中國銀河策略：經濟穩中有進 支撐A股春節行情
來源：中國銀河策略
核心觀點
本周A股行情：（1）本周（1月13日-1月17日），全A指數上漲3.61%。北證50漲幅顯著，達9.63%。中證1000、創業板指、深證成指相對跑贏全A指數。（2）從風格來看，中證1000漲幅大于滬深300，小盤股彈性相對較強；成長、周期風格漲幅大于全A指數，而穩定、消費、金融風格漲幅相對靠后。（3）從行業來看，一級行業整體上行，TMT板塊漲幅顯著。社會服務、傳媒、計算機行業漲幅靠前，家用電器、銀行、公用事業行業漲幅相對靠后。
本周資金流向：（1）本周A股市場交投活躍度波動較大，整體較上周小幅上行。日均成交額為12008億元，較上周增加587.43億元；日均換手率為1.4821%，較上周小幅下降0.01個百分點。（2）本周北向資金日均成交額為1650.82億元，較上周小幅上升22.35億元。融資和融券余額均上升。（3）本周新成立基金份額環比上升。其中，權益類基金共有23只，發行份額84.99億份，環比增加44.52億份，本周份額占比27.80%，較上周下降31.16個百分點；新發行債券型基金8只，發行份額186.00億份，份額占比60.83%。
本周估值變動：本周A股寬基指數估值整體上行。全A指數的PE（TTM）估值上漲2.89%至18.00倍，處于2010年以來54.24%分位數；PB（LF）估值上漲2.85%至1.53倍，處于2010年以來10.67%分位數水平。全A股債利差為3.8957%，高于3年滾動均值，處于2014年以來從低到高92.59%分位數。
2024年全年經濟穩中有進：2024年全年國內生產總值1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%，經濟社會發展主要目標任務順利完成。四季度增長5.4%，國內經濟呈現復蘇態勢。其中，工業生產增勢較好，隨著新質生產力相關產業加快發展，高技術制造業全年增長8.9%，增速快于規模以上工業3.1個百分點。消費保持增長，全年社會消費品零售總額比上年增長3.5%。12月單月來看，消費品以舊換新和穩地產政策效果持續顯效，家用電器和音像器材類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長39.3%、14.0%、8.8%。全年固定資產投資規模擴大，制造業投資保持強勁增長，房地產開發投資同比下降10.6%。地產銷售端繼續呈現回暖趨勢。
未來投資展望：本周在前期震蕩調整以及積極政策提振下，A股市場迎來上漲行情，建議關注春節前后市場行情機會，春季躁動行情漸近。當前A股市場估值處于歷史中等水平，一方面，隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，經濟基本面呈逐步改善態勢。另一方面，特朗普即將上任美國總統，美國對華政策面臨較大不確定性，短期帶動投資者風險偏好下降，但中長期看，中國經濟基本面和A股盈利情況主要取決于國內政策加力方向與政策力度。展望后市，A股有望震蕩上行。配置方面，重點關注：（1）基于自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題。（2）涉及大規模設備更新和消費品以舊換新的“兩新”主題。（3）繼續看好避險屬性較強的紅利板塊，重點關注央國企。
風險提示
國內政策力度及效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。
正文
一、 ? 本周行情回顧
（一）指數行情
本周（2025年1月13日-2025年1月17日，下同），全A指數上漲3.61%。北證50漲幅顯著，達9.63%。中證1000、創業板指、深證成指分別上漲5.35%、4.66%、3.73%，相對跑贏全A指數。上證50、科創50、滬深300、上證指數相對跑輸全A指數。其中，周二受到政策提振，疊加前期調整已相對較深，市場放量大漲。
從風格來看，本周中證1000（5.35%）漲幅大于滬深300（2.14%），小盤股彈性相對較強；成長風格、周期風格分別上漲4.72%、4.15%，漲幅大于全A指數，而穩定風格、消費風格、金融風格漲幅相對靠后。
從行業來看，本周一級行業整體上行，其中，TMT板塊漲幅顯著。漲幅靠前的三個行業依次為社會服務、傳媒、計算機，漲幅分別為6.39%、6.16%、6.14%。家用電器、銀行、公用事業行業漲幅相對靠后。
從二級行業表現來看，本周收益率前五的行業依次是互聯網電商、廣告營銷、油服工程、休閑食品、通信設備；收益率靠后的行業依次是白色家電、飲料乳品、國有大型銀行Ⅱ、焦炭Ⅱ、鐵路公路。
（二）資金流向
本周A股市場交投活躍度波動較大，整體較上周小幅上行。日均成交額為12008億元，較上周的日均成交額增加587.43億元，其中，周一單日成交額不足萬億元；日均換手率為1.4821%，較上周的日均換手率小幅下降0.01個百分點。
本周北向資金日均成交額為1650.82億元，較上周的日均成交額小幅上升22.35億元。本周融資和融券余額均上升。截至2025年1月16日（周四），融資融券余額為18316.20億元，較上周五（1月10日）上升136.20億元。其中，融資余額為18214.67億元，較上周五上升136.01億元；融券余額101.53億元，較上周五上升0.19億元。
本周新成立基金份額環比上升。按基金成立日統計，本周新成立基金39只，發行份額為305.74億份，發行份額環比增加237.10億份。其中，本周新發行基金中，權益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有23只，發行份額84.99億份，環比增加44.52億份，本周份額占比27.80%，較上周下降31.16個百分點；本周新發行債券型基金8只，發行份額186.00億份，環比增加157.82億份，占比60.83%。
按上市日期統計，截至2025年1月19日，本周一級市場募集資金家數4家，集資金額29.31億元，較上周大幅減少186.41億元。其中，IPO數量為2家，募集資金9.83億元；再融資家數為2家，募集資金19.48億元。
下周市場資金流出壓力將較本周上升。本周共有54家公司限售股陸續解禁，合計解禁28.14億股，解禁總市值306.61億元；下周（1月20日-1月26日）預計共有40家公司限售股陸續解禁，合計解禁101.73億股，按1月17日收盤價計算，解禁總市值約為1149.43億元。
（三）估值變動
本周A股寬基指數估值整體上行。截至2025年1月17日，全A指數的PE（TTM）估值較上周五上漲2.89%至18.00倍，處于2010年以來54.24%分位數，處于歷史中等水平；全A指數的PB（LF）本周上漲2.85%至1.53倍，處于2010年以來10.67%分位數水平，處于歷史低位水平。
本周國債收益率震蕩回升，截至2025年1月17日，10年期國債收益率為1.6593%，較上周五上行2.55BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價為109.04元，較上周五下降0.11%。據此計算，1月17日，全A股債利差為3.8957%，高于3年滾動均值（3.2872%），處于2014年以來從低到高92.59%分位數水平。
從行業層面來看，本周31個一級行業中，30個行業估值上漲，其余行業估值均下跌。行業市盈率、市凈率估值走勢與指數收盤價走勢總體接近。截至2025年1月17日，從市盈率估值來看，共有10個行業估值高于2010年以來50%分位數水平，有12個行業的估值處于2010年以來20%-50%分位數區間，另外9個行業估值低于2010年以來20%分位數水平。其中，房地產、綜合、計算機的PE估值分位數較高，分別處于2010年以來96.80%、79.26%、76.77%分位數水平；社會服務、公用事業、紡織服飾的PE估值分位數較低，分別處于2010年以來2.24%、6.68%、7.51%分位數水平。
二、2024年全年經濟穩中有進
2024年全年國內生產總值1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%，經濟社會發展主要目標任務順利完成。分季度來看，一季度國內生產總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，四季度增長5.4%，國內經濟呈現復蘇態勢。
工業生產增勢較好，2024年全年全國規模以上工業增加值比上年增長5.8%。其中，隨著一系列政策支持工業經濟穩定增長，新質生產力相關產業加快發展，高技術制造業增長較快，全年增長8.9%，增速快于規模以上工業3.1個百分點。分產品看，新能源汽車、集成電路、工業機器人產品產量分別增長38.7%、22.2%、14.2%。單月來看，2024年12月，規模以上工業增加值同比增長6.2%，較11月增長加快。
消費保持增長，2024年全年社會消費品零售總額487895億元，比上年增長3.5%。單月來看，2024年12月，社會消費品零售總額同比增長3.7%。其中，消費品以舊換新和穩地產政策效果持續顯效，家用電器和音像器材類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長39.3%、14.0%、8.8%。在節前需求帶動下，體育、娛樂用品類、煙酒類、糧油、食品類商品銷售增勢較好。
固定資產投資規模擴大，2024年全年全國固定資產投資（不含農戶）514374億元，比上年增長3.2%。其中，制造業投資保持強勁增長，同比增長9.2%，基礎設施投資增長4.4%，高于固定資產投資總體增速。
2024年全年，全國房地產開發投資同比下降10.6%，降幅較1-11月擴大0.2個百分點。銷售端繼續呈現回暖趨勢，全年新建商品房銷售面積同比下降12.9%，降幅比1-11月收窄1.4個百分點；新建商品房銷售額下降17.1%，降幅比1-11月收窄2.1個百分點。?2024年12月份，70個大中城市中，一線城市商品住宅銷售價格環比上漲，二三線城市環比總體降幅收窄；一二三線城市同比降幅繼續收窄。長期來看，我國處于新舊動能切換的轉型期。房地產市場在當前及未來較長時期內仍將處于去庫周期，依然是拖累我國經濟增長的一大因素，但在一系列政策助力房地產市場止跌回穩的環境下，拖累作用將逐步減弱。
三、未來投資展望
本周在前期震蕩調整以及積極政策提振下，A股市場迎來上漲行情，建議關注春節前后市場行情機會，春季躁動行情漸近。當前A股市場估值處于歷史中等水平，一方面，隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，經濟基本面呈逐步改善態勢。另一方面，特朗普即將上任美國總統，美國對華政策面臨較大不確定性，短期帶動投資者風險偏好下降，但中長期看，中國經濟基本面和A股盈利情況主要取決于國內政策加力方向與政策力度。展望后市，A股有望震蕩上行。
配置方面，重點關注以下幾個領域：（1）基于自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題。特朗普當選后，科技方面中國國內自主可控邏輯的重要性提升，以減少對外部供應鏈的依賴。同時，當前我國政策高度支持新質生產力的發展，推動國內經濟的高質量發展。（2）涉及大規模設備更新和消費品以舊換新的“兩新”主題。隨著消費品以舊換新工作持續推進，帶動汽車、家電、家居家裝等重點消費品銷量快速增長，有利于帶動業績復蘇，同時，大消費板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價值較高。（3）繼續看好避險屬性較強的紅利板塊，重點關注央國企。
四、風險提示
國內政策力度及效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。
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