申萬宏源策略：新主題是反彈生命線
來源：申銀萬國證券研究所有限公司?
一、交易性資金仍活躍vs．基本面政策面預期趨于客觀，帶來割裂市場特征：短期部分股票強動量，似乎獨立于市場冷暖、風格輪換。單一主題與市場總體的相對運動特征：主題演繹能帶動市場 → 主題演繹僅帶動行業板塊 → 僅剩個股強動量。另一邊，臨近政策關鍵驗證期，市場預期正趨于客觀。中期需求改善依賴于國內政策發力和美國貿易摩擦的相對力量，目前缺乏可見度。基本面趨勢投資仍缺乏落腳點。這樣的市場環境下，新主題是12 月反彈行情延續的關鍵。
短期，市場割裂特征愈演愈烈：一邊是交易性資金仍活躍，主題投資維持較高熱度。部分股票體現了強動量效應，且短期延續強趨勢的信號較多，似乎獨立于市場冷暖、風格輪換。
單一強勢主題與市場總體的相對運動特征是：新強勢主題出現，領漲市場，對市場總體風險偏好都有帶動作用。另一邊，關注基本面趨勢的投資者。當前臨近政策關鍵驗證期，市場預期正趨于客觀，市場對國內馬上完成穩增長全面布局的預期下修。本周，低利率觸發了高股息反彈，但低利率 + 匯率貶值的組合，反映的是經濟預期不明，政策預期下修。
這樣的市場環境下，新主題是12 月反彈行情延續的關鍵。本周中辦和國辦印發《關于推進新型城市基礎設施建設打造韌性城市的意見》，韌性城市包含了諸多內涵，海綿城市、物聯網、車路云、數字基建。同時，財政部擬在政府采購活動中，給予本國產品相對于非本國產品20%的價格評審優惠，利好自主可控。2025 年財政發力幾乎是必然事件。在傳統基建項目規模受限，落實實物量可見度偏低的情況下，布局新基建方向的政策，可能更容易形成市場共識。
交易性資金熱度維持，新主題出現，12 月反彈行情有望延續。中期判斷不變，歲末年初是政策面和基本面的驗證期，市場主要矛盾切換，資金推動行情的阻力增加，風險偏好可能邊際回落，反彈后跨年行情可能偏弱。
二、短期主題熱度維持高位：人形機器人、AI 應用、新能源汽車是短期強動量個股集中的方向，關注韌性城市新主題（包括車路云、物聯網、數字基建）。關注國企市值管理可能成為價值輪動的線索。中期景氣拐點的方向不變：新能源、科創、港股互聯網。短期基于中期景氣拐點選結構效果受限，但這些方向的核心資產值得堅守，等待基本面主要矛盾回歸。
短期主題熱度維持高位，強動量個股集中的主題方向基本保持不變，包括：人性機器人、AI 應用、新能源汽車、并購重組等。但已經有所演繹的主題，對市場總體熱度的帶動作用已明顯下降，反彈中新主題的強度和持續性更加重要。關注韌性城市新主題（包括車路云、物聯網和數字基建），同時關注國企市值管理加速推進，這可能成為價值板塊參與主題輪動的線索。
中期結構推薦的核心思路仍是2025 年景氣拐點，重點關注：1． 新能源（2025 年供給壓力緩和線索最清晰的方向），以供給去化最快的新能車動力電池為核心，向其他新能源，乃至泛制造業擴散。2． 2025 年創投融資規模觸底回升已成大概率。截止24Q3 創投一級市場仍在加速出清，計算機、傳媒，醫藥生物，先進制造的并購重組定價已處于歷史相對低位。二級市場熱度回暖，創投一級市場同步啟動，并購重組案件數已在上行，科創拐點已在驗證。3． 港股互聯網是政策和景氣雙拐點已兌現的核心資產。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期
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