長安期貨張晨：供給利多將逐步兌現，甲醇仍有支撐
一、行情走勢回顧
上周甲醇期貨突破前期震蕩區間上沿，主力合約大幅上行，盤中突破10月高點，周線收漲122元/噸或4.9%?，F貨價格受盤面提振悉數上漲，多個區域價格漲幅在百元以上。截至11月23日，江蘇太倉地區進口甲醇市場價2582元/噸，周環比漲100元/噸，廣州國標甲醇市場主流價2575元/噸，周環比漲108元/噸，西北陜西地區市場主流價2215元/噸，周環比漲115元/噸，內蒙古地區市場主流價2120元/噸，周環比漲130元/噸，川渝地區市場主流價2405元/噸，周環比漲27.5元/噸，魯南地區市場主流價2417.5元/噸，周環比漲107.5元/噸。內地產地價格漲幅高于港口地區，港口仍受制于高庫存，下游接貨意愿一般，產地則有MTO裝置外采等需求支撐，廠家庫存壓力不大，報價相對堅挺。
華東地區基差基本穩定，期貨小幅升水，伊朗裝置停車帶來利好預期，現實端則有庫存壓力，期限結構看一季度合約升水較為明顯，港口與山東地區價差穩定。
二、供給端：海內外冬季限氣影響將逐步兌現
11月23日當周甲醇生產企業裝置產能利用率89.03%，環比小幅上漲0.2個百分點，同比增加10.73個百分點，周度產量188.01萬噸，環比增加0.48萬噸，同比增加16.77萬噸，產能利用率與產量均處歷史高位，上周國內新增介休昌盛25萬噸/年、內蒙古寶豐280萬噸/年兩套裝置投產，目前寶豐處試車狀態，暫未滿負荷運行，不過其裝置配套100萬噸/年烯烴裝置，對供給沖擊有限，存量裝置方面，內蒙古易高等四套裝置停車，新泰正大減產，內蒙古世林、新疆新業重啟，存量裝置產能損失量高于恢復量，后市供給端擾動主要來自于西南天然氣冬季限氣和華北環保限產，目前來看西南氣頭裝置計劃停車時間多集中在12月，故預計國內供應即將減量，落地情況待跟進。
海外裝置開工率由64.26%進一步下降到60.57%，環比下跌3.69個百分點，目前海外裝置開工率已明顯低于往年同期，與年底相當，上周伊朗Kaveh230萬噸/年甲醇裝置停車，此外伊朗此前停車的裝置仍維持停車狀態，為了確保國內基本需求，伊朗政府一般于冬季采取天然氣限氣措施，優先保障居民供暖和關鍵工業部門的能源供應，時間多集中在12月-來年1月，今年限氣停車提前，四季度海外供給將有明顯縮量。價格方面，國際甲醇價格上漲，其中歐洲地區甲醇價格依舊相對強勢，主要是區域內停車裝置較多導致庫存下降，供需缺口不斷擴大，此外北美裝置運行也不穩定，隨著冬季的到來，海外限氣裝置將有所增多，供給收縮支撐國內港口價格。
三、需求端：MTO需求較好，傳統下游終端需求難有改善
上周盤面表現強勢，現貨市場交投有所回暖，尤其內地地區，廠家出貨較順暢。
主力下游方面，MTO裝置運行基本穩定，仍維持在相對高位，PE價格走高，近期檢修損失量略有增加，且運力受限導致疆內貨源運輸不暢，現貨供應緊張，社會庫存持續回落，但從需求端來看，隨著天氣轉涼主要下游農膜需求放緩，支撐走弱，且由于甲醇價格上漲，乙烯裝置虧損并無太大改善，對高價甲醇有一定抵觸心理。11月23日當周，甲醇制烯烴裝置產能利用率91.30%，環比漲0.11個百分點，高于去年同期1.68個百分點。
傳統下游品種產能利用率基本持平，下游終端需求整體相對弱勢，補貨較謹慎，支撐力度有限。醋酸裝置產能利用率基本持平，仍維持在相對高位，下游需求小幅回升，醋酸丁酯、PTA、醋酸乙烯均有裝置重啟醋酸現貨庫存偏緊，需求表現尚可；甲醛需求表現不佳，多數下游訂單不足且原料庫存累積，采購積極性不足；二甲醚同樣受到弱需求牽制，下游維持剛需采買，庫存消耗緩慢，MTBE下游需求缺乏節假日提振，市場較為僵持。11月23日當周，醋酸裝置產能利用率92.95%，環比降0.04個百分點，甲醛裝置產能利用率49.58%，環比降0.06個百分點，二甲醚裝置產能利用率7.88%，環比降1.06個百分點，MTBE裝置產能利用率47.81%，環比增0.59個百分點。
四、庫存：港口庫存或將見頂
庫存方面，上周港口到港21.37萬噸，略高于預期，港口卸貨速度良好，但港口地區需求表現一般，下游剛需采購為主，故庫存繼續上漲2.29萬噸至127.57萬噸，續創年內新高，本周期計劃到港量約21.01萬噸，與上一周基本持平，隨著海外裝置停車的影響逐步顯現，預計港口庫存即將見頂。生產企業庫存38.85萬噸，環比降0.26萬噸，連續六周去庫，西北地區受MTO裝置外采影響，廠家出貨較順暢，支撐挺價情緒，預計庫存仍將回落。
五、成本端：電廠庫存安全，煤價承壓
隨著甲醇價格的上漲，各制法裝置利潤回升或減虧。煤炭方面，上周煤價繼續回落，秦皇島港5500大卡動力煤價格周跌20元/噸，跌幅擴大，目前環渤海港口庫存仍處高位，貿易商出貨意愿提升，但在發運成本支撐下降價意向也不高，被動降價為主，下游詢價情況較少，市場觀望情緒較濃，成交一般；坑口煤價重心下移，周內神華外購價格下調，市場看跌情緒增加，同時港口高庫存壓制采購意愿，洗煤廠、貿易商等中間環節觀望為主。供給端，鋼聯462家動力煤樣本礦山產能利用率98.9%，環比增0.8個百分點，日均產量584.5萬噸，環比增5萬噸，存煤總計214萬噸，環比增7.1萬噸，樣本動力煤礦山開工率處年內高位，市場供應基本穩定。需求方面，冬季取暖需求增長，北方地區已開始集中供暖，同時寒潮影響我國大部地區，熱電廠日耗預期，但電廠庫存水平較高，可用天數仍在安全范圍內，故采購積極性一般。進口煤市場暫穩，南方電廠釋放部分采購需求，因美元走強貿易商拿貨成本提高，貿易商挺價情緒較強，下游壓價拿貨；工業品旺季結束，非電行業采購需求將逐步走弱，預期支撐力度一般。整體來看，動力煤生產相對平穩，需求端主要受冬季取暖季節性旺季與冬儲情緒影響，不過電廠實際采購并不緊迫，非電需求提升概率較小，動力煤目前基本面支撐一般，關注天氣變化。
六、原油：地緣沖突推動油價上行，但需求依舊弱勢
原油止跌反彈，主要驅動來自供給端，俄羅斯向烏克蘭發射洲際彈道導彈，俄烏局勢升級，同時有消息稱OPEC+將在12月1日的會議上再次推遲增產，不過需求疲軟將限制上方空間。
七、結論：供給利多將逐步兌現，甲醇仍有支撐
綜上來看，近期國內產量仍處高位，后市有氣頭裝置降負預期，將緩解部分壓力，海外供給則有較強不確定性，伊朗多套裝置因限氣提前停車，且隨著時間推移將逐步體現在進口量及港口庫存上，南方港口庫存壓力將得到緩解，需求端相對變化不大，MTO裝置產能利用率仍處高位，且部分裝置持續外采加大消耗，傳統下游終端需求難有提升，宏觀面目前處政策空窗期，工業品多維持震蕩走勢，甲醇因供給端潛在利好及下游聚烯烴強勢，建議仍以逢低做多思路對待。
風險點：伊朗裝置重啟（概率較低）、聚乙烯大幅下挫（概率較高）
僅供參考。
長安期貨：張晨
2024年11月25日
張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關產業有系統的理論學習經歷，進入期貨市場以來，主要負責動力煤及煤化工相關品種的研究工作，善于從政策導向與基本面分析行情趨勢，具有豐富的專業知識和較強的邏輯分析能力。
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