又到移倉換月時，黑色能否破局？策略如何應對？
來源：新世紀期貨
以下文章成稿于2024年11月25日18：30
作者：胡屹，新世紀期貨交易咨詢策略產品研究，期貨從業資格F3064798，投資咨詢資格Z0014687
按照往年規律，本周來到11月最后一周，也就是從現在開始，黑色系的01合約正式開始大規模的集中減倉，會一直持續到12月中旬。資金變化如何影響行情？能否打破震蕩迎來流暢機會？策略又該如何應對？分享我們的觀點。
一、先要明確，為什么黑色系必須重視移倉因素？
這背后的直接原因就是，進入12月，也就是交割月前一個月，各交易所對于01合約的持倉限制、保證金等都有不同程度的限制提級，而黑色系各品種本身又是投機資金遠大于最終交割的情況，因此這些投機資金就需要在進入12月前后的這段時間窗口離場。其中一部分資金會進入01之后的合約繼續布局，以05合約為主，也有資金會著眼03等合約。
而大量資金在短時間內的離場/移倉，就會帶來多空博弈的加劇，從而引發較大的波動，因此必須給予重視，做好應對波動的準備。
二、從歷史上看，移倉出現大漲的情況較多，那這次呢？能漲起來嗎？
一些統計結論顯示，自16年黑色資金大增以來，黑色系通常會在移倉換月的時候大漲（圖1）。原因在于空頭減倉更為迫切，從而導致空頭減、行情向上，甚至漲勢還會有一直延續到后面一兩個月時間的情況出現，即所謂的“弱現實、強預期”行情。
但今年這個冬季與以往不同，完整的邏輯已經在10.29明確給出，簡而言之就是：從成材到原料，今年的整個黑色板塊，沒有一個品種是在季節性淡季下擁有強勢格局、進而可以靠講預期拉動行情的。去年尚可以靠鐵礦，今年則是弱勢格局中的季節性淡季，即，是周期性、季節性的一致偏弱。
因此，這次移倉并不太能出現延續1-2個月趨勢上漲的行情，反而方向上更可能走弱。
三、那是否存在流暢下行的可能？后續行情究竟會如何運行？
雖然我們對方向給出了評估，但這并不意味著行情能夠流暢下行，對于節奏更是要尤為重視，原因在于：
1． 國內宏觀處于穩住托底的態度，這一點是很明確的，因此對工業品空頭情緒本身有一定的震懾。
2． 年底鋼材庫存、鋼廠原料庫存處于偏低水平（圖2），中下游雖然對于冬儲處于觀望態度，但是一旦價格下行到心理預期，還是會出現部分備貨的買盤，因此行情也會存在一定的現貨支撐。
3． 從成本角度看，螺紋跌近下方谷電成本后，也存在一定的支持。
4． 資金博弈角度看，01合約多空雙方還在僵持，期貨01合約有部分貼水，也就是現貨價格強，這也是多頭可以依據的底氣，并不會出現無抵抗下行。
5． 周五晚鐵礦又傳出澳洲昂斯洛項目（OnslowIron）停產的消息刺激，雖然實際原因是運輸公路貨車側翻事故，影響時間很短，完全不同于2019年礦難的影響。并且查詢資料也可以看到，該項目雖然年產能3500萬噸，但今年5月才開始陸續投產，9月出口僅72萬噸，當下的實際影響量更不算大。但盡管實際影響不大，還是帶動了多頭情緒，這也說明在當下這個時點，多頭依舊不會輕易言敗，因此行情也就仍是在動蕩中走弱，而不會流暢下行。
四、后市行情若是以繼續震蕩不流暢的特征運行，那投資者應該如何應對？
面對宏觀產業交錯、資金博弈又添亂的行情，對于投資者來說，最重要的是把握好自己能把握到的部分，即：邏輯與安全邊際。或許一些朋友會認為這就是一句“說教”，但其實是非常有效的。
比如，過去這一個多月至今，如果始終只聚焦在螺紋和鐵礦上，而這兩個品種不僅資金博弈的因素較重、同時01合約又有貼水、多頭又想講故事，那在這樣的條件如果布空，面對的很可能就是反反復復被洗，不會有太好的收獲，在10月中旬至今的震蕩中，螺紋跌5%，鐵礦幾乎沒有跌幅（圖3、圖4）。
但假如把視線轉移，去關注升水的品種，那首先就會有一個理想的安全邊際，再對該品種的供需邏輯有明確的把握，那去布空，就會是很好的選擇。比如焦煤，就正是這樣的品種（圖5），在10月中旬至今的震蕩時間里，跌近15%。
邏輯風險點：資金風險偏好、宏觀與產業政策變化、海外突發事件、監管風險
（轉自：新世紀期貨）
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