摩根士丹利基金大類資產配置策略展望
整體而言，美國經濟數據韌性較強，目前市場進一步對于不著陸情景做定價，利率短端持續下行。另一方面，市場對于通脹調整后的中性利率預測產生分歧，9月以來通脹回落速率并不及預期，其背后原因為此前兩個季度美國房價的周期性回補，勞動力市場相較9月時美聯儲的判斷也更為強勁，市場正在對2025年降息次數下調預期。
明年美國經濟或持續強勢，疊加歐洲經濟較弱，美元維持強勢為大概率事件，新任總統主導的關稅經濟策略下將持續通脹壓力情景一旦落地，美聯儲降息空間或有限，或可關注美債短端機會，另外在美國經濟溫和情境下，信用短端也具備不錯的投資機會。
近期美股快速上漲明顯快于盈利預期上修，本輪上漲主要為估值驅動，其背后在于近期美國金融市場環境過于寬松；由于目前美股已較為充分的定價了明年積極的經濟前景，我們認為下個階段分母端擾動或將加劇，美股具備調整需求，短期或將進入寬幅震蕩。
11月中國制造端偏強，PMI、財新PMI公布數值均高于預期，結構上看生產指數和新訂單指數分別來到相對高點，企業正在為提前應對關稅影響以及為需求擴張的預期建立庫存準備，增加采購。PPI數據走強的背后，我們注意到11月汽車銷量走強，到中旬空調產量同比數值邊際回落，一方面時間行至銷售淡季，另外與今年雙11靠前發力家電促銷不無關系。
除了此前針對鋼鐵、電動汽車進口的301、232調查以外，特朗普可能將針對知識產權問題發起337調查，出口利潤敞口暴露居前的行業包括機械行業、運動服裝、寵物、生物醫藥、設備制造、零售等行業。
地產方面，11月二手房市場景氣度持續筑底，受近期政策大幅降低二手房交易成本、減輕剛需購房者入市經濟壓力等因素，一線城市二手房銷售面積持續大幅回升，二手房市場以價換量特征明顯，剛需購房資金入市，并形成向二線城市銷量帶動上升的擴散跡象。我們認為價格企穩尚需要時間，且需要需求側的配合。
近期我們觀察到受季節性影響，消費數據整體偏弱，通脹鏈傳導仍然較弱，這也凸顯了本次中央經濟工作會議首次將擴大內需放在經濟工作首位的決心。下一階段我們關注隨著前期以舊換新政策對于短期消費提振的邊際效應遞減，政策當局財政發力的強度與方向或將是關鍵。
債市投資上，受貨幣寬松預期影響，中國國債收益率大幅下行，我們認為美聯儲第三次降息落地以后，國內短端無風險利率快速下行最陡峭的階段或將告一段落。未來國內經濟發力點核心在于財政刺激的方向與節奏力度。
當下美國經濟不著陸基本假設下，全球央行2025年整體維持降息姿勢，疊加中國經濟諸多刺激舉措，這些均有利于在未來一段時間內通脹的回暖。結合未來中美貿易摩擦的可能性提高，或將推升USDCNH的3M隱含波動率，同時將2025年A股資產的波動率維持在較高水平。從波動率角度我們傾向于配置防守型板塊。
權益方面，我們認為下一個階段股指走勢偏寬幅震蕩，因此再平衡是市場主旋律，從行業以及個股維度均具備較強的高切低的再平衡需求。目前或可重點關注紅利因子。
周期與商品方面，此前提及前兩個季度美國房價周期性上行以及美國居民工資增長仍然健康的影響下，美國通脹階段性反彈將成為概率性事件。我們重點關注上游行業如電力、煉化及貿易、油服、造紙等周期類行業。
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