在新基金發行中逐漸消失的中小公司
來源：泄露天基 作者：公募吳彥祖
2025年上半年基金新發市場已經告一段落。
從數據來看，上半年基金新發規模近5400億，新發數量超670只。
基金新發規模和去年同期相比，下降了1400億。
但是從發行的結構上，我們還是能發現一些新的趨勢。
一、等級日漸森嚴的基金新發業務
我們將基金公司按照管理規模（含貨幣）分為5個檔次：
1-20位、21-50位、51-80位、81-120位、120位往后。
按照不同管理規模區間，我們梳理了2025年上半年基金新發的數量和規模。
從數據來看，管理規模越大的公司，新發基金數量越多、規模越大。
例如，排名1-20位的基金公司，上半年平均新發基金15只以上，平均新發規模超過120億元。
每往下一個層級，新發規模都是按照腰斬以下的速度遞減。
具體如圖：
從統計結果來看，這符合《公募基金高質量發展行動方案》鼓勵的公募基金供給側改革方向，也是一個高度同質化行業發展的必然趨勢。
類似的趨勢，也體現在了基金托管人的競爭之中。
上半年，從基金新發中獲得新增托管規模最多的10家基金托管人，基本上是以零售業務為主的行業頭部銷售渠道，其中又以商業銀行為主，例如招商銀行、建設銀行等。
名單上，興業銀行憑借數只信用債指數基金的新發規模，排名第三位，是為數不多的主要以機構資金新發基金進入名單的托管人。
對比之下，同以機構資金見長的浦發銀行，顯得相對平庸。
二、ETF業務繼續蓬勃發展
ETF，我們聊3個趨勢：
1、等級更加森嚴的ETF業務
從商業模式的角度，ETF業務對于基金公司和基金銷售渠道而言性價比似乎不高，不過大家都繼續被這一股指數化大潮裹挾前進。
排名1-20位的基金公司，上半年合力新發了183只ETF/ETF聯接基金，發行規模合計突破1160億。
TOP20基金公司的ETF新發規模占比達到了驚人的76.2%。
平均每家公司發行9只、發行規模58億。
排名21-50位的公司，這一數據驟降至2只、10億，再往后幾乎位0。
具體數據，如圖：
ETF業務，體現出了較傳統基金銷售業務更加森嚴的等級門檻。
反過來說，這也是對中小基金公司的一種保護和勸退。
如此內卷的ETF銷售浪潮之下，給中小基金公司的基金發行2點建議：
（1）思考當前ETF銷售有哪些痛點是自己可以補位的，例如銷售費用過低；
（2）回歸本源、打造自身投研能力和特色，這也符合監管鼓勵方向。
我們也注意到，排名80位開外的基金公司，依然發行了5只ETF。
這其中的4只來自擁有強大股東實力的東財基金，剩余1只是硬卷中證A50 ETF的新華基金。
為什么說是硬卷呢？
因為后者的這只A50基金成立于今年3月28日，發行規模2.59億，最新規模1300萬元，6月以來最低的一天成交金額僅5萬元，或許已經注定了結局。
2、ETF向場外銷售渠道邁進
ETF業務的另一個不得不重視的發展趨勢，是朝著非券商渠道發展。
上半年，募集規模最大的兩只ETF基金，分別是華夏和易方達的科創綜指ETF聯接。
由于有場內首發規模的限制，ETF通過場外渠道聯接基金的發行，可以輕松實現單類產品的規模突破。
這將是未來頭部公司不得不重視的一個趨勢，因為有一點已經成為共識：
同一指數下的ETF產品，最終一定是壟斷或者寡頭壟斷的格局，大部分都將會在燒錢和清盤中掙扎，具體可以看我們寫過的文章：
A500ETF的結局早已注定
此外，我們注意到上證380/上證580ETF已經開始上報，目前來看僅最頭部的兩家上報，只能說大家都逐漸卷不動了。
3、債券ETF是下一個兵家必爭之地
相對于股票型ETF，債券型ETF更早地就展現出了頭啖湯的威力。
目前，幾只場內債券ETF的單品都是寂寞無敵的存在，例如一些發行時間較早的信用債類ETF，以及場內獨有的兩只30年國債ETF。
今年基金公司開始狂卷債券ETF，也是看到了行業發展仍處早期，競爭格局仍不明朗，或許仍有突破機會。
我們認為，債券ETF的大內卷時代，或許才剛剛開始。
三、基金新發的結構化亮點仍存
除了上述的大趨勢外，按產品類型來看，2025年上半年的基金新發不乏結構化亮點。
按產品類型的發行規模對比圖，我們放在文末了。
相比于2024年上半年，不少基金類型的新發規模實現了較大突破。
1、指數增強基金值得持續關注
指數基金方面，除了ETF之外，場外指數增強基金也迎來高速發展。
上半年，場外指數增強基金新發規模突破380億，同比大增675%。
不少基金公司，繞過了低管理費的純指數基金，希望通過自身超額能力的創造，在指數增強基金中破局。
深耕指數增強基金，兼顧了指數化大趨勢、核心投研能力構建以及管理費收入這三者，是一個很好的方向，我們之前文章也給過中小基金類似的建議。
2、公募FOF新生？
上半年，FOF基金的新發明顯恢復。
去年上半年，FOF新發幾乎停滯，而今年上半年，偏債混合FOF、債券FOF、偏股混合FOF均得到重啟。
最亮眼的偏債混合FOF新發規模超240億，這既有低利率環境之下資產荒的大背景，也得感謝招商銀行的一枝獨秀的貢獻。
僅是托管在招行的東方紅、富國、南方旗下FOF，上半年新發規模就突破了160億。
3、主動權益基金復蘇
大家最關注的偏股混合型基金，上半年發行482億。
貢獻超過一半的，正是行業關注度非常之高的新模式浮動管理費基金。
隨著股市回暖和結構化行情的亮眼，部分主動基金經理獲得了重新募集的勇氣和底氣。
4、機構債基有點難
最后聊個上半年比較難的業務，那就是商業銀行的純債基金投資。
數據上看，中長期純債基金和利率債指數基金上半年都算小年，新發規模同比均下滑超1000億。
這除了機構債基審批較慢產品受限之外，債市缺乏明確機會也有很大原因。
總體而言，上半年的機構債基業務發展緩慢，但相對而言，這已經是等級最不森嚴的新發業務了。
上半年各區間基金公司的機構債基新發規模如下圖（注：這里統計的是合計而非平均）：
五、上半年基金新發結構圖
最后，附上按產品類型的2025年上半年公募新發結構圖。
（全文完）
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