【白糖】原糖創兩年新低，鄭糖大方向仍延續弱勢
核心觀點：新年度全球食糖產量寬松，在宏觀偏弱的情況下容易產生拖拽，目前官方預計拉尼娜發生時間有所延后至四季度，三季度偏多的降雨可能對巴西產糖量有持續的影響，注意巴西產糖量的修正預期，同時北半球充沛的降雨將利好第二個榨季甘蔗單產，將對盤面形成持續的邊際利空。
國外供需格局：中性。1）巴西方面，7月下半月產糖量為361萬噸，同比下降2.16%；甘蔗壓榨量為5131萬噸，同比下降3.35%。遠期巴西食糖產量有下修的可能。2）印度方面，2024/25榨季總產糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季過剩的食糖庫存將足以支持2024/25榨季乙醇混合計劃順利進行和食糖出口，但印度 *** 再次明確了取消食糖出口禁令的可能。
國內供需格局：偏空。7月我國進口糖同環比大幅增加，國內食糖供應充足且市場預計我國新榨季將繼續小幅增產至1100萬噸，其中廣西增幅較大，2501合約可能有下探前低的可能。
進口利潤：中性偏空。進口利潤受原糖價格變化的影響而被動波動。目前巴西配額外白糖進口加工成本與國內主流加工廠報價順掛幅度接近年內高點。
基差：中性。換月影響，主力合約基差大幅走闊高于同期值。
宏觀：偏空。關注美聯儲9月降息50BP的可能性。
一、行情回顧
期貨價格方面，近一周，鄭糖01合約跌破前低，均線系統空頭排列，空頭增倉明顯；外盤原糖反彈無果，上方年內下跌趨勢線壓制明顯，近日原糖遭遇基金拋售放量下跌，跌至近兩年以來的新低，短期關注17.2美分的支撐位。
現貨價格方面，截至2024年8月20日，廣西制糖集團報價區間為6300-6580元/噸，部分下調20元/噸；云南制糖集團報價區間為6100-6150元/噸，下調20元/噸；加工糖廠主流報價區間為6420-6520元/噸，個別下調30-40元/噸。中秋備貨基本結束，現貨報價持續下調，部分銷區加工糖報價已低于廣西糖企報價，貿易商和終端采購情緒低迷，整體成交偏淡。主力合約基差方面，由于合約換月，基差上升至690元/噸。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西7月下半月制糖比產糖量同比繼續下降
巴西UNICA協會發布的數據顯示，7月下半月巴西中南部地區糖產量為361萬噸，同比下降2.16%；巴西中南部地區甘蔗壓榨量為5，131萬噸，同比下降3.35%；乙醇產量為25.5億公升，同比增長3.47%。產量數據符合或略高于市場預期。有機構此前的調查預估糖產量為360萬噸，甘蔗壓量為5，080萬噸。遠期巴西的產量存在修正的可能，年初給予的巴西新季較高的制糖比可能需要調整，后期原糖或有反彈可能。
2.2 原糖凈多倉規模擴大
CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截止8月13日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭倉位為34562手，較之前一周增加8747手。多頭持倉為188878手，較之前一周增加1889手，空頭持倉為154316手，較之前一周減少6858手。多頭主力繼續增持多單，空頭主力減持空單，導致凈多頭寸規模擴大，表明多頭優勢有所增強。未來關注印度甘蔗作物前景及出口預期。
2.3 厄爾尼諾-南方濤動中性狀態將持續到12月底
據外電8月20日消息，澳大利亞氣象局預測，厄爾尼諾-南方濤動的中性狀態將持續到南半球春季結束。這實際上排除了在南半球春季出現拉尼娜天氣現象的可能性。雖然赤道太平洋(601099)中部的海面溫度（SST）從2023年12月開始逐漸下降，預示著厄爾尼諾現象將在4月結束，但自前兩周以來，海水冷卻的范圍和幅度有所減小，從而推遲拉尼娜現象的出現。
2.4 巴西港口待運糖船數量下降
據外電8月15日消息，巴西航運機構Williams發布的數據顯示，巴西港口等待裝運食糖的船只數量為94艘，此前一周為98艘。港口等待裝運的食糖數量為399.77萬噸，此前一周為450.93萬噸，在當周等待出口的食糖總量中，高等級原糖數量為379.45萬噸根據Williams發布的數據，桑托斯港等待出口的食糖數量為293.52萬噸帕拉納瓜港等待出口的食糖數量為76.57萬噸。
據外電8月19日消息，巴西對外貿易秘書處公布的出口數據顯示，巴西8月前三周出口糖194.56噸，日均出口量為16.2萬噸，較上年8月的日均出口量15.8噸增加2.77%。
三、國內白糖供需格局分析
3.1 7月我國白糖進口同環比均大增
7月份，我國配額外原糖到港開始放量，進口量同環比均大增。海關數據顯示，我國2024年7月白糖進口量42.18萬噸，環比猛增1424.74%，同比增長280%。2024年1-7月累計進口量為172萬噸，同比增加42%。2023/24榨季截至7月底，我國累計進口食糖358.19萬噸，同比增加60.23萬噸，增幅20.21%。
三季度的進口放量預計對09合約的影響有限，主要影響的是01合約，09合約基差處于同期高位，糖廠挺價意愿偏強，09目前的主邏輯還是期現回歸，此外，三季度進口放量的影響已經部分體現在了加工糖廠主流報價最近的下調中，而目前加工糖廠報價仍然是高于國產糖報價的。
3.2 01合約逐漸走新糖定價
2024/25榨季我國依然是增產周期。根據農業農村部預測，預計國內2024/25榨季食糖產量有望達到1100萬噸，環比持續增產，對01合約將形成持續利空。
3.3 基于配額外進口利潤看目前不適合做多
目前從巴西進口的配額外進口糖加工成本與國內銷區主流加工糖廠報價的價差順掛幅度擴大，接近年內高點。一般情況下，如果二者倒掛幅度加深，且假定原糖不再下滑，可做多鄭糖；而如果二者順掛幅度較大，且假定原糖不再上漲，可做空鄭糖。根據目前的情況看，北半球新榨季的食糖供應充足，南半球巴西出口強勁、升貼水偏低表明供給壓力仍大，如果原糖在17.2美分不能得到有效支撐，則目前的時機更適合做空鄭糖。
四、后市展望
國際市場方面，7月巴西連續兩次公布的中南部產糖量制糖比下降，同時印度再次明確不放開食糖出口，給予市場一定的利多效應，但年度全球供應過剩格局下，熊市特征明顯，反彈難以持續。
國內市場方面，7月我國進口糖同環比大幅增加，國內食糖供應有所緩解，下榨季國內小幅增產，以廣西為主，鄭糖2501合約逐漸走新糖定價，大趨勢仍以偏空為主。
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