北新建材(000786)：一體穩增 兩翼齊飛
機構：海通證券
研究員：馮晨陽/申浩
投資要點：
事件：公司發布2024 年中報，2024 年上半年公司實現營業收入約135.97億元、同比增長約19.25%，實現歸母凈利潤約22.14 億元、同比增長16.79%，扣非歸母凈利潤約21.59 億元、同比增長16.99%。單二季度實現收入76.53億元、同比增長15.39%，歸母凈利潤13.92 億元、同比增長7.03%，扣非歸母凈利潤13.68 億元、同比增長7.96%。
點評：
石膏板龍頭地位穩固、盈利能力保持強勢，龍骨穩健發展。2024 上半年房地產銷售、投資、竣工仍在同比下行通道，然公司仍實現石膏板收入73.03 億元、同比增長4.05%；需求雖然疲軟，然公司憑借強大的競爭優勢，石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%，盈利能力保持強勢。
24H1 龍骨實現收入約12.73 億元、同比增長4.06%，增速與石膏板匹配，毛利率同比提升1.48pct 至21.22%，龍骨業務保持穩健發展態勢。
防水、涂料快速發展，初見兩翼齊飛。
公司防水2024H1 表現亮眼：24H1 卷材實現收入17.09 億元、同比增長32.4%，防水涂料實現收入3.67 億元、同比增長31.9%，我們認為在新開工大幅下滑的背景下，北新防水收入增速較快；更為難得的是卷材毛利率僅同比下滑1.51pct 至19.31%，我們測算防水涂料毛利率約為31%，表現不俗；防水24H1 實現1.33 億元的凈利潤、凈利率約5.7%。
涂料業務24H1 實現收入14.98 億元、毛利率31.5%、凈利潤1.32 億元，凈利率8.8%，我們認為涂料業務在收購嘉寶莉后已初步邁上正軌。
現金流充沛，分紅比例提升。2024H1 公司經營性凈現金流入20.41 億元同比2023H1 的12.76 億元大幅增長。2023 年公司提高分紅比例至約40%，加大回饋股東力度。
維持“優于大市”評級。公司主業穩健增長、初見“兩翼”齊飛，我們預計2024~2026 年歸母凈利潤分別為43.84、46.78、49.46 億元，給予公司2024年14-17 倍PE，對應合理價值區間36.26~44.03 元，維持“優于大市”評級。
風險提示。需求超預期下滑，石膏板新增產能超預期，并購整合進展慢。
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