山東黃金：金礦產量穩步擴張，量價齊升帶動公司業績釋放
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2024年上半年公司實現營業收入457.73億元，同比+66.91%，歸母凈利潤13.83億元，同比+57.24%，扣非凈利14.14億元，同比+60.35%，Q2單季度實現歸母凈利6.84億元，同比+55.02%，環比-2.33%，扣非凈利7.04億元，同比+59.17%，環比-0.80%。
黃金板塊量價齊升帶動公司24H1業績快速增長。1）自產金產量穩健增長：2024年公司自產金產量24.52噸，同比+25%（若剔除山金國際后實際產量約為20.36噸），其中24Q1/Q2產量分別為11.91/12.61噸，其中Q2產量同比+24%，環比+6%。2）金價上漲帶動公司自產金盈利能力改善：2024H1年金價約為521元/克，同比+20%；其中24Q2金價均價為552.5元/克，環比+12.9%，同比+23.4%；公司24H1自產金毛利率上升至50.7%，同比+3.9pct。3）投資收益一定程度上拖累公司業績：2024H1公司投資收益約為-1.9億，主要包括黃金期貨交易及T+D業務產生的投資虧損-0.6億，以及處置衍生金融工具實現的投資虧損-1.9億，衍生品交易一定程度上影響了公司實際業績釋放，但預計影響偏短期。
公司資源優勢持續鞏固，且金礦產能擴張仍在不斷推進中。2024年上半年，公司完成包頭昶泰礦業70%股權并購，實現并購新增金金屬量16余噸，增加一座在產成熟礦山；西嶺金礦探礦權成功注入公司，與三山島金礦采礦權實現整合，三山島金礦取得整合后的15000噸/天采礦許可（金麒麟分析師）證；焦家金礦南區主井工程掘砌到底，新城金礦I采區主井按計劃節點投入使用；赤峰柴礦采選2000噸/日擴能改造項目副井工程提前掘砌到底；加納卡蒂諾項目選礦廠、尾礦庫等關鍵工程建設均超計劃進度。
未來金價中樞有望持續抬升。聯儲已經釋放關于未來降息的明確信號，而隨聯儲即將進入降息周期+美國經濟走弱下衰退擔憂漸起，未來有望不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣沖突+經濟不確定性增大的背景下，金價配置價值凸顯。
盈利預測與投資建議：
預計2023-2025年公司歸母凈利潤39.3/53.3/71.1億，考慮到公司金礦儲量豐富、遠期持續擴產，給予公司“增持”評級。
風險提示
美聯儲緊縮超預期、金礦品位波動、盈利預測不及預期。
附錄：三張報表預測摘要
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