天山股份(000877)：國內水泥盈利筑底 中期關注海外進展
機構：長江證券
研究員：范超/李金寶
事件描述
公司披露半年報：2024H1 公司營業收入396.99 億元，同比下降25.7%；實現凈利潤-34.14 億元，同比下降2508%；基本每股收益-0.394 元。
事件評論
行業層面需求和盈利持續承壓。根據數字水泥網數據，2024 年上半年水泥行業呈現“需求持續下降、價格低位波動、行業持續虧損”的運行特征。根據國家統計局統計，2024 年上半年全國水泥產量8.5 億噸，同比下降10%。上半年多數時段長三角和珠三角等主流消費市場的價格競爭依然激烈，促使水泥價格底部運行。1-5 月份，規模以上水泥行業虧損約34 億元，企業虧損面超過55%；根據數字水泥網預計，上半年水泥行業虧損10 億元左右。此外，2024 年1-6 月，商品混凝土累計產量同比下降10.8%，規模以上混凝土與水泥制品工業主營業務收入比上年同期降低16.5%，利潤總額比上年同期下降43.67%。
公司層面來看，經營情況與行業發展匹配。2024 年1-6 月，公司銷售水泥9,444 萬噸，同比下降11.68%；銷售熟料1,159 萬噸，同比下降21.30%；銷售商混3,426 萬方，同比增長1.51%；銷售骨料5,938 萬噸，同比下降6.38%。2024 年1-6 月，公司實現營業收入397 億元，較上年同期下降25.72%；歸屬于上市公司股東凈利潤-34 億元。噸指標來看，2024H1 公司噸收入為238 元/噸，同比下降62 元/噸；噸成本217 元/噸，同比下降40 元/噸；噸毛利為21 元/噸，同比下降22 元/噸。
截止本報告期末，公司擁有熟料產能3.2 億噸，商混產能3.8 億方，骨料產能2.3 億噸。
當前水泥業務基本筑底，期待公司在海外和骨料業務領域取得更高成長彈性。
非洲市場并購落地一子，期待更多海外市場布局。2024 年7 月，公司公告控股子公司中材水泥擬收購突尼斯CJO 及其所屬GJO 公司100%的股權，此次收購是公司依托中材水泥，近年在非洲落地的首個項目，后續或依托公司技改服務能力，進一步實現降本增效。
非洲市場景氣度較高，公司作為央企，無論是從下游渠道客戶（與建筑央企緊密合作）還是自身裝備EPC 建設（中材國際）都具備較強資源背書，看好公司未來在非洲市場布局。
預計2024-2025 年業績3、10 億，對應PE 為97、30 倍。
風險提示
1、需求復蘇不及預期；2、骨料等外延進度緩慢。
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