東海期貨：美元短期持續走強 后續何去何從？
作者：東海期貨 明道雨
投資要點：
? 近期全球匯率市場波動加大，呈現美元持續走強，非美貨幣持續承壓的局面。從9月底以來，美元指數持續走強，從9月27日最低的100.157上漲至11月14日最高的107.064，漲幅高達6.9%。非美貨幣大幅貶值，其中美元兌日元、美元兌馬來西亞林吉特和美元兌泰銖等分別貶值10.10%、9.2%和8.63%，匯率貶值較大，主要由于相關國家受特朗普特朗普關稅政策的影響較大；離岸美元兌人民幣匯率和美元兌印度盧比分別貶值4.24%和1.07%，貶值相對較小。
? 近期美元持續上漲的主要原因包括：美國經濟的持續改善、勞動力市場的回暖、通脹的回升以及特朗普勝選美國總統導致的“特朗普交易”所導致的美聯儲降息預期持續降溫。因此短期美元指數持續走強，非美貨幣普遍承壓。
? 短期而言，美國經濟持續改善，通脹回升以及“特朗普行情”交易將對于美元有較強的支撐，美元指數偏強運行，但是進一步上行空間有限。非美貨幣由于強美元壓制，短期貶值壓力較大；其中對美國出口依賴較大的東南亞國家、日本、墨西哥等國家由于受美國即將實行的加征關稅政策影響較大，匯率貶值壓力較大；人民幣匯率短期由于經濟基本面逐步改善、外資流入中國等因素影響表現相對較強，但短期仍面臨一定的貶值壓力。
? 中長期而言，特朗普就職后，其政策主張中的移民和關稅政策將率先開始逐步實施，后續減稅政策逐步推進，將進一步推升美國的經濟和通脹；其對中國商品全面加征60%甚至更高關稅、對全球其他國家加征10%關稅的政策將對全球其他國家的經濟造成較大的沖擊，最終可能形成美國經濟“一枝獨秀”的局面，美聯儲降息節奏將放緩、降息幅度將縮小，美元指數整體表現較強，非美貨幣整體表現較弱。
? 風險因素：美聯儲貨幣政策超預期緊縮、國內政策刺激力度不及預期。
近期全球匯率市場波動加大，呈現美元持續走強，非美貨幣持續承壓的局面。從9月底以來，美元指數持續走強，從9月27日最低的100.157上漲至11月14日最高的107.064，漲幅高達6.9%。非美貨幣大幅貶值，其中美元兌日元、美元兌馬來西亞林吉特和美元兌泰銖等分別貶值10.10%、9.2%和8.63%，匯率貶值較大，主要由于相關國家受特朗普特朗普關稅政策的影響較大；離岸美元兌人民幣匯率和美元兌印度盧比分別貶值4.24%和1.07%，貶值相對較小。
近期美元持續上漲的主要原因包括：美國經濟的持續改善、勞動力市場的回暖、通脹的回升以及特朗普勝選美國總統導致的“特朗普交易”所導致的美聯儲降息預期持續降溫。因此短期美元指數持續走強，非美貨幣普遍承壓。
從經濟景氣方面來看，美國10月標普全球制造業PMI48.5，預期47.8，9月終值47.3；服務業PMI初值55.3，預期55.0，9月終值55.2；綜合PMI初值54.3，預期53.8，9月終值54.0。制造業和服務業景氣度超預期回升，美國經濟景氣繼續上升。就業方面，美國10月季調后非農就業人口增1.2萬人，預期增11.3萬人；10月失業率4.1%，預期4.1%，前值4.1%，符合市場預期。平均時薪同比升4%，預期4%，前值4%；環比升0.4%，預期升0.3%，前值0.4%。雖然新增就業人口僅1.2萬主要由于罷工和颶風天氣因素所致，目前美國初請失業金人數已經連續三周處于23萬人以下，勞動力市場持續改善；而且目前美國失業率仍舊較低、薪資增速繼續回升，勞動力市場整體有所緩和。消費方面，美國10月密歇根大學消費者信心指數為70.5，前值為70.1，9月實際消費支出環比增長0.4%，預期0.3%，消費增速有所回升。消費對美國經濟的貢獻進一步增強。
因此，經濟方面，美國服務業景氣較高和服務業消費支出強勁，美國經濟整體韌性較強；美國勞動力市場放緩速度減慢，勞動力市場整體有所改善。市場對于美國經濟軟著陸的預期逐步增強，經濟基本面對于美聯儲快速降息的支撐減弱。
美國通脹上行風險上升。美國10月CPI 2.6%，預期2.6%，前值2.4%，較上月上升0.2%，符合市場預期；環比0.2%，預期0.2%，前值0.2%，符合市場預期。核心CPI3.3%，預期3.3%，前值3.3%，較上月持平；環比0.3%，預期0.3%，前值0.3%，符合市場預期。美國通脹整體上升且核心通脹整體較高，通脹上行風險加大。2025年，隨著房租通脹和食品通脹可能觸底上升以及服務消費通脹繼續保持強勁，美國通脹上行壓力加大；此外，隨著特朗普的勝選，其減稅和加征關稅的政策措施可能在國內需求端以及供給方面進一步推升通脹。美國通脹上行風險將使美聯儲的目標重新向抗通脹傾斜，美聯儲的降息預期將進一步減弱。
美聯儲方面，11月8日，美聯儲聯邦基金利率的目標區間從4.75%到5.0%降至4.50%至4.75%，降幅25個基點，符合市場預期。這是美聯儲年內第二次降息，也是2020年3月以來的第二次降息，標志著美國貨幣政策已經進入了寬松周期。鮑威爾表示，關注數據，逐次作決策；將根據經濟情況加快或放慢降息步伐，目標亦可能發生變化。加息不在計劃之中，不會提前一年就排除所有可能。接近中性利率時或需放緩降息步伐。縮表方面，繼續以同樣的速度減持美債和MBS。通脹前景方面，放棄“更有信心”的說法，調整為“取得了進展”。鮑威爾表示，此前通脹數據不糟糕，但高于預期，整體措辭和表態更為偏鷹。經濟方面，“就業增長放緩”調整為“勞動力市場狀況普遍有所緩和”，說明勞動力市場有所改善。
由于近期美國經濟數據、勞動力市場數據逐步改善，以及通脹數據回升，美聯儲主席鮑威爾表示經濟并沒有表明美聯儲需要急于降息，市場對于美聯儲短期降息的預期大幅下調。目前市場降低了對2025年美聯儲降息的預期，預計只降息2-3次；美聯儲12月份降息的概率降至50%左右。
11月6日，特朗普贏得2024年美國總統大選，成功當選下一任美國總統。同時，共和黨在國會參眾兩院中也均占據了多數席位，形成了“橫掃”局面。這意味著未來特朗普政府在推行其政策時將獲得更大的立法支持和執行能力。
定性來看，特朗普的政策主張對于美國經濟影響比較大。首先，采取的減稅政策，采取更加擴張性的財政政策，赤字將擴大，在一定程度上可以提振美國消費和私人投資。其次，堅持“美國優先”原則，促進制造業回流本土。一方面會增加美國的就業、促進美國的消費；另一方面增加企業私人投資，整體上提振美國的需求。第三，驅逐非法移民從供給側減少勞動力，推高工資水平，進一步增強美國居民的消費能力。第四，實行貿易保護主義政策，對中國進口的商品征收60%的關稅，對全球其他國家征收10%的關稅，或將掀起全球性的貿易戰，進而對全球經濟造成巨大的負面沖擊，自身出口會受到影響；而且推升國內的通脹，削弱美國居民的消費能力?？偟膩砜矗捎诿绹窍M型國家，消費對于美國經濟的貢獻超過70%，出口對于美國經濟的貢獻較?。幻绹鴥刃柙鰪娮阋缘窒Q易保護帶來的負面沖擊，美國經濟整體會進一步增長。
通脹方面，首先，特朗普的減稅和促進制造業回流本土措施提振美國得私人投資和消費，進一步推升美國的整體通脹。其次，驅逐非法移民從供給側減少勞動力，推高工資水平，會推升工資性通脹。第三，貿易保護主義政策會推升進口商品成本，商品通脹壓力加大。第四，鼓勵化石能源生產可能會從供給側擴大能源產出，降低油價，從而緩解通脹，但能源通脹對整體通脹的貢獻較小，對整體通脹影響不大。因此，特朗普的政策主張將進一步推升美國的通脹水平。
由于特朗普的減稅和制造業回流計劃將刺激美國經濟更高的增長；而移民和貿易政策預計將進一步推升美國的通脹，美聯儲降息預期可能減弱，降息的節奏可能放緩。受此影響，市場短期交易“特朗普行情”持續升溫，美元指數和美債收益率持續上漲。
短期而言，美國經濟持續改善，通脹回升以及“特朗普行情”交易將對于美元有較強的支撐，美元指數偏強運行，但是進一步上行空間有限。非美貨幣由于強美元壓制，短期貶值壓力較大；其中對美國出口依賴較大的東南亞國家、日本、墨西哥等國家由于受美國即將實行的加征關稅政策影響較大，匯率貶值壓力較大；人民幣匯率短期由于經濟基本面逐步改善、外資流入中國等因素影響表現相對較強，但短期仍面臨一定的貶值壓力。
中長期而言，特朗普就職后，其政策主張中的移民和關稅政策將率先開始逐步實施，后續減稅政策逐步推進，將進一步推升美國的經濟和通脹；其對中國商品全面加征60%甚至更高關稅、對全球其他國家加征10%關稅的政策將對全球其他國家的經濟造成較大的沖擊，最終可能形成美國經濟“一枝獨秀”的局面，美聯儲降息節奏將放緩、降息幅度將縮小，美元指數整體表現較強，非美貨幣整體表現較弱。
以上文中涉及數據來自：Wind、同花順iFind，東海期貨研究所整理。
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