【東吳電新】當升科技2024年三季報點評：三元依舊亮眼，鐵鋰大規模放量
業績符合預期。公司24Q1-3營收55億元，同-56%，歸母凈利潤4.6億元，同-69%；其中24Q3營收20億元，同環比-52％/-2％，歸母凈利潤1.8億元，同環比-69%/+0.5％，扣非凈利1.1億元，同環比-82%/-6%，Q3非經常性損益主要為收回比克全部應收款，信用減值損失轉回0.6億元；Q3毛利率11%，同環比-8/-2pct，歸母凈利率9%，同環比-5/+0.2pct，業績符合市場預期。
24Q3三元出貨環減10%+，鐵鋰環比翻倍。出貨端，我們測算24Q1-3三元正極出貨3萬噸+，其中Q3三元出貨1萬噸左右，環比減少10%+，我們預計24全年出貨有望達4-5萬噸，同減20-30%。鐵鋰方面，我們測算Q1-3鐵鋰正極出貨3萬噸+，其中Q3鐵鋰出貨2萬噸+，環比翻倍增長，我們預計24全年出貨5-6萬噸，25年出貨近10萬噸，增量明顯。
24Q3三元單噸盈利環比持平，仍大幅領先行業平均，Q4有望維持穩定。盈利端，我們測算Q3三元正極單噸扣非利潤1萬元+，環比持平，盈利水平仍大幅領先行業平均；上半年海外客戶占比降至30-40%，下半年部分新項目逐步放量，我們預計Q3海外客戶占比提升至50%，Q4盈利水平預計維持1萬元/噸左右。此外，Q3鐵鋰出貨規模提升，我們預計進一步減虧。
Q3經營性現金流環比增加、資本開支環比大幅提升。公司24Q1-3期間費用率7%，同+4.5pct，其中Q3費用率7%，同環比+3.5/+0.4pct；24Q1-3經營性凈現金流11.5億元，同-36%，其中Q3為6.9億元，同環比-49%/+14%；24Q1-3資本開支6.4億元，同-26%，其中Q3資本開支2.1億元，同環比-1%/+137%；24Q3末存貨10億元，較Q2末增10%。
盈利預測與投資評級：考慮行業競爭加劇，我們下調公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利潤6.7/8.3/10.3億元（原預期7.7/9.5/13.1億元），同比-65%/+23%/+25%，對應24-26年34x/27x/22xPE，考慮公司盈利仍好于市場平均水平，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。
當升科技三大財務預測表
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