“醫美茅”愛美客血崩，市值蒸發超千億還沒結束？
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來源：英才商業?
原創?曉楠?
前兩年備受追捧的“她經濟“，在當前環境下終于也扛不住了。
8月21號，被網友稱為“醫美茅”的愛美客公布了2024年上半年的成績單。
數據顯示，上半年愛美客營業收入了16.57億元，同比增長13.53%；凈利潤為11.21億元，同比增長16.35%。
從數據的表面上看似乎不錯，但是卻和市場預期相去甚遠。
愛美客的財報公布后，股價就直接跳水，幾個交易日就下跌近20%，股價創近四年新低。
那這份財報到底反應出一個什么樣的預期呢？
根據半年報現實，一季度愛美客的營收是8.08億元，同比增長28.24%；凈利潤為5.27億元，同比增長27.38%。
但是到了二季度，營收增速就明顯放緩了。二季度愛美客的營收是8.49億元，比去年僅僅多了2.35%；凈利潤為5.93億元，同比增長8.03%。
也就是說，二季度愛美客的營收和凈利潤增速都降到了個位數，造成了季度增速的直接失速導致了此次大跌。
所以，愛美客雖然業績看起來不錯，但股價不斷創新低也就不足為奇了。
而如果拉長時間看，從愛美客三年前醫美高年更高點近600元每股計算，愛美客三年跌了超過75%，市值蒸發了接近1400億元，到現在僅剩下400多億的市值。
那愛美客這種營收失速和長期的市值蒸發背后的原因是什么呢？
01
醫美的暴利生意
在過往，茅臺酒成為了眾多嗜酒男士的至愛；而玻尿酸則因成為追求美麗女性的必需品而被稱為“醫美茅”。2020年醫美產業因其巨大的商業潛力而備受市場追捧。
2020年9月，被譽為“醫美茅”的愛美客成功在深圳證券交易所掛牌上市。通過其招股說明書，這一追求美麗的產業揭開了其神秘的面紗。
一款成本僅32元的玻尿酸產品，出廠價竟高達2500元，而最終在市場上的售價更是飆升至10800元，這一數據充分展現了醫美產業的高利潤特性。
隨后愛美客的上市引發了市場的狂熱，加之其高速的增長勢頭和巨大的市場擴展潛力，使得愛美客的發行價從118.27元一路飆升至1331.02元（除權價格），市值也大有沖擊2000億的勢頭。尤其是愛美客當時的銷售毛利率已經達到了驚人的92.63%，市場上已經可以拿來和茅臺一較高下了。? ?
極高的毛利率和產品的獨特性，構筑起了愛美客的競爭壁壘。
從愛美客近幾年的發展來看，其超高的毛利率和業績增長速度似乎驗證了醫美行業的快速增長。據財報顯示，從2016年至2023年，愛美客的營業收入從1.41億元增長至28.69億元，七年時間增長超過19倍；凈利潤則從5338萬元增長至18.58億元，增幅達到33.8倍。
能獲得如此耀眼的財務表現，主要得益于在醫美產品中的先發優勢。
2009年，該公司推出了其首款產品“逸美”，此舉打破了醫療美容行業對進口透明質酸的依賴，然而，該產品并未能立即為愛美客公司贏得顯著的市場聲譽。
轉折點出現在2016年左右，當時，2015年國內首款無痛型透明質酸注射填充產品愛芙萊、愛美飛正式推出。緊接著在次年，愛美客公司的嗨體產品獲得了國家藥品監督管理局（NMPA）的批準，并于2017年正式上市，成為國內首款專門用于頸部皺紋填充的注射用透明質酸鈉復合溶液。
作為國內唯一獲批的頸紋修復產品，嗨體自2017年上市以來迅速在市場上取得了成功，其銷量在2018年和2019年連續兩年翻倍增長，從2017年的11.97萬支增長至2019年的68.8萬支，銷售收入也從0.34億元增長至2.43億元。
2019年，該公司的綜合毛利率達到了92.63%，這一數字甚至超過了貴州茅臺的91.30%。此外，由于注射類玻尿酸醫美產品的研發、臨床試驗以及注冊申報周期通常需要2至5年，因此市場上合規的產品數量相對較少。? ?
因此，哪家企業的產品能夠率先獲得認證，便能在政策保障下獲得先發優勢，知道現在愛美客仍然受這一優勢的余溫。
根據愛美客2024年上半年的財報顯示，其毛利率高達94.91%，凈利率也高達67.68%。財報顯示，愛美客的主要產品分為溶液類和凝膠類注射產品。
具體而言，其溶液類注射產品在上半年實現了9.76億元的營業收入，較上年同期增長了11.65%；凝膠類注射產品上半年實現了6.49億元的營業收入，較上年同期增長了14.57%。
其中，溶液類注射產品的毛利率為93.98%，而凝膠類注射產品的毛利率更是高達97.98%。由此可見，較低的生產成本和較高的單價，使得愛美客的美麗產業依舊保持著高額的利潤空間。
02
山雨欲來
那愛美客的這種增長放緩的背后是什么原因呢？主要歸結于以下幾個方面：
首先是市場增速已經放緩，根據中商產業研究院發布的《2024-2030年中國醫療美容行業深度分析及發展趨勢研究預測報告》，2023年中國醫療美容市場規模達到2666億元，預計2024年將增長至2880億元。盡管市場仍在增長，但增長速度已出現減緩跡象。
第二，與茅臺產品的獨特性不同，愛美客的醫美產品并非不可替代。一旦其核心產品市場出現缺失或達到增長上限，將對愛美客的成長性構成重大利空。
當前注射用醫美產品的供給市場已逐步成熟，為新產品上市創造了有利條件。在技術成熟的基礎上，供給市場的產品設計和備案流程已得到優化，預計將迎來產品供給的爆發期。據藥智網數據，截至2023年末，中國共有59款經審批且在有效期內的玻尿酸注射產品，均為三類醫療器械，其中26款為國產，33款為進口。
此外，重組蛋白的興起對嗨體的應用市場構成了挑戰。2023年8月，錦波生物的注射用重組膠原蛋白獲得批準，盡管其作用部位為額部，但未來是否會將膠原蛋白的熱潮擴展至頸部市場，目前尚不明確。
第三、除了產品層面，愛美客還面臨激烈的同行競爭壓力，眾多企業均希望在這一高毛利領域分一杯羹。特別是愛美客目前主打的兩款產品，正面臨前所未有的競爭挑戰。? ?
7月30日，華熙生物的“潤致·格格”獲得國家藥監局批準上市，成為我國第二款復合溶液械三類證產品。該產品主要用于糾正頸部皺紋，標志著頸部專研復合產品的新一代產品問世，預示著嗨體獨占市場的時代已經結束。
而被視為企業第二增長點的“濡白天使”同樣面臨業績增長的壓力。一方面，有艾維嵐等老牌競爭對手，另一方面，還有江蘇吳中推出的艾塑菲等進口童顏產品，以及四環醫藥、西宏生物等企業也正虎視眈眈。因此，隨著行業競爭者數量的增加，預計未來該行業的高毛利率將難以持續。
最后，隨著供給市場的成熟，競爭者對渠道端的爭奪加劇，互聯網+醫美減輕了消費者的決策成本，通過爭奪醫療機構和醫生資源來吸引消費者的競爭邏輯正在減弱。消費者逐漸學會廣泛收集信息，無論是通過社交 *** 的經驗交流，還是通過醫美交流平臺的科普，都增強了消費者的決策信心。 *** 化采購醫美產品逐漸成為新的消費趨勢。敷爾佳所面臨的來自 *** 營銷的競爭壓力，是否會在愛美客身上重演，這可能是投資者需要關注的重要問題。
這一系列問題導致了愛美客的增長放緩。今年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產品營收增速已降至11.65%，而去年同期為35.9%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產品營收增速為14.57%，去年同期則為139%。由此可見，在競爭激烈的醫美市場中，愛美客的嗨體產品也加入了“以價換量”的行列。未來愛美客的走向，將取決于其當前的決策。
03
新故事怎么講？
截至目前，愛美客平均每2.17年便推出一款新產品，已獲得注冊證的九項醫療器械產品構成了以透明質酸為基礎的系列皮膚填充劑、以聚左旋乳酸為基礎的皮膚填充劑以及面部埋植線產品矩陣。
在產品市場推廣方面，愛美客延續了與醫療機構和醫生資源相結合的策略。根據2022年年報，濡白天使已進入超過600家醫療美容機構，并授權700余名醫生使用。然而，后續產品未能取得如嗨體般顯著的市場表現。
愛美客正在研發的其他產品包括重組膠原蛋白、多肽、肉毒毒素（引進）以及慢性體重管理產品。在重組膠原蛋白領域，已有巨子生物、錦波生物等先行者，華熙生物等巨頭也已加入競爭；
多肽領域競爭激烈，珀萊雅等美妝品牌正將注意力轉向醫療器械備案；國內肉毒產品市場上，除已上市的保妥適、衡力、吉適、樂提葆外，還有精鼎醫藥、復星醫藥、華東醫藥、昊海生科、步長制藥、康哲藥業、因明生物等多家企業與愛美客一樣，或自主研發或 *** 布局肉毒產品；? ?
在慢性體重管理方面，截至2023年6月底，愛美客的在研產品利拉魯肽注射液已順利完成一期臨床試驗，其適應癥與已上市的司美格魯肽高度重疊，市場前景由開拓市場轉變為與司美格魯肽等產品爭奪市場份額。
因此，市場競爭的焦點回歸至誰能更快地“跑馬圈地”，在這方面，愛美客顯然具有優勢。
與傳統醫療行業相比，醫美行業具有更強的消費屬性。在醫美服務中，消費者的就診需求通常源自個人美學需求，并受營銷活動的引導，具有較高的自主性和選擇性。因此，營銷渠道的建設對于醫美公司至關重要。
而營銷渠道的建設需要大量資金投入。據公告顯示，2023年愛美客的銷售費用從2022年的1.62億元增長至2023年的2.60億元，增長率達到60%。公司表示，增長主要由于人工費用及營銷活動費用的增加。
基于此，愛美客通過“直銷為主，經銷為輔”的銷售模式，建立起了一個高效穩定的B端渠道 *** 。
截至2023年末，愛美客已擁有超過400名銷售和市場人員，覆蓋全國31個省、市、自治區，覆蓋國內大約7000家醫療美容機構。而在2020年的年報中，愛美客僅覆蓋了5000+家醫療美容機構。
簡而言之，在未來的市場競爭中，對愛美客而言，關鍵在于兩條線：一是如何持續推出創新產品，二是如何與更多下游廠家建立穩固的合作關系。而這一切，均需巨大的人力和物力投入。說得更直白一點，現在講“新故事”需要投入的資源已經是之前能相提并論的了。
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