行業(yè)格局改善；長期看電商滲透率提升空間廣闊，淘寶天貓充足商品供給和豐富品牌資源及強大正品保障的核心競爭力穩(wěn)固，支撐長期穩(wěn)健增長，預計到2026年阿里增速將與電商行業(yè)持平，市場份額將持續(xù)趨穩(wěn)。
貨幣化：
商戶競爭加劇平臺議價增強，全站推廣有望提升貨幣化率，為電商收入利潤貢獻增量。商業(yè)化方面，從宏觀維度來看，當前商戶側競爭加劇、逐漸接受更低ROI，平臺貨幣化率提升空間大；從平臺商業(yè)化策略來看，阿里巴巴推出全站推廣新工具、提升付費流量占比，據商家調研反饋使用滲透率逐步提升，未來有望提高平臺貨幣化率，新增廣告收入將一定程度抵消平臺用戶投入，為電商收入利潤貢獻增量。
風險提示：宏觀經濟風險，行業(yè)競爭加劇，技術發(fā)展不及預期，海外政策風險。
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