東阿阿膠“分光式”分紅15億 回饋股東還是透支未來？
2024年，東阿阿膠交出了一份營收凈利雙增的亮眼成績單，卻在利潤分配和戰略布局上引發市場爭議。公司年報數據顯示，其全年營收59.21億元，歸母凈利潤15.57億元，但高達15.55億元的“分光式”現金分紅幾乎耗盡全年利潤。業績增長的背后，銷售費用激增、研發停滯、庫存隱憂等問題浮出水面，控股股東華潤系更成為分紅盛宴的“頭號受益者”。
分光利潤：短期狂歡還是長期透支？
東阿阿膠2024年擬派發現金紅利約15.55億元（含中期分紅），占全年歸母凈利潤的99.7%。盡管公司強調“重視股東回報”，但近乎清空利潤的分配模式，引發市場對其未來資金儲備的擔憂。截至2024年末，公司賬面貨幣資金50.15億元，看似充裕，但若持續高比例分紅，或將擠壓研發投入、新品布局等長期戰略資金。尤其在新賽道拓展中，男士滋補品牌“皇家圍場1619”尚需市場培育，依賴現金流輸血之時，“分光”策略或埋下隱患。
銷售費用激增：高投入能否換回持續增長？
年報中更為刺眼的數據是銷售費用——2024年同比增長32.77%至19.73億元，遠超營收25.57%的增速。公司解釋稱“加大品牌曝光及推廣投入”，但銷售費用率（銷售費用/營收）攀升至33.3%，創近五年新高，反映其市場推廣效率或已邊際遞減。相比之下，研發費用僅微增0.33%至1.74億元，占營收比例不足3%，與醫藥行業平均研發強度（約5%-10%）差距明顯。重營銷、輕研發的策略能否支撐其“阿膠+”多元化戰略？市場存疑。
庫存與大股東套現風險
截至2024年末，公司存貨達9.26億元，雖同比有所下降，但阿膠產品保質期限制（通常為5年）仍可能帶來減值壓力。此外，控股股東華潤系合計持股33.49%，按分紅方案將獲超5億元現金，近三年累計分紅中，華潤系或已攬獲逾15億元。大股東高比例分紅獲利與中小投資者回報訴求間的平衡，可能成為公司治理爭議點。
結語：高增長下的“阿膠悖論”
東阿阿膠的業績回暖值得肯定，但過度依賴分紅提振股價、銷售費用高企及研發投入不足，暴露出其增長模式的脆弱性。若未來阿膠主賽道增長見頂，新品類未能打開局面，公司或面臨“增收不增利”的窘境。對于投資者而言，在關注分紅盛宴的同時，更需警惕短期利益與長期價值的博弈。
本文結合AI工具生成
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