貶值美元、發行百年零息國債 海湖莊園協議意味著什么
美國總統特朗普計劃大力改革美國與其他國家的貿易方式，引發人們猜測可能發生以削弱美元為目的、幫助美國出口商與日本等對手競爭的重大多國談判。
特朗普本人并未表示會這么做，但華爾街依舊議論紛紛。分析師們已經根據特朗普在佛羅里達州棕櫚灘的私人俱樂部為協議想好了名字：海湖莊園協議。
到目前為止注意力主要集中在被特朗普提名領導白宮經濟顧問委員會的Stephen Miran在2024年11月發表的一篇論文上。當時他還是對沖基金Hudson Bay Capital的高級策略師。Miran在論文中為改革全球貿易體系、解決“美元持久高估”造成的經濟失衡制定了一份路線圖。
他并不是特朗普身邊唯一有這種想法的人。在被選為財政部長之前，斯科特·貝森特去年6月時曾預測，在未來幾年會有“某種重大的經濟秩序重組”。
“海湖莊園協議”將試圖實現什么目標？
粗略的概念是這樣：特朗普已經承諾要給美國人帶來一個黃金時代，其中包括美國制造業和出口的復興。他對美國龐大貿易逆差的擔憂由來已久，將其描述為財富向海外轉移。2024年美國的貿易逆差達到1.2萬億美元的歷史新高。
問題是美元匯率在歷史上一直保持強勢，導致進口商品相對便宜，削弱了美國的競爭力。的確，根據關注貨幣國內購買力等因素的經濟模型，一些分析師認為目前美元估值過高。這種高估及其影響意味著華盛頓有動力與其他國家達成某種協議來解決匯率強勢的問題。
曾經有過類似的協議嗎？
是的。1985年，一些國家的政府在類似的高通脹、高利率和強美元背景下達成了《廣場協議》，協議名字取自于官員們開會時所在的紐約酒店名字。美國與法國、日本、英國和當時的西德達成了讓美元相對于這些其他國家的貨幣貶值的協議。
達成這一協議的基礎是美元巨幅上漲正在損害全球經濟。當時引發美元飆升的因素是美聯儲主席Paul Volcker為了遏制通脹而收緊貨幣政策，以及總統羅納德·里根實施包括減稅和增加支出在內的擴張性財政政策。
當時日本在出口方面如日中天，并引發了美國議員的貿易保護主義反彈。雖然該協議成功地使美元貶值，但后來被指責過度推高了日元。
《廣場協議》之后，1987年又達成了《盧浮宮協議》，目的是阻止美元過度下跌并為日元漲勢降溫。在日本國內，上述協議被指責是導致該國在1990年代陷入經濟停滯——也被稱為“失去的十年”——的原因之一。
傳統做法是美國的貿易伙伴承諾促進其生產的商品在國內消化，從而降低對向美國出口的依賴。
它還可能包括干預外匯市場、強行讓匯率朝著期望的方向運行的協議，盡管外匯市場每日巨大的成交規模——最新統計數字是7.5萬億美元——使這個任務面臨挑戰。
也可能有關于利率調整的條款，但與1980年代簽署上述協議的時候相比，如今央行的獨立性更強，因此在利率方面做出任何承諾都會有麻煩。
Miran和貝森特去年的言論表明他們不準備拘泥于以前的模板。Miran的分析包含了這樣一個概念，經常賬戶逆差（進口超過出口）是資本賬戶凈流入的反面。由于美元是世界儲備貨幣，其他國家持續買入，這導致美元持續高估，對美國制造業構成沉重壓力。任何多邊協議都需要消除這種美元上行壓力的來源。
美國債務問題在討論中的角色
最近的一個猜測集中在美國財政部發行100年期、不付息即所謂的零息國債的想法上。在11月發表的文章中，Miran引用了前瑞信分析師、研究公司Ex Uno Plures創始人Zoltan Pozsar在6月一份報告中提出的建議：美國與其軍事伙伴達成一項協議，要求盟友購買這些世紀債券以換取美國的安全保證。
其他人還提出了財政部將現在一些由外國持有的美國國債置換成長期零息債券的想法。拒絕參與的盟友可能會失去美國提供的安全保證，或受到關稅打擊，或兩者兼而有之。
這樣的美國債務重組會產生什么后果
他們的想法是這將有助于降低美國利率和財政赤字，從而削弱美元。但這樣激進的想法也可能引發29萬億美元美國國債市場的信任危機。
聯邦政府長期以來的發債準則是“定期和可預測”。向盟國施壓要求債務置換或購買世紀債券可能會對美國國債市場的聲譽造成難以預測的損害。
美國國債長期以來一直是全球基準的一個關鍵原因是，它們被視為具有高度流動性，并受到普遍理解的法律規則的約束。顛覆這種根基的前景是許多人難以想象海湖莊園協議會涉及債務置換的的原因。
但是特朗普不是支持強勢美元嗎？
特朗普和他的經濟團隊都曾表示仍然致力于維持強勢美元，并威脅要對尋求放棄使用美元進行貿易結算的新興市場經濟體征收關稅。對于美國政府而言，既要支持美元在全球經濟中的核心地位，又要想方設法削弱美元價值，尋找這樣的政策將是一個棘手的平衡。
美元貶值對美國經濟可能帶來哪些風險？
美元走弱將推高進口成本進而是通貨膨脹，還可能嚇跑因美國資產收益率較高和具有避險地位而涌向美國資產的投資者，從而可能將部分資金推向歐元或日元等美元的競爭對手貨幣。
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