比亞迪(002594)：業績符合預期 新車及新技術周期下銷量加速增長
機構：長江證券
研究員：高伊楠/張揚
事件描述
公司發布2024 年半年報。2024H1 實現營業收入3011.3 億元，同比增長15.8%，實現歸母凈利潤136.3 億元，同比增長24.4%，實現扣非歸母凈利潤123.2 億元，同比增長27.0%。
事件評論
業績符合預期，新車及新技術周期下銷量加速增長，市占率提升。2024Q2 實現收入1761.8億元，同比+25.9%，環比+41.0%，歸母凈利潤90.6 億元，同比+32.8%，環比+98.4%。
Q2 批售持續提升，月銷持續超過30 萬輛，2024Q2 整體銷量98.7 萬輛，同比+40.2%，環比+57.6%，對應新能源市占率36.1%，環比+4.6pct。2024 年Q2 單車收入約13.6 萬元，環比下降0.54 萬，同比下降3.4 萬元，主要全系切換榮耀版價格下降。
成本優勢顯著，規模效應持續顯現，單車盈利不懼競爭影響。2024Q2 毛利率18.7%，同比持平，環比-3.2pct，整車業務毛利率約為22.4%，環比下降5.7pct。下降主要系榮耀版在Q2 持續體現，同時Q2 海洋王朝放量，占比達到95.1%，環比提升1.4pct，高端車型及出海占比分別為4.5%和10.7%，環比下降1.6pct 和5.0pct。從價格角度看，單車價格環比下降0.54 萬元，Q2 原材料成本上升也對毛利率有一定影響。期間費用率環比大幅下降，降本及規模效應持續顯現，Q2 約11.8%，同比+0.2pct，環比-5.0pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.2pct / -0.2pct / -0.3pct/+0.9pct。扣除比亞迪電子來看，2024Q2 單車利潤0.86 萬元，同比-1.5%，環比+28.9%，進一步加回減值后，單車利潤0.99 萬元，同比+1.1%，環比+21.3%。現金流方面，Q2 經營性凈現金流39.5 億，同比去年675 億以及環比Q1 的102 億均有大幅下降，主要為存貨和付款增加，2024Q2 存貨同比增加259 億，環比增加140 億。2024H1 單車折舊與攤銷提升至1.8 萬元，同比去年1.3 萬顯著提升，固定資產達到2300 億元，同比提升27.0%，同時固定資產折舊/固定資產為11.8%，較去年同期提升3.0pct。
出海和高端化持續發力，車型進入密集投入期，DM5.0 產能釋放預期持續提升銷量。出海、高端化車型銷量提升，2024Q2 出口10.6 萬輛，同比+196.6%，環比+7.8%；方程豹+仰望+騰勢銷量4.5 萬輛，同比+37.5%，環比+16.3%。后續來看，隨著海外車型矩陣持續豐富，疊加DM5.0 插混車型海外上市，下半年出口月銷量有望提升。當前DM5 產能受限壓制銷量釋放，隨著產能釋放，銷量有望持續攀升，DM5.0 新技術周期量價雙升邏輯持續兌現。高端化上，三四季度迎來Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集車型投放。
技術與規模構建超越行業競爭力，出海與高端發力邁向新巔峰。公司2024 年將迎來新技術、新產品大年，DM5.0 與e 4.0 平臺加持下，王朝海洋網將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹車型儲備豐富，加速布局高端市場。出海持續發力，海外渠道與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨著出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤385、511、650 億元，對應PE 18.8X、14.2X、11.2X，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低于預期；2、動力電池降本幅度不及預期。
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