中信建投策略：底部條件具備，三條線伺機布局
來源：中信建投證券研究
文|陳果 胡遠東
近期盈利預期下修，投資者情緒低迷，但綜合看我們認為市場已具備底部條件。近期市場位置與現象呈現底部區域特征，但聯儲降息及國內政策發力都將改善估值與盈利預期，加之基數效應四季度基本面同比數據也有望呈現向上趨勢。投資者后續宜伺機布局。可考慮沿設備更新與消費品以舊換新新線索下的景氣現實改善、中報具備韌性的內需強相關板塊后續景氣彈性、預期見底具備自身產業邏輯的成長方向的估值修復三條線索底部布局。重點關注：家電、汽車、非銀、軍工、鋰電池、電子、醫藥等。
綜合看市場已具備底部條件。
9月聯儲即將開啟降息，國內貨幣政策空間打開，央行本周已發聲降準仍有一定空間；專項債發行提速，地方密集出臺以舊換新細則，政策進一步向擴內需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現改善，綜合考慮基數及政策發力效果，我們預計Q3是盈利底，三季度末市場逐步計入Q4盈利同比數據改善預期，短期市場反映的悲觀預期已超2月初，一方面萬得全A（非金融石油石化）股權風險溢價已超過2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數漲跌幅和等權漲跌幅均轉負。
近期交易層面也出現重要底部特征，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當；二是前期表現較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看市場已經具備底部條件。
伺機布局，結構沿三條線索。
由于內需景氣的整體確認見底尚需時間，延續近期配置思路不變，投資機會更多會從景氣現實改善、景氣彈性、估值修復三條線索展開。
一是設備更新與消費品以舊換新新線索的景氣現實改善，關注地方以舊換新補貼標準提升下乘用車/電動兩輪車、家電等板塊改善持續性；
二是24年中報具備韌性的內需強相關板塊后續景氣彈性，包括教育、保險、飾品、電源設備等，現階段龍頭勝率更高，隨內需改善進一步擴展；
三是預期見底具備自身產業邏輯的成長方向的估值修復，關注Q3起訂單已開始陸續釋放的軍工、備貨旺季儲能需求修復的動力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費電子/半導體。
（1）地緣政治風險。如果中美關系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發生危機則可能對市場造成不利影響。
（2）海外美聯儲寬松不及預期。如果美國經濟持續保持韌性，勞動力市場、零售等經濟數據表現亮眼，那么美國衰退風險或將面臨重估，同時通脹風險也將面臨反彈，美聯儲緊縮抗通脹之路繼續，全球流動性寬松不及預期，國內權益市場分母端難免也將承壓。
（3）國內經濟復蘇或穩增長政策實施效果不及預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，長期積累的城投償債風險面臨發酵，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。
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