統一企業中國(00220.HK)：料1H24盈利有望實現高增 利潤率如期提升
機構：中金公司
研究員：王文丹/陳文博/方云朋
預測經常性凈利潤9.6 億元，同比增長55%，略超市場預期我們預期
1H24 UPC收入增長中高個位數，其中飲料高個位數增長，食品微增，收入符合市場預期；我們預計1H24 經常性凈利率提升1.9ppt，經常性凈利潤（剔除1Q23 一次性收益）同增55%，對應2Q24 利潤同增約30%，略好于市場預期，主因我們預計2Q利潤率提升略好于預期。
關注要點
上半年飲料表現亮眼，食品業務有望企穩。根據我們草根調研，公司2Q24飲料收入實現穩健增長，較1Q雙位數增長降速，主要由于部分地區雨水天氣影響6 月表現，其中我們預計1H24 茶飲、果汁、奶茶均錄得正增長，茶飲表現更優，無糖茶方面公司春拂綠茶鋪貨順利，市場反饋良好。食品方面2Q我們預計收入略下滑，主要由于方便面市場需求疲弱，公司湯達人升級款產品仍在鋪貨中，建議觀察其下半年表現，茄皇及老壇均表現良好，我們預計1H24 公司食品業務持平微增。我們判斷1H24 整體收入+6%左右，由于天氣等原因略低于公司此前全年8-12%左右收入增長指引，但較其他食飲子板塊相比表現穩健，尤其顯示出飲料板塊的需求韌性。
1H24 利潤率提升如期兌現，利潤預計高速增長。我們預計2Q公司利潤率提升趨勢有望延續，但幅度有望較1Q弱化。1Q24 公司毛利率提升4-5ppt，主要受益于產能利用率提升、原材料價格下行、減促及產品結構提升。考慮前兩個因素邊際貢獻較1Q弱化，我們預計2Q公司毛利率提升幅度或在1-2ppt左右。費用端，我們預計1H24 費用率持平微增，投放節奏符合公司預期。綜合看我們判斷1H24 經常性凈利率提升幅度1.9ppt至6.2%左右，利潤率提升如期兌現，經常性凈利潤同比有望實現50%以上高增。
全年收入有望達成指引，利潤率提升趨勢延續。考慮：1）2H23 基數更低（飲料+4%/面-12%）；2）競爭對手提價食品份額或短期受益；3）進入7 月天氣好轉；4）25 年春節較早備貨提前，我們預計下半年公司收入有望加速增長。同時建議關注無糖茶產品矩陣表現，包括茶里王、雙萃、春拂綠茶等。利潤率端，原材料價格端受益于糖價下行、競爭對手提價減促空間持續、產能利用率持續改善以及公司有望持續致力于產品結構提升，我們預計下半年利潤率提升趨勢有望延續，全年公司有望兌現30%以上高速增長。
盈利預測與估值
考慮利潤率提升，上調24/25 年盈利預測8.2%/9.6%至18.6/20.7 億元；公司當前交易在15.1/13.5 倍24/25 年P/E；相應上調目標價4%至8.6 港元，對應18.1/16.2 倍24/25 年P/E和20%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求復蘇不及預期，原材料價格波動。
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