非農失業率沒驚嚇，美聯儲重要高官鴿聲嘹亮，為何美股周五大跌？
8月非農新增就業不及預期，前兩個月數據下修，經歷了近期股市巨震，市場如驚弓之鳥，任何缺點都會放大。此外，“新美聯儲通訊社”稱非農無法指明9月降息幅度，美聯儲票委沒有明確松口9月一定降息50個基點，或令市場有些失望。還有分析稱，市場進入新范式，聚焦點從通脹轉到增長，經濟壞消息現在對股市不利。
9月6日周五，在美債收益率因8月美國非農就業不佳而“符合預期地”持續下挫之際，美股市場再度展現了“難以捉摸”的一面，本來由于降息預期提升而高開，隨后馬上大幅走低。
午盤后，美股主要指數仍不斷刷新日低，與AI風潮緊密相連的科技與芯片股領跌。標普500指數大盤跌近百點或跌1.8%，藍籌股匯聚的道指跌超430點或跌1%，科技股居多的納指也跌450點或跌2.6%，對經濟周期高度敏感的羅素2000小盤股指數跌2%，“恐慌指數”VIX漲超17%。
本周美國發布了多份不如人意、顯示勞動力市場持續降溫的經濟數據，以及仍深陷萎縮的制造業和“僅”溫和擴張的服務業數據，這令投資者在增長擔憂加劇時拋售風險資產并買入避險美債。標普大盤本周累跌超4%，道指跌近3%，邁向2023年3月來的一年半最糟，納指累跌近6%，美債收益率齊創一年多新低。
目前，美股主要指數均位于8月份上中旬以來的約四周低位，標普大盤和羅素小盤股指本周連跌四日，也就是說，自周二長周末歸來開啟9月份首個交易周內每天都在下挫。分析普遍認為，最新的非農就業報告讓人疑慮重重，對AI需求的擔憂也打擊科技行業，令股市周五進一步惡化。
市場聚焦8月非農就業“不好”的成分，加劇經濟放緩擔憂，打壓風險偏好
周五美國股跌債漲的主要原因便是美國8月非農就業不佳。雖然這份數據整體來看可謂“好壞參半”，沒有釋放完全悲觀的信號，但也確鑿地透露出勞動力市場降溫快于預期的趨勢，加劇經濟放緩擔憂，進而打壓投資者的風險情緒。
具體來說，雖然8月份新增就業14.2萬與最近幾個月的平均就業增長速度一致，但與過去12個月平均增超20萬人相比顯著放緩，而且6月和7月前值合計下修8.6萬，不僅營造出勞動力市場比預想更早失去動力的緊張氛圍，也令過去三個月新增就業均值跌至2020年中旬以來最低。
而在此之前，本周發布的“小非農”ADP私營領域就業和JOLTS職位空缺數已經雙雙降至三年半新低，Challenger裁員統計更差，對經濟的擔憂持續撼動市場、打壓人氣。再添加一份疲軟的勞動力數據只會引發人們對美國經濟健康狀況的更深度擔憂，足以引發股市恐慌拋售。
因此，盡管8月非農失業率符合預期小幅降至4.2%，打破了連升四個月的走勢，薪資同比增長3.8%脫離前值的兩年多低位，都屬于“好消息”，但市場參與者更多聚焦在數據不好的一面。
例如：反映“就業不足率”的U6失業率升至7.9%創2021年10月來最高；8月就業增長支柱教育和醫療保健業的增幅創2022年以來最小；25至54歲黃金年齡勞動者的就業參與率自3月份以來首次下降；過去三個月私營部門就業平均增加9.6萬人，是新冠疫情爆發以來首次跌破10萬等。
美國勞工部前任首席經濟學家Betsey Stevenson在接受媒體采訪時表示：“目前美國的非農就業增長實際上只來自于三個領域：休閑和酒店業、醫療和教育服務業以及政府。我們沒有看到商業和專業服務業出現太多增長，我認為這表明經濟正在放緩。”
有分析稱，市場進入新范式，聚焦點從通脹轉到增長，經濟壞消息現在對股市不利
還有分析稱，周五市場緊張的背后原因是，股票和債券對經濟指標的敏感度遠高于過去——因為投資者知道“軟著陸”前景對美國經濟有多么重要的意義，所以市場情緒才會波動如此劇烈，經濟數據中的任何微小變化都會被放大成為對衰退的擔憂，或者擔憂暫時緩解后的股市急速反彈。
上述分析認為，這表明我們正在進入一個新的市場范式，其中兩大主題浮現，一是聚焦點轉到經濟增長而不是通脹，同時，在美聯儲即將降息的預期推動下，之前不受歡迎的股票擊敗市場明星。
正如施羅德首席投資官Johanna Kyrklund所言，六個月前美國經濟衰退的風險為零，但現在的風險是，低收入家庭的疲軟開始影響整個經濟領域。而即使美聯儲開始降息，市場仍將對經濟疲軟的跡象保持高度敏感，因為衰退的風險仍將持續相當長一段時間：
對經濟疲軟的關注也體現在股票和債券之間的聯系發生變化上。當市場關注通脹時，經濟方面的好消息通常對股市來說是壞消息，因為這意味著物價上漲的壓力和美聯儲加息。
現在，經濟方面的好消息對股市有利，因為它緩解了人們對經濟增長的擔憂，而且無論如何都預計會降息。反之亦然：經濟方面的壞消息現在對股市不利。
因此，標普 500 指數與 10 年期美債收益率之間保持了一年的聯系現在已發生逆轉。股票和債券收益率隱約呈現出同漲同跌的趨勢，而不是像以前那樣朝相反的方向移動。
“新美聯儲通訊社”稱非農無法指明9月降息幅度，美聯儲票委沒有明確松口大幅降息
此外，周五美股大跌的第二個原因，恐怕就在于最新非農就業數據和隨后的多位美聯儲官員講話，仍無法明確美聯儲9月降息的具體幅度，而僅僅能確保“降息一定會發生、為降息掃清了道路”。
就連被譽為“新美聯儲通訊社”的知名財經記者Nick Timiraos都稱，非農報告不明朗，美聯儲9月降息25個還是50個基點仍是未知數：
“總體非農數據還沒有壞到足以使市場基準預期變為降息50個基點，但考慮到修訂后的數據，它還不足以令人信服地徹底打消對更大幅度降息的猜測。
最近幾周，最大的疑問是數據體現的夏季沖擊是暫時的（也許是颶風貝里爾抑制了招聘活動），還是經濟整體放緩的證據。
（只能說，）今年夏季招聘活動放緩，美聯儲降息勢在必行。”
縱觀多位美聯儲票委在非農就業發布后的言論，他們確實只透露9月肯定會降息，但對經濟健康程度的肯定和多人提到的“謹慎行事”，似乎都與非農之后躥升的市場對降息50個基點押注背道而馳，美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯暗示降息從傳統的25個基點開始。
不少分析發現，作為鮑威爾堅定盟友的威廉姆斯強調美國經濟仍然基礎穩固，今年失業率可能穩定在4.25%左右，沒有透露出更大幅度降息的緊迫感。
就算提到“若合適將提倡前置化降息”的美聯儲理事沃勒也沒有為9月便大幅降息50個基點松口，而是稱經濟“表現穩健”、持續增長的前景“良好”、勞動力市場“繼續疲軟但非惡化”，并預計降息將“謹慎進行”。
交易員對9月降息規模的押注搖擺不定，華爾街也展開激烈辯論，或令股市缺乏方向
所謂“前置化降息”（front load）指的是在預判經濟形勢惡化基礎上，搶跑性質地率先激進降息，例如在降息初期先大幅降息，把經濟穩定下來再改為更傳統的每次25個基點降息。
非農就業發布后，市場確實提升了對今年美聯儲降息幅度的整體押注，但對9月份到底是降息25還是50個基點搖擺不定、莫衷一是，最終還是更傳統的加息步伐戰勝了更激進的預期，不過，市場認為11月份可能會降息50個基點，年底前共有約4.5次的“每次降息25個基點”。
有分析稱，許多投資者原本認為8月非農將預示本月降息的幅度，結果數據既不好也不壞，顯示就業增長明顯放緩，但失業率幾乎沒有變化，這讓交易員目前繼續處于不確定狀態，因此無法對股市提供助力，反而可能隱隱對不能降息50個基點感到失望。
富國銀行投資研究所的Scott Wren稱，金融市場已將注意力轉向美聯儲將放松多少政策以及經濟放緩的速度，預計短期波動將繼續。
摩根士丹利E*Trade部門的Chris Larkin也稱，美國8月非農就業人口遜于預期，可能會提振投資者對美聯儲9月降息50個基點的預期，但距離FOMC政策會議還有一段時間、目前可能仍然沒有定論。當前基本假設仍然是，偏謹慎的美聯儲9月將降息25個基點，市場可能會對“表明美國經濟過度降溫的后續數據”保持敏感。
華爾街正就8月非農和近期疲軟數據能否有效支撐美聯儲決定9月降息50個基點展開激烈辯論。
美國高通脹吹哨人、前財長薩默斯稱，非農就業疲軟，讓美聯儲更加接近在9月降息50個基點。但摩根大通資管的首席全球策略師David Kelly不贊成以更大幅度的降息來啟動貨幣政策寬松周期：
“我強烈認為首次降息應該只降息25個基點。如果美聯儲降息50個基點，會讓每個人都（對經濟的惡化程度）感到不安……出于心理原因，我認為他們慢慢降息要好得多。”
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok認為，市場對9月份降息50個基點的預期反應過度，體現了對經濟衰退的過度擔憂，而8月非農報告表明衰退跡象并不明顯，“失業率正在下降，沒有必要大幅降息50個基點。”
Principal Asset Management 首席全球策略師 Seema Shah則稱，對美聯儲來說，決策關鍵在于決定哪個風險更大：是降息50個基點會重新引發通脹壓力，還是降息25個基點會帶來衰退風險，但“總的來說，在通脹壓力低迷的情況下，美聯儲沒有理由不謹慎行事、前置化（大幅）降息。”
“衰退論者”占上風，強化秋季經典股市走軟，美債收益率曲線結束倒掛或暗示衰退
至于周五或者本周美股大跌的其他原因，還有媒體的觀點文章指出，9月份空頭們似乎渴望在尚未出現的經濟衰退之前搶跑，盡管多方數據仍支持軟著陸的論調，但“衰退論者”的聲音目前更為響亮、占據言論上風，反而會加劇過去四年來9月份和10月份“經典的股市疲軟走勢”。
唱衰者們的理由是，一方面，高盛稱9月不僅是一年中表現最弱的月份，而且9月下半月通常是標普500指數年內表現最差的兩周交易期。同時，今年異常強勁的企業股票回購勢頭可能很快就會放緩，因為企業在下份財報發布前將進入數周的回購靜默期，“缺乏活水”會拖累股市。
此外，美股指數，特別是過去一年的資本寵兒、熱門科技股的估值依舊較高，“最大的問題是市場價格仍然昂貴”，本周的價格下跌并未對整體估值造成很大影響，讓所有人都感到不舒服的“痛苦交易” 會導致市場進一步下跌，“這就是高估值和經濟放緩帶來的自然結果。”
值得注意的是，周五兩年期美債收益率一直低于10年期基債收益率，即關鍵的收益率曲線結束倒掛。
華爾街見聞曾提到，道瓊斯市場數據顯示，自2022年7月1日以來，還沒出現過長期美債收益率在收盤時也高于短債收益率，一旦出現將結束有記錄以來最長的收益率曲線倒掛期，截至本周四，該曲線已連續倒掛了545個交易日。
而分析也已指出，疲軟的勞動力數據助長美聯儲降息押注，令美債收益率曲線短暫結束倒掛。但歷史中，收益率曲線結束倒掛時經濟開始出現問題，對股市也許不是全面利好：
“有不少分析指出，雖然美債收益率曲線結束長期倒掛通常發生在美聯儲開始降息之際，由于美聯儲往往在經濟遇到困難時才放松政策，因此，收益率曲線結束倒掛反而會加劇投資者對經濟衰退的擔憂，對股市來說也是個負面信號。”
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