國君宏觀：美聯儲鷹派降息，美國股債“雙殺”或為短期
來源：國君宏觀研究
導讀
美聯儲12月議息會議降息25BP符合預期，但是2025年降息下修至2次，偏向鷹派，造成短期美國股債“雙殺”。但是在“經濟軟著陸+輕微再通脹+進一步降息”的環境下，預計后續美股仍有支撐，美債先下后上，股債短期沖擊不改長期趨勢。
摘要
1、2024年12月美聯儲FOMC會議利率決議降息25BP，基本符合預期，但是對2025年降息前瞻性指引明顯下調，并且低于市場預期，從而導致短期美國股債“雙殺”。從12月美聯儲利率決議和經濟預測表格來看，主要有五處邊際變化：一是利率決議11位贊成，1位反對，克利夫蘭聯儲哈馬克支持不降息，反映了降息的內部分歧和進一步放緩傾向；二是利率決議中提到在進一步考慮利率調整的“幅度和時機”時，美聯儲將謹慎評估即將發布的數據、不斷變化的前景和、風險平衡，也暗含降息放緩的信號；三是美聯儲對經濟更加樂觀，上修經濟預測，下修失業率預測；四是美聯儲通脹預期進一步上修，2024年和2025年四季度PCE同比分別從2.3%、2.1%上修至2.4%、2.5%，核心PCE分別從2.6%、2.2%上修至2.8%、2.5%，尤其是對2025年再通脹預期明顯增強；五是在降息幅度上，美聯儲預期2025年降息50BP（2次），此前9月份預期降息100BP（4次），而美國聯邦基金利率期貨市場近期預期2025年降息3次，2026年再降息2次預測保持不變，對于2025年的鷹派表態是導致短期美國股債“雙殺”的最大原因。短期10年期美債上破4.5%，美股三大股指下跌3%左右。?
2、鮑威爾講話對美國經濟表態樂觀，但認為通脹預期頑固，進一步釋放了偏鷹的表態。一是美國經濟整體強勁，雖然房地產活動相對疲軟，但是消費支出保持彈性，經濟活動以穩健的速度持續擴張，失業率略有上升，但是一直保持在低位；二是長期通脹預期比較頑固，地緣風險成為降低通脹的阻礙；三是在降息問題上，鮑威爾認為正處于或接近放緩降息的時刻，已經到了利率調整的新階段，未來會走得慢一些，明顯表達了對2025年鷹派降息的態度；四是已經將新政府（特朗普2.0）的政策考慮其中，但是關稅針對的國家、規模和持續的時間都有很大的不確定性，需要后續謹慎評估。
3、我們預計2025年降息兩次主要集中在上半年，1月份暫停降息，隔次降息的可能性較大。2025年美國大概率是“經濟軟著陸+輕微再通脹”環境，美國經濟前低后高，下半年進入新一輪復蘇，CPI通脹上半年中樞下行至2.1%-2.4%，考慮加征關稅和驅逐移民等情形，下半年重回2.7%-3.0%區間。所以降息大概率主要集中在上半年，放緩降息的定調下，隔次降息的可能性較高，即2025年3月和6月各降一次（25BP）。
4、通過歷史復盤與現實推演，預計2025年美債利率先下后上，年中低點3.8%左右，下半年重回4.0%以上；美股整體均有支撐，以標普500為代表的經濟強相關板塊優先受益；強美元格局延續，美元指數有望創階段性新高。復盤20世紀90年代以來的3輪預防式降息，美股均有支撐，美債利率在降息周期后傾向反彈，美元指數表現有所分化，主要看美元兌歐元走勢，后續歐元區降息速度更快，持續支撐強美元。我們認為短期的美股美債沖擊大概率不是趨勢性的，后續仍會向中長期趨勢調整。
5、風險提示：特朗普2.0加征關稅節奏太快，導致再通脹壓力過大。
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