長安期貨范磊：地緣波動增產(chǎn)推遲，油價短期仍有少量上行空間
一、宏觀
宏觀方面，上周時間整體宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布相對平緩，并未令市場出現(xiàn)明顯的動蕩。但在勞動力市場方面，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)意外減少了6000人至21.3萬人，這表明在經(jīng)歷了上個月因颶風和罷工而突然放緩的情況后，11月的非農(nóng)就業(yè)人口增長可能會出現(xiàn)超出市場預期的反彈，這導致市場對于12月美聯(lián)儲出現(xiàn)降息的預期進一步有所放緩。同時本周內(nèi)美聯(lián)儲即將公布的貨幣政策會議紀要將提供更多的關(guān)于11月降息的細節(jié)，該會議紀要可能會顯示一些決策者對美國大選結(jié)果可能帶來的經(jīng)濟影響的討論，并且值得注意的是，盡管目前市場對于美聯(lián)儲12月降息25個基點的預期依然保持在50%以上，但對于從現(xiàn)在到2025年底時間降息幅度的整體預期卻僅在67個基點，該結(jié)果或在本周出現(xiàn)一定變動。政治屬性方面，上周時間黎巴嫩向美國的停火提案提交了書面回應(yīng)，且該國黨派已經(jīng)就美國提出的黎以停火協(xié)議草案表達立場，與黎巴嫩政府的觀點一致，并表明現(xiàn)在決定權(quán)掌握在以色列手中；同時上周時間美國一票否決了聯(lián)合國安理會10個非常任理事國提出的加沙停火決議，此后國際刑事法院發(fā)布了對以色列領(lǐng)導人內(nèi)塔尼亞胡的逮捕令，這是加沙戰(zhàn)爭在法律層次的重大升級，此或?qū)е轮袞|地區(qū)的地緣沖突激烈程度再度有所放緩。
二、基本面
基本面之中，近期原油商品屬性的整體表現(xiàn)基本穩(wěn)定。其中在供給側(cè)，根據(jù)OPEC月報之中的二手數(shù)據(jù)顯示，10月份OPEC整體的產(chǎn)量達到了2653.5萬桶/日，較9月份存在著明顯的增加，增幅整體達到了46.6萬桶/日，其中主要的增量來自于利比亞產(chǎn)量的回暖，這導致整體供給側(cè)的壓力再度有所增加；同時上周時間也有消息稱，由于全球石油需求疲軟，OPEC可能會在12月1日的會議上再次推遲增產(chǎn)計劃，但市場目前對于整體供給側(cè)的趨緊擔憂情緒也不再如前期一般緊張，這或?qū)е潞罄m(xù)即便OPEC+再度推遲了增產(chǎn)計劃，對于油價的提振效果也相對有限。需求側(cè)，上周時間美國公布的數(shù)據(jù)顯示美國11月標普全球制造業(yè)PMI初值 48.8，預期48.8，前值48.5，為4個月以來的新高，這與我國此前制造業(yè)的持續(xù)回暖走勢相似，或?qū)е潞罄m(xù)北美市場的化工消費需求逐步有所回暖；但在歐洲地區(qū)，英國11月制造業(yè)PMI初值 48.6，預期50，前值49.9，為9個月以來的新低，并且歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值 45.2，預期46，前值46，再度創(chuàng)下兩個月新低，歐洲整體的制造業(yè)萎縮或在后續(xù)持續(xù)成為布油拖累。
今年
三、庫存及價差
庫存?zhèn)龋头矫妫拦芍?1月15日當周API原油庫存為475.3萬桶，預期80萬桶，前值-77.7萬桶；同時11月15日當周EIA原油庫存錄得為54.5萬桶，預期13.8萬桶，前值208.9萬桶，為2024年8月9日當周以來最高。兩大原油庫存在上周的結(jié)果之中再度出現(xiàn)了積累，盡管EIA的累庫程度相對較少，但這主要是由于美國出口數(shù)量在上周有所回暖，同時美國SPR持續(xù)積累已經(jīng)達到2022年11月以來的最高水平，連續(xù)積累49周的戰(zhàn)略庫存在后續(xù)或難以對價格形成支撐。在成品油方面，美國至11月15日當周汽油庫存則錄得為205.4萬桶，預期85.9萬桶，前值-440.7萬桶，增幅錄得2024年9月6日當周以來最大；同時精煉油庫存錄得為-11.4萬桶，預期-2萬桶，前值-139.4萬桶。成品油庫存在本輪的結(jié)果之中并未延續(xù)此前的連續(xù)下行走勢，反而是在美國煉廠開工水平逐步下降的同期迎來了成品油庫存的積累，這在一定程度上顯示出了目前燃料消費的疲軟現(xiàn)狀，同樣也或難以對油價形成支撐。
裂解價差方面，近期國際汽柴油裂解相對偏弱，出現(xiàn)了小幅回落，一方面是由于前期成品油產(chǎn)量的上行對價格形成了壓制，另一方面則是由于汽柴油消費在北美目前相對處在季節(jié)性的疲軟階段；傳導至國內(nèi)市場上，國內(nèi)高低硫裂解同步受到拖累處在了相對的弱勢階段，兩者均有所回調(diào)，但值得關(guān)注的是近期LU-FU價差略有回暖，這主要是得益于中東以及東北亞地區(qū)低硫發(fā)電的需求隨季節(jié)有所增長，這或在后續(xù)繼續(xù)支撐兩者價差出現(xiàn)進一步的上行。
四、觀點及展望
整體來看，原油商品屬性之中，供給側(cè)的趨緊程度在后續(xù)較難超出市場的預期，即便OPEC+再度推遲增產(chǎn)也難以對價格明顯提振，同時考慮到需求表現(xiàn)的持續(xù)疲軟以及庫存的連續(xù)積累，整體支撐相對較弱；宏觀屬性方面，一方面市場對于美聯(lián)儲明年降息幅度的預期降溫或?qū)е陆鹑趬毫τ蛢r持續(xù)施壓，另一方面近期地緣局勢盡管仍存一定的不確定性但也難以對原油生產(chǎn)或出口形成直接影響。因此綜合來看，短期之內(nèi)油價在地緣局勢的不確定性影響下依然存在于震蕩之際觸及上沿的可能，但中長期來看依然難以尋得有效支撐因素，或長期重心偏弱運行。
僅供參考。
作者簡介：
范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，投資咨詢證號：Z0021225，畢業(yè)于加拿大西三一大學工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。
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