摩根士丹利基金投研手記：院內診療公司業績韌性進一步體現醫療需求的剛性特征
今年以來，在大的經濟消費環境以及行業整頓的背景下，醫藥板塊整體增速承壓，業績表現平淡，但醫藥院內診療（創新藥械、麻藥、血制品等）的相關制藥公司年初以來，業績穩健增長，診療板塊集中了醫藥行業中大多數的超預期公司。
院內診療年初以來面臨諸多不利因素，首先是醫保階段性收支矛盾，今年國家醫保局改變了披露口徑，由于個賬改革，公布口徑更改為統籌基金口徑，經過估算預計全口徑醫保支出增速今年1-7月超過10%，而累計收入呈現個位數增長，4-5月出現了當期結余轉負，在經濟階段性承壓的背景下醫保收支壓力變大，短期的收支矛盾可能抑制院內的支出力度，與此同時，集采進一步提質擴面，也可能對診療公司收入造成一定的負向沖擊。院內診療面臨的另一個影響因素是行業整頓，醫藥行業整頓從2023年7月底開始為市場所關注，7月底到開始逐步發酵，引發市場的擔憂情緒；8月中旬衛健委初步定調，給出了反腐的時間表，具體要求和綱領等，市場預期初步穩定；9月初衛健委報告再次強調聚焦關鍵少數，支持學術和正常診療，疊加學術會議逐步恢復，上市公司影響邊際收窄，2024年以來行業整頓持續，常態化趨勢顯現，近期行業規范性文件出臺增加，除了地方的規范性政策外，10月11日，市場監管總局關于公開征求《醫藥企業防范商業賄賂風險合規指引（征求意見稿）》意見的公告，《指引》共四章49條，各章分別為總則、醫藥企業防范商業賄賂風險合規管理體系建設、醫藥企業商業賄賂風險識別與防范、醫藥企業商業賄賂風險處置，有望推動后續行業整頓常態化及行業規范發展。行業整頓可能對院內診療產生一定影響，壓縮部分需求。
盡管面臨這些影響，但從年初以來業績表現看，院內診療是醫藥行業中業績增長最為穩健、持續快速增長的細分板塊之一，以制藥公司為代表集中了行業里面多數的業績超預期公司，充分顯示出診療的業績韌性與診療需求的剛性特征，在年初以來消費疲軟的情況下更顯稀缺與比較優勢。隨著老齡化的持續深入，醫療剛性需求有望進一步釋放，預計即便在支付端承壓的背景下，院內診療依舊有望實現穩健增長。而隨著國家宏觀政策的超預期出臺，擴張政策的不斷落地，經濟及消費預期改善，后續有望實現良好恢復，這也將緩解醫保收支壓力以及個人醫療支出壓力，助力院內診療公司業績持續快速增長。
（作者：摩根士丹利基金研究管理部 潘海洋）
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