廣發策略劉晨明|極簡復盤：八大要點看24年9月主要變化
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來源：晨明的策略深度思考，本文作者：劉晨明（金麒麟分析師）/鄭愷（金麒麟分析師）/李如娟（金麒麟分析師）
報告摘要
八大要點看24年9月主要變化
1． 全球大類資產表現：9月A/H股大幅逆轉，主要指數月度漲幅均在15%以上；美國三大股指小幅走高，道指、標普500刷新歷史新高。
2． 中國經濟基本面：8月經濟數據仍較弱，六大口徑數據中，出口、固投、地產銷售同比增速高于前值，工業、社零、服務業增速低于前值；出口增速仍處高位，進口持續偏弱；8月消費價格好于工業價格。
3． 政策：近期，多項重磅政策超預期落地，9月24日“一行一局一會” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產、穩股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召開會議，罕見討論經濟形勢，釋放更積極的信號。
4． 海外流動性：9月18日，美聯儲宣布降息50BP，超出市場預期，正式開啟降息周期。
5． 外需線索：9月全球制造業PMI繼續降溫，后續跟蹤美聯儲降息之后，是否能帶來利率敏感部門的“再復蘇”。
6． 外需線索：在歐美“復蘇線”得到驗證以及11月美國大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機遇。
7． 行業反應度模型：金融地產與消費反應度觸底反彈。
8． 擁擠度指標：大金融和順周期情緒快速回升。
風險提示：地緣政治沖突超預期使得全球風險偏好持續回落；海外通脹超預期使得降息預期繼續延后、全球流動性進一步收緊；國內穩增長政策力度不及預期，經濟增速階段性回落；全球制造業修復彈性不及預期，對中國出口端形成沖擊等。
報告正文
一、9月全球大類資產表現：A/H股大幅逆轉
根據Wind，權益方面，9月A/H股大幅逆轉，主要指數月度漲幅均在15%以上；美國三大股指小幅走高，道指、標普500刷新歷史新高。匯率方面，美聯儲開啟降息周期，加上美國經濟數據不及預期，美元走弱，人民幣及日元小幅回升。商品方面，原油和煤炭價格承壓，其余多數商品價格走強。
二、中國經濟基本面：基本面數據仍偏弱運行
8-9月經濟數據主要關注：
?。?）8月經濟數據仍較弱，全年實現5%左右目標的壓力進一步加大。六大口徑數據中，出口、固投、地產銷售同比增速高于前值；工業、社零、服務業增速低于前值。
?。?）出口增速仍處高位，進口持續偏弱。出口方面：8月出口同比增8.7%，表觀增速創年內最高；進口方面：8月進口同比為0.5%，今年進口一直處于偏弱狀態，映射出內需偏弱的狀況尚未改變。
（3）8月消費價格好于工業價格。8月CPI同比0.6%，繼續小幅回升；8月PPI同比-1.8%，環比為-0.7%，是過去14個月以來降幅最大。工業品價格的月度調整疊加高基數可能導致月度PPI同比較低。
三、政策：多項重磅政策超預期落地
近期，多項重磅政策超預期落地：9月24日“一行一局一會” 宣布了一攬子逆周期政策，從寬貨幣、托地產、穩股市等方面提出措施；9月24日晚間，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，并就《上市公司監管指引第10號——市值管理》公開征求意見；9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，9月的政治局會議罕見討論經濟形勢，釋放更積極的信號。
四、海外流動性：美聯儲正式開啟降息周期
美東時間9月18日，美聯儲宣布降息50BP，超出市場預期。點陣圖顯示美聯儲預計2024年將累計降息100BP（6月時預期為50BP）、2025年再降息100BP（6月時預期為75BP）。
9月經濟展望（SEP）下修通脹預期、上修失業率預期、略微下修GDP預期，即美聯儲認為經濟韌性較6月有些弱化，但軟著陸仍是基準情形。從資本市場反應來看，本次會議降息幅度的動作偏鴿，但偏樂觀的經濟前景表述，導致市場對降息周期的持續性存疑、對二次通脹的擔憂也上行。
五、外需線索：9月全球制造業PMI繼續降溫
9月全球制造業PMI下行0.8個百分點至48.8%，連續3個月處于榮枯線以下。其中，美國標普全球制造業PMI放緩至47.3%、歐元區制造業PMI放緩至45.0%、日本制造業PMI放緩至49.7%。
往前看，當前美聯儲開啟降息周期，中性假設仍是經濟“軟著陸”。后續跟蹤降息之后，是否能帶來利率敏感部門的“再復蘇”，若切換到復蘇線，那么全球制造業PMI有望企穩，全球定價的大宗商品如銅或有趨勢性機會。
六、外需線索：關注“亞非拉”的出口機遇
當前全球制造業PMI的主要拖累方是歐美，亞非拉仍在榮枯線以上。外需角度，在歐美“復蘇線”得到驗證以及11月美國大選明晰之前，更推薦“亞非拉”的出口機遇；此外，對中國依賴度高的歐美出口鏈也是重要方向。
細分品種來看，家居、紡服、工具、動力電池、汽車零部件、家電等主要敞口是美國和英法德等發達國家；重卡、工程機械、農機等盡管主要出口亞非拉，但俄羅斯敞口偏大。還有很多行業，出口國別分散，敞口非美英法德俄，可以自下而上甄選。
七、行業反應度模型：金融地產與消費反應度觸底反彈
我們團隊搭建的“反應度模型”也顯示，大類風格來看，金融地產與消費反應度觸底反彈；細分行業來看，食品飲料、非銀金融與房地產等順周期行業反應度指標已經有明顯的上行，這意味著市場對未來基本面預期明顯改善、重新交易宏觀經濟復蘇的時機也逐漸臨近。
八、擁擠度指標：大金融和順周期情緒快速回升
在強力政策刺激下，大金融和順周期情緒快速回升。
九、風險提示
地緣政治沖突超預期使得全球風險偏好持續回落；海外通脹超預期使得降息預期繼續延后、全球流動性進一步收緊；國內穩增長政策力度不及預期，經濟增速階段性回落；全球制造業修復彈性不及預期，對中國出口端形成沖擊等。
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