國君國際策略：港股底部特征明顯，將震蕩向上

快訊 2024年09月16日 22:30 27 admin

　　來源：國泰君安國際研究部

　　上周，港股市場受較多外圍事件擾動，大市小幅回落。阿里巴巴正式納入港股通后，南向資金持續買入，提振恒生科技指數。海外方面，由于前周美國就業數據不及預期，引發海外經濟衰退的擔憂，小幅拖累港股市場。其后，美國公布8月通脹數據，核心CPI環比出現反彈，大幅降息的預期降溫。全周，恒生指數累計下跌0.43%，恒生科技指數下跌0.23%，恒生國企指數下跌0.56%。大盤風格和成長風格表現更好。行業方面，由于海外衰退預期升溫，國際能源價格回落，港股能源行業表現不佳。

　　近期美國公布兩個重要經濟數據，擾動市場降息預期。美國8月新增非農就業人次不及市場預期。同時，勞工統計局將6月和7月的新增非農就業數據下修約8.6萬人次。8月平均時薪增速也小幅放緩至3.8%，接近疫情前水平。整體勞動力市場出現疲軟跡象。另外，美國8月雖總體CPI放緩，但核心CPI環比連續第二個月反彈，在住房分項和非房租核心服務分項出現反彈，反映美國通脹粘性仍在。市場對美聯儲9月降息幅度在25和50個基點之間搖擺。參照歷史經驗，由于通脹數據掣肘，美聯儲在9月大概率是降息25個基點。

　　今年港股市場沒有高預期、且微觀結構更好，配置價值較高。近期美聯儲官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯儲預防式降息相似，對港股表現最有借鑒意義。2019年8月1日議息會議中，美聯儲對美國經濟形勢的判斷并未發生明顯的變化，但強調了經濟前景的不確定性，需要支持性政策避免經濟降溫，屬于是預防式降息。港股市場先是震蕩向下，在美聯儲降息實質發生后，港股觸底并震蕩回升。對比2019年美聯儲降息時的港股市場表現，我們對今年的港股市場更加樂觀。2019年恒生指數在30，000點左右，市盈率達11倍，對比目前恒生指數在17，000點附近，市盈率僅9倍。經過近3年的消化，當前港股市場沒有高預期，微觀結構更好，配置價值更高。

　　投資策略：隨著海外央行先后啟動降息周期，港股將受益于分子和父母端改善。當下港股已充分計入悲觀因素，具備較高配置性價比。海外方面，美聯儲本月降息板上釘釘，分母端流動性改善對港股形成積極因素，利率敏感行業彈性最大，包括互聯網龍頭、醫藥和消費等行業。國內方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，國內政策空間也將進一步打開，且分子端悲觀預期已在港股市場中充分計價，前期回調充分港股市場性價比突顯。

　　風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預期反復擾動。

?港股表現回顧

　　上周，港股市場受較多外圍事件擾動，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式納入港股通后，南向資金持續買入，提振恒生科技指數。海外方面，由于前周美國就業數據不及預期，引發海外經濟衰退的擔憂，小幅拖累港股市場。恒生指數累計下跌0.43%，恒生科技指數下跌0.23%，恒生國企指數下跌0.56%。大盤風格和成長風格表現更好。行業方面，由于海外衰退預期升溫，國際能源價格回落，港股能源行業表現不佳。

　　港股市場在近期穩步上升?

國君國際策略：港股底部特征明顯，將震蕩向上

　　參照歷史經驗，由于通脹數據掣肘，美聯儲在9月大概率是降息25個基點。1974年至今，美聯儲實施過9輪降息周期。分別在1970-1982年“大通脹”時期，美聯儲實施過3次降息，在1984-1990年實施過2輪降息周期，以及在1995-2019年實施過4輪降息周期。從歷史經驗來看，目前美國部分經濟數據已達到過去降息周期啟動時的水平，僅通脹數據仍然偏高，掣肘美聯儲大幅降息。

　　近期美聯儲官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯儲預防式降息相似。復盤過去美聯儲四輪首次降息，港股市場并非對應著歷次上漲。只有在美國經濟維持一定韌性，美聯儲實施“預防式”降息、經濟前景未被下修時，港股市場則有望震蕩上漲。對港股表現最有借鑒價值的一輪降息發生在2019年8月1日。當時美國的經濟數據有韌性，勞動力市場健康，消費維持動能。議息會議中，美聯儲對美國經濟形勢的判斷并未發生明顯的變化，但強調了經濟前景的不確定性，需要支持性政策避免經濟降溫，屬于是預防式降息，與近期美聯儲官員沃勒提及的“前置性”降息相似。

　　今年港股市場沒有高預期、且微觀結構更好，配置價值較高。在2019年市場開始交易降息至最終首次降息，港股市場先是震蕩向下，在美聯儲降息實質發生后，港股觸底并震蕩回升。對比2019年美聯儲降息時的港股市場表現，我們對今年的港股市場更加樂觀。2019年恒生指數在30，000點左右，市盈率達11倍，對比目前恒生指數在17，000點附近，市盈率僅9倍。經過近3年的消化，當前港股市場沒有高預期，微觀結構更好，配置價值更高。

　　投資策略?

　　行業配置：1）推薦近3年回調充分的港股互聯網龍頭，前期悲觀因素計入充分，行業格局出清后企業利潤率與投資回報率均有望提升，流動性寬松環境下具備向上股價彈性；2）中國新質生產力方向仍值得關注，科技制造業領域關注半導體、電子、汽車等；3）高分紅股票配置價值仍突出，建議關注通信運營商、銀行、公用事業等兼具穩定性與性價比品種。

　　風險因素?

　　1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預期反復擾動。

　　港股相關數據??

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