階段性供應偏緊與基差托底，糖價維持震蕩

　　（長安期貨? 劉琳）

　　摘要：

　　9月底10月初以來原糖震蕩偏弱，主力3月合約圍繞22美分震蕩調整。由于巴西產區迎來降雨緩解干旱天氣，而前期火災以及干旱影響利多兌現后，市場調降產量預期的熱情有所降低。國內而言，在大宗商品普遍反彈背景下節后開盤首日上沖至6028的階段性高點，但隨著原糖回落、8月進口同比大增以及國內增產預期，糖價上行乏力，與此同時，高基差托底以及當前新舊榨季交替之際庫存偏緊、9月進口同比意外回落等利多支撐，糖價難以向下突破，1月合約整體維持在5800-6000之間震蕩調整。

　　巴西中南部地區10月上半月糖產量總計244萬噸，較去年同期增長8%。Unica稱，10月上半月甘蔗壓榨量總計為3383萬噸，較去年同期增長2.75%。當前巴西已經逐步退出壓榨高峰期，半月產量將季節性下調，供應壓力或將逐步降低。除此之外，一方面巴西火災導致9月份雙周產量同比降低，并推動內外糖價反彈，但隨著利多兌現，反彈乏力。另一方面，在干旱影響下，市場對于本榨季巴西增產預期基本落空，機構紛紛下調巴西產量預期，預估區間由前期4000萬噸以上下調至3900萬噸以上。巴西端供應壓力降低且整體產量預期下調，以及近期Unica將上一季季末庫存下調了240萬噸，將為糖價提供中長期支撐。后期巴西壓榨進度進入中后階段，關注預期與實際情況的差距。由于今年干旱和火災問題，已經引發當前榨季甘蔗單產降低，而長期干旱導致2025-26榨季的甘蔗營養不足，并且早期收割的甘蔗面積也將有所降低，由此，巴西甘蔗生產商協會（Orplana）預計2024-25年度甘蔗產量將至少減少9%至5.9億噸，并在2025/26年度進一步減少1.36%至5.82億噸。而在2023/24年度壓榨量為6.54億噸，更悲觀的，市場預計2025/26年度中南部地區的長蔗產量將達到5.6億噸，這將中長期支撐糖價。

　　印度新榨季即將開啟，印度農業部發布了2023/24榨季主要農作物產量最終估算。其中全國甘蔗總產量預計為45315.8萬噸。USDA預計印度糖產量將達到3550萬噸，高于2023/24年度的3400萬噸。而由于取消對糖廠和蒸餾廠使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市場普遍預計印度計劃連續第二年延長食糖出口禁令。未來來自該國的出口供應或收緊，將持續支撐期價。除此之外，印度今年推遲開榨的概率較大。最大生產邦馬邦通常在10月下旬開榨，但是，一方面早前官方規定開榨時間不得早于11月15日，另一方面大部分糖廠可能在11月20日邦選舉結束后再開始榨季工作。第二大生產邦北方邦預計將在排燈節（10月29日-11月3日）后開榨，而去年11月初就有約20家糖廠開榨。推遲開榨將延遲集中供應的時間并支撐糖價。市場對泰國維持增產預期，泰國甘蔗糖業委員會辦公室曾預計泰國2024/25榨季的食糖產量將達到1039萬噸，同比增長18%。

　　產量端。2023/24榨季新疆產糖55.86萬噸，同比增加10.28萬噸，內蒙古產糖53.5萬噸，同比減少4.8萬噸。2024/25榨季甜菜糖已經開啟壓榨，新疆糖產量預計將達到80萬噸左右的歷史新高，同比增加24萬噸，內蒙古糖產量預計在70萬噸左右的歷史第三高水平，同比增加16萬噸，不過由于持續降雨影響開機進度和糖分積累，最終糖產量可能略有下調。市場預計，甘蔗糖最早將于11月8號開榨，提前開榨意味著甘蔗充裕與集中供應提前來臨。目前中國糖業協會預期產量維持在1100萬噸，但內蒙古9月多雨寡照，不利于糖分積累和甜菜起收，產糖量有下調風險。

　　2024/25年度，由于甘蔗種植面積增加以及糖分或持平略高于上榨季，國內糖市仍以增產為主，國產糖供應也將逐步增加，市場預估，廣西2024/25榨季的產糖量區間為683~695萬噸。季節性來看，于今年的甘蔗增產且成熟度較高，預計統一開榨時間較上榨季提前1~2周，即11月中旬左右，12月后國內甘蔗糖集中供應，屆時將施壓糖價。

　　進口端。海關總署公布的數據顯示，2024年9月份我國進口食糖40萬噸，同比下降13.89萬噸，降幅25.78%。2023/24榨季截至9月底，我國累計進口食糖475.10萬噸，同比增加86.65萬噸，增幅22.31%。9月我國進口糖漿、白砂糖預混粉（稅則號列170290）28.50萬噸，同比增加10.92萬噸，增幅62.09%。2023/24榨季我國累計進口糖漿、白砂糖預混粉214.79萬噸，同比增加56.18萬噸，增幅35.42%。糖漿進口145.92萬噸，同比增加36.01萬噸；白砂糖預混粉66.46萬噸，同比增加20.57萬噸。二者以67%和88%含糖率分別計算，合計折白砂糖量約為156.26萬噸。2024/25年度進口仍以增加為主，2025/26年度在豐產預期下進口糖存在下調的可能。季節性來看，10月后國內供應為主，疊加當下內外糖價倒掛，進口或逐步降低。

　　消費端。截至9月末，2023/24榨季累計銷糖961萬噸，同比增加107萬噸；累計銷糖率96.4%，同比加快1.3個百分點。全國9月單月銷糖74.50萬噸，環比有所增加，同比增加30.50萬噸，為近10年來同期的次低位水平。國慶節后開市，低庫存邏輯引導市場買漲不買跌，白糖期現貨價格同步上漲，現貨交易氛圍活躍，集團日內報價連續上調，但月下旬，購銷情緒略有降溫，在新舊生產季節交替以及消費淡季的背景下，市場觀望情緒逐漸上升，成交回歸平淡。

　　庫存端。截至9月底，食糖工業庫存35.72萬噸，同比減少8.5萬噸，減幅19.22%。截至10月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數量約為10萬噸，較去年同期減少約8萬噸，較近3年同期均值下降約35萬噸。在新糖集中上市前，國產糖供應仍偏緊，將支撐糖價。

　　四、價格或承壓，基差高位仍托底期貨

　　十一過后，受低庫存以及糖廠清庫影響，價格偏強運行，但中下旬糖源報價均有所松動，市場購銷情緒偏謹慎，新舊榨季交替及消費淡季背景下，終端和貿易商采購需求有所后延，以按需采購為主，價格有所下調。目前甜菜糖逐步上市，加工糖因前期進口量高峰承壓回落，疊加即將進入甘蔗糖供應高峰期，現貨價格或面臨壓力。由于近期原糖反彈，巴西配額外進口成本逐步抬升，并帶動進口利潤轉負，未來進口或在進口倒掛與國產糖集中供應之下有所降低。

　　9月以來，在巴西減產消息帶動下原糖逐步走強，帶動國內鄭糖偏強運行，但受國內進口增加以及消費不及預期，國內糖價漲幅不及外盤。期貨方面，主力轉移至1月合約后，基差升至600-800元/噸之間，處于近年高位。截至10月25日，基差為531的近年高位。對應的當前現貨價格處于6500附近，期貨價格處在6000以下，后續來看，消費淡季背景下，現貨價格存在壓力，與此同時國產糖逐步上市，現貨上行存在困難，后期通過現貨糖價降低來修復高基差的可能性更大。

　　五、總結

　　月度來看，全球糖市階段性供應壓力逐步降低，一是巴西壓榨高峰期逐步過去，半月度產量將逐步降低，二是印度乙醇分流食糖產量，或使得限制出口政策繼續延遲，而泰國供應依舊比較穩定，三是國內新舊榨季交替，陳糖庫存偏緊，進口端9月進口同比減少且不及預期，廣西雖有提前開榨預期但12月上量高峰前，市場供應依舊偏緊，疊加高基差托底期貨，預計期價下行空間有限。不過，需求也處于淡季階段，難有大幅提升。由此預計，月度糖價或維持震蕩為主。中長期來看，雖然巴西退出糖市供應，11月后我國國內、印度與泰國食糖集中上市，產量增加以及季節性供應回升或施壓糖價，由此預計糖價上行空間有限，同時考慮三年熊市周期的規律，下方仍有空間。僅供參考。

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