光大期貨：2月24日軟商品日報
白糖： 短期供應偏緊邏輯延續 中期關注巴西估產
1、原糖：印度產量不及預期行情仍在延續，支撐原糖期價繼續上行。2024/25榨季截至2月19日，泰國累計甘蔗入榨量為7214.62萬噸，較去年同期的6841.13萬噸增加373.49萬噸，增幅5.46%；甘蔗含糖分12.43%，較去年同期的12.14%增加0.29%；產糖率為10.642%，較去年同期的10.292%增加0.35%；產糖量為767.78萬噸，較去年同期的704.1萬噸增加63.68萬噸，增幅9.04%。
2、國內報價：廣西制糖集團報價6040-6150元/噸；云南制糖集團新糖報價5930-5980元/噸。配額內進口估算價5080-5140元/噸；配額外進口估算價6520-6600元/噸。
3、小結：本周原糖交易邏輯幾乎延續上周。原糖3月合約到期在即，巴西當前庫存偏低，疊加印度增產不及預期，出口兌現存疑，泰國一國的增產難以滿足短期市場需求，期價表現強勁。三大主產國的情況并未發生改變，目前巴西天氣仍偏干旱，4月能否如期開榨、開榨后制糖比如何調整，也存在較大分歧。交割行情走完后，未來原糖定價的核心仍是巴西估產問題，印度出口更多為市場情緒上的問題，巴西天氣及制糖比才是影響未來供應的核心，至于有機構預計的泰國25/26增產問題，距離較遠，盤面尚難定價。總的來看，短期偏強格局仍將延續，密切關注未來巴西估產問題。
4、國內方面，現貨報價堅挺，本周小幅上調，但需求淡季成交仍以剛需為主。目前廣西收榨糖廠數量達17家，未來將迎來集中收榨。目前國產糖供應為主的局面暫時不會改變，未來變數在于糖、糖漿及預拌粉進口情況，市場情緒仍偏謹慎。短期受到原糖帶動，3月合約交割前預計盤面強勢延續；中期供應充裕預期下，壓力仍存。
棉花：短期驅動有限，中長期棉價重心或震蕩上移
1、供應端：2024/25年度北半球棉花產量已成定局，2025年北半球棉花種植將于4月左右開始，美國意向植棉面積大幅下降，中國意向植棉面積同比基本持平。
2、需求端：全球棉花消費預期穩定，國內節后紡織企業開工率持續恢復中，目前已經趨于穩定。
3、進出口：美棉出口簽約當周值環比增加，中國簽約量仍然偏低，進口棉價格指數周環比小幅走弱。
4、庫存端：?棉花工商業庫存雖仍然偏高，但已經開始逐漸下降，紡織企業紗線與坯布庫存相對穩定。
5、國際市場方面：宏觀擾動持續，基本面驅動有限，耐心等待變局。近期市場關注重心仍更多在于宏觀層面，美聯儲1月議息會議紀要公布，表明通脹率略高，經濟前景不確定性仍然較強，目前市場主流預測仍是2025年美聯儲僅有一次降息，幅度為25BP。此外，俄烏沖突有緩和跡象，本周美元指數重心小幅回落，但棉價驅動仍稍顯不足。基本面來看，2024/25年度北半球棉花產量已定，市場關注重心將逐漸轉向新棉種植。北半球新棉即將在4月初進行種植，根據美國國內預測，預計2025/26年度美國棉花意向種植面積為955.7萬英畝，同比下降14.53%。如果按照近五年平均單產計算，那么2025年美國棉花產量預計值為303萬噸，同比下降10萬噸，位于歷史較低水平，新年度美棉供需格局或環比好轉。綜合來看，短期美棉驅動力度偏弱，需更多關注宏觀層面擾動，中長期來看，隨著時間推移，市場關注重心將逐漸轉向，在新棉種植前后或有轉折點出現。
6、國內市場方面：最艱難時刻已經度過，但短期上行驅動仍相對有限。此前制約棉價上行的最主要因素是本年度國內棉花供需格局寬松所造成的高庫存，以及中美關稅政策的不確定性。目前來看，以上兩個因素制約力度均在減弱。國內棉花商業庫存自1月末開始環比下降，中美關稅政策靴子初步落地，整體影響幅度有限。短期來看，暫無新增利空因素，展望未來，“金三銀四”傳統需求旺季在時間沒有結束之前就無法完全證偽，國內新棉也即將在4月初進行種植，雖然國內機構預計2025年國內棉花種植面積會同比小幅增加0.8%，但單產方面預計會同比下降，一方面是因為去年棉花種植及生長期天氣狀況十分良好，本年度擾動預計將同比增加；另一方面，本年度冬季雨雪偏少，氣溫相對偏高，來年病蟲害影響或有一定增加，因此預計2025年國內棉花產量在種植面積基本穩定的情況下同比下降。綜合來看，我們認為短期利空因素基本出盡，棉價再度回落概率較小，但由于目前國內棉花庫存仍相對較高，且短期無明顯強力驅動，預計短期棉價上方空間同樣有限，但中長期看漲，需要用時間換空間。
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