長安期貨范磊：旺季表現仍待觀望 瀝青賣?；虼鏅C會
一、基本面
供給側，近期我國的煉廠開工率基本保持穩定水平運行，雖然較7月初28%的開工高位相比有少量下降，但較7月底的開工水平出現了一定程度的回暖，達到了26.4%，但較往年水平來看，仍舊處在明顯的相對低位；而在產量方面，7月以來我國獨立煉廠的產量基本維持在周度23萬噸上下，鋼聯數據也顯示我國96家樣本企業的產量達到了46.1萬噸，雖然較前周同步有所增加，但同樣也處在往年的相對低位。這意味著在后續三四季度交替的時間之內，國內瀝青的供給數量極有可能趨于再度寬松的情況，而雖然目前我國瀝青的進口數量在6月明顯下降，但若夏季末期委內瑞拉的低價貨物涌入國內市場，供給側的壓力將再度有所增長。
在需求側，根據數據顯示，我國石油瀝青6月份的表觀消費量僅為227.91萬噸，在年內僅高于2月份的207.8萬噸，較5月份下降15.7%，這樣不增反降的消費水平表明我國目前瀝青的市場情緒依然偏向悲觀；同時根據Mysteel數據顯示，我國大樣本企業周度的瀝青銷量也在前周僅錄得36.59萬噸，低于6月底以來的全部結果，這樣的疲軟表現也是近期瀝青價格受到拖累的因素之一。此前我們曾預計，國內瀝青的傳統消費旺季通常是在三四季度交替時間出現，高溫天氣下的道路瀝青鋪設需求是提振價格的核心因素之一，但從今年的消費走勢來看，即便瀝青消費在金九窗口有所回暖，其相較于往年的提振效果來說可能也相對較弱，這將造成盡管瀝青在未來一個月時間內存在著上行空間，但空間也或將有限。
庫存方面，近期國內瀝青庫存依然延續了此前的弱勢走勢。廠庫方面，全國54家樣本企業的庫存基本保持穩定，最新一周數據僅下降了1萬噸至110.5萬噸，這在一定程度上表明下游的備貨意愿再度出現了弱化，而在社庫方面，全國76家樣本企業的庫存依然保持著快速的去庫走勢，這主要是由于低利潤情況下部分煉廠停產導致庫存有所消耗，因此庫存的連續去化盡管會導致瀝青價格相對抗跌，但對價格的提振效果卻相對有限。
二、利潤基差
利潤方面，目前山東瀝青周度生產毛利自7月12日當周開始便開啟了連續五周的上行走勢，已經自-852.9元/噸的水平回暖到了目前的-467.6元/噸的水平，雖然相比往年依然處在低位，但已經逼近了2023年的同期位置。這對于煉廠的生產意愿來說較去年年中以來都已經存在了明顯的提振效果，但值得注意的是，盡管目前生產利潤的虧損水平在持續收窄，同比之下卻依然處在虧損狀態之中，這或導致后續煉廠的產量難以出現明顯的修復，這在一定程度上也將對后續的瀝青價格形成小幅的提振。同時在基差方面，近期山東主流價格對應的基差與我們此前預期的一般出現了走強情況，這基本符合我們對于季節性基差變化的預計，也符合此前對于賣保入場或加倉布局的判斷，且在我們的判斷之下，后續瀝青基差或仍舊存在著一定的上行空間，這意味著后續的賣保頭寸或值得繼續持有，值得關注。
三、成本
成本端原油價格方面，前期原油價格在市場的悲觀情緒以及自身消費客觀表現不及預期的情況下出現了長期的下行走勢，但近期價格存在止跌企穩的情況。就目前的形勢來看，原油自身基本面的變化并不明顯，該因素對于油價的支撐變化相對有限；金融屬性方面，隨著市場的悲觀情緒得以緩解，由美聯儲降息帶來的宏觀經濟下行壓力的減弱將對油價形成一定程度的提振；而政治屬性方面，不論是中東還是東歐地區的地緣沖突都存在一定的升級可能。后續若戰事一旦爆發，那么油價將隨之出現明顯的上行，但若戰事逐步趨緩或維持僵局，那么油價或在自身疲軟消費以及供給側四季度趨寬的預期影響下相對偏弱運行。
四、觀點及展望
結合前文所述，瀝青價格近期受到自身基本面影響的力度或相對較弱，核心將依然以跟隨油價走勢為主，但考慮到地緣屬性對油價的影響不確定性較高，因此瀝青的價格也較難出現明顯的方向性波動，反而在波動性方面或較原油更為穩定，因此對于瀝青而言針對其基差的套保操作或更為值得關注。
僅供參考。
作者簡介：
范磊，從業資格證號：F03101876，投資咨詢證號：TN037282，畢業于加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。
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