再度增長！9月央行對中央 *** 債權增長2302億，釋放什么信號？
界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
近期央行國債買賣成為市場關注的焦點，而央行資產負債表則提供了相關操作的更多細節。
中國人民銀行近日公布的貨幣當局資產負債表顯示，截至9月末央行對中央政府債權余額為2.26萬億元，相比8月末增加2302億元。這是該科目在8月增長后再度增長。
而此前的9月30日，央行公告稱，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀行體系流動性合理充裕，2024年9月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。
為何凈買入2000億元國債，但央行對中央政府債權余額卻增加了2302億元？
界面新聞記者采訪了解到，其原因可能在于，央行在9月繼續“買短賣長”，其中賣出的長債既有央行持倉，也有央行借入的長債。其中賣出的借入長債規模或為302億元，買入規模則高于2302億元。
與此同時，9月MLF操作縮量2910億元。考慮到MLF的政策利率作用淡化，后續央行可能繼續通過國債凈買入的方式置換MLF。這在央行資產負債表上表現為，“對其他存款性公司債權”下降的同時“對中央政府債權”上升。9月末“對中央政府債權”占央行資產負債表總規模的5%，相比7月末上升了1.5個百分點。
國債買賣如何影響央行資產負債表
去年10月召開的中央金融工作會議提出，充實貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。
今年8月28日，央行在官方網站公開市場業務中新增了“公開市場國債買賣業務公告”欄目。兩天后的8月30日，央行發布了首個國債買賣業務公告。9月30日，央行發布了第二個國債買賣業務公告。結合央行資產負債表變化情況來看，央行國債買賣的細節更加清晰。
由于央行持倉中已有長期國債，9月央行賣出的長債既有央行持倉（9月上旬“24續作特國01”和“24續作特國02”開始在二級市場上有賣盤報價甚至是成交，而二者是央行的持倉），也有央行借入的長債，買入的則是短券。
買入短券：參考歷史上央行現券買賣的記賬方式，央行公開市場現券買入歸集在資產端“對中央政府債權”科目下。9月“對中央政府債權”增加2302億元，意味著央行在公開市場買入短債。
賣出自有長債：賣出自有長債會導致“對中央政府債權”余額下降。考慮到央行在市場上已賣出“24續作特國01”和“24續作特國02”，因此央行買入的短債規模應高于2302億，買入規模=2302億+央行賣出自有長債規模。
賣出借入長債：參考金融機構債券借貸會計處理，融入不入表，債券賣出后表內確認為交易性金融負債。央行通過一級交易商借入的長債或同樣在表外進行記賬，二級市場賣出后或體現在負債端“其他負債”項下。
因為央行買入短債的規模減去央行賣出自有長債的規模為2302億元（“對中央政府債權”余額增長2302億元），且9月央行凈買入國債規模為2000億元，那么央行賣出借入長券的規模應為302億元。在央行資產負債表上，9月其他負債增加880億元，包含賣出的302億元長期國債。
此前的8月30日，央行公告稱，為貫徹落實中央金融工作會議相關要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。而當月央行對中央政府債權余額增長5070億元。
考慮到8月央行持倉的國債主要是短期國債，央行8月賣出的長債應該是借入的。具體操作是，買入5070億元短期國債，借券方式賣出4070億元長期國債，實現凈買入1000億元。
這對央行資產負債表的影響是，買入短債后對中央政府債權余額增加5070億元。此外，8月“其他負債”增加4802億元，考慮季節性規模環比小幅多增，或主要包含賣出的4070億元長期國債。
從歷史走勢上看，央行對中央政府債權科目的大規模變動是在2007年，這和當時國內發行特別國債有關。此后央行對中央政府債權總體呈現穩定甚至略有下降的態勢，直到今年8月重回增長，且增幅較大，9月再度增長后余額達到2.26萬億元，占央行資產負債表總規模的5%，相比7月末上升了1.5個百分點。
10月或減少長債賣出
“買短賣長”的操作旨在使長債收益率保持在合理區間，維持向上傾斜的國債收益率曲線，因為今年長債收益率下行過快，在央行看來已明顯偏離合理區間。
Wind數據顯示，10年國債收益率由去年底的2.56%下行至9月20日的2.04%，下行了52BP，同期30年期國債收益率下行了68BP。
央行8月9日發布的《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》稱，今年以來國債收益率持續較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關口，創20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。
“前期中國國債利率下行，有人民銀行通過政策利率引導市場利率下行的因素，也有前期政府債券發行供給偏慢的因素，還有一些是中小金融機構風險意識淡薄、推波助瀾、羊群效應的因素等。目前，中國的長期國債收益率在2.1%附近徘徊，國債收益率水平是市場化形成的結果，人民銀行尊重市場的作用。”央行行長潘功勝9月24日在發布會上表示。
華創證券首席固收分析師周冠南表示，這說明經歷前期的壓力測試，2.1%左右是央行在此前政策利率基礎上可以接受的點位水平。不過，央行也強調“國債收益率曲線作為重要的價格信號，還存在遠端定價不充分、穩定性不足等問題”，因此未來如債券收益率再次出現單邊過快下行，或還會引發央行買賣國債進行干預調節的操作。
9月24日的發布會宣布一系列政策后，債市已大幅回調市場也高度關注債市是否會再次出現“理財贖回—債市下跌”的負反饋。Wind數據顯示，10年期、30年期國債收益率一度分別反彈至2.2%、3.8%。10月16日10年期、30年期國債收益率分別為2.11%、2.30%，分別相比9月23日上行8BP、16BP。
考慮到長端國債收益率已有所反彈，10月央行可能減少賣出長債的規模，避免負反饋加重。從市場信息看，10月并無“24續作特國01”、“24續作特國02”的賣出信息。
央行貨幣政策司司長鄒瀾9月5日在國新辦發布會上表示，央行買賣國債主要定位于基礎貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，并通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。
從8月份來看，央行全月凈買入國債債券面值為1000億元，意味著央行向市場凈投放1000億元流動性。而8月央行開展3000億元MLF操作，而當月MLF到期4010億元，MLF凈回籠1010億元，某種程度上起到國債凈買入置換MLF的作用。
從9月份來看，9月MLF操作凈回收流動性2910億元，主要因為降準、國債凈買入提供了相當規模的流動性，銀行體系長期流動性保持合理充裕。其中，國債凈買入2000億元。
市場認為，考慮到MLF的政策利率作用淡化，后續央行可能通過國債凈買入的方式置換MLF。這在央行資產負債表上表現為，“對其他存款性公司債權”下降，而“對中央政府債權”上升，但流動性投放機理將發生變化。
周冠南表示，從成本角度看，由于MLF存量規模較大（存量余額7萬億左右），且操作成本相對偏高，不利于銀行負債成本的改善。MLF作為成本較高的負債工具，縮量續作有助于緩和銀行綜合負債成本。
未來，國債買賣操作還將與財政政策密切配合。10月12日，財政部部長藍佛安在國新辦發布會上宣布了多項增量財政政策，并表示“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。市場預期未來政府債券發行規模將再上臺階，央行將通過公開市場操作、降準、國債買賣等方式熨平流動性。
10月9日央行發布新聞稿稱，人民銀行、財政部建立聯合工作組，并于近日召開工作組首次正式會議。雙方一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。下一步，要統籌發展和安全，繼續加強政策協同，不斷優化相關制度安排，在規范中維護債券市場平穩發展，為央行國債買賣操作提供適宜的市場環境。
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