銅：情緒不振 沖高回落

1、宏觀。海外方面，美國7月I *** 制造業指數46.8，預期48.8，6月前值為48.5，數據嚴重低于市場預期，新訂單和產出下滑，就業人口創下四年來的更大降幅；7月非農就業人數新增11.4萬人，前值20.6萬人；失業率反彈至4.3%，前值4.1%，此數據顯著不及市場預期；美聯儲議息會議繼續保持利率不變，但決議不再提“仍高度關注通脹風險”，而是關注就業和通脹面臨的風險，鮑威爾表示9月份FOMC貨幣政策會議上，降息可能是一個選項，如果通脹數據支持，FOMC最快將在9月份選擇降息，并透露FOMC的普遍觀點是目前正在接近適合降息的時間點，但還沒有完全達到那個點。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價繼續小幅回升，表明銅精礦市場有所緩解，CSPT小組將三季度現貨采購TC指導價定在30美元/噸，預計TC報價仍有回升空間。精銅產量方面，6月電解銅產量100.5萬噸，環比下降0.36%，同比上升5.19%，累計同比增加9.49%；7月電解銅預估產量100.166萬噸，環比增加1.15%，同比增加9.8%，從產量預估來看，銅精礦緊張影響延續，但由于粗銅和陽極板的補充，這也使得產量下降幅度低于市場預期。進口方面，國內6月精銅凈進口同比下降50.38%至12.81萬噸，累計同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78萬噸；6月廢銅進口量環比下降14.5%至13.56萬金屬噸，同比下降0.1%，但今年廢銅用量顯著增加，廢銅緊張或逐漸傳導至價格端。庫存方面來看，截止8月2日全球銅顯性庫存較上周（26日）統計增加0.4萬噸至70.6萬噸，其中LME庫存增加8750噸至246500噸；Comex庫存增加1955噸至15864噸；國內精煉銅社會庫存較上周下降0.91萬噸至34.84萬噸，保稅區庫存增加0.27萬噸至9.64萬噸。需求方面，下游需求并無較大起色，但銅價漲跌依然影響著下游采購節奏，另外再生銅政策不明朗下出現異常緊張情況，也加大了精煉銅的消費量。

3、觀點。美糟糕的經濟和就業數據，以及聯儲官員的講話，暗示9月議息會議上降息幾乎是確定性事件，且市場已開始預期美聯儲年內將改變以往保守的降息，改為多次且幅度較大的降息路徑。對銅來說，做多情緒依然低迷，源于市場預期美聯儲多次且大幅降息可能源于美國經濟衰退風險，內外宏觀氛圍偏弱下需求預期也偏低迷。但正如之前所述，銅價已回吐3月之后的大部分漲幅，市場延續看跌情緒下也影響著做多的信心，筆者認為國內基本面已逐漸改善，穩增長政策可期，等海外宏觀氛圍回暖，銅價止跌企穩可期，而銅價此時的低迷可能是下半年企業逢低布局的時機。

鎳&不銹鋼：成本支撐偏強，關注鎳礦供應及情緒影響

1、供給：印尼內貿1.2%紅土鎳礦價格下跌1.6美元/濕噸至24.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價格下跌1.3美元/濕噸至48.8美元/濕噸；精煉鎳周度價格有所反彈，利潤環比有所修復；周度印尼鎳鐵發往中國發貨10.41萬噸，環比降幅33.29%，同比增幅3.18%；到中國主要港口14.8萬噸，環比增幅3.69%，同比增幅43.45%；中間品價格隨LME價格回調，MHP平均系數下滑， *** 鎳采購動力不強，周度利潤小幅下滑

2、需求：不銹鋼方面，周內不銹鋼倉單庫存環比減少0.9萬手至13.8萬手；89家社會庫存環比下降3萬噸至106.5萬噸；鎳鐵價格偏強，以外購鎳鐵生產利潤走弱；同時周度不銹鋼價格小幅下跌，利潤空間收窄 ；地產消費仍為拖累；據產業在線，2024年8月空冰洗排產總量合計為2672萬臺，較去年同期生產實績增長1.1%。分產品來看，8月份家用空調排產1198.9萬臺，較去年同期生產實績增長5.3%；冰箱排產750萬臺，較去年同期生產實績下降4.3%；洗衣機排產723萬臺，較去年同期生產實績增長0.5%。新能源汽車方面，三元材料周度庫存環比增加109噸至14235噸，據 *** m，8月預計產量環比減少3%；終端，據乘聯會， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周內LME庫存增加5736噸至110124噸；滬鎳庫存減少396噸至19672噸，社會庫存減少445噸至25819噸，保稅區庫存增加500噸至4700噸

4、觀點：供應端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態，鎳礦內貿價格小幅雖下跌，但溢價仍較為堅挺，鎳鐵價格表現偏強； *** 鎳方面，原材料現貨流通有所緩解，淡季的壓力下，采購動力減弱。鎳價經歷超跌后有所回調，短期或震蕩表現，關注宏觀情況以及鎳礦方面的新變化。

氧化鋁&電解鋁：去庫不佳，偏弱運行

本周氧化鋁期貨偏強運行，2日主力收至3743元/噸，周度漲幅1.9%。滬鋁偏弱運行，2日主力收至19220元/噸，周度跌幅0.2%。

1、供給：周內氧化鋁開工率小幅上升0.7%至84.8%，由于山西氧化鋁廠進口礦石后逐步提產，廣西、貴州氧化鋁廠結束焙燒檢修恢復生產。云南計劃性復產基本完成，貴州鋁廠仍在進行技改，四川鋁廠電解槽升級改造完成將有部分產能釋出，國內電解鋁產能小幅抬升后高位運行。

2、需求：周內加工企業開工率上調0.1%至62.3%。其中鋁型材開工率上調0.5%至50.5%，鋁板帶開工率下調1.6%至70.4%，鋁箔開工率持穩在75.3%，鋁線纜開工率持穩在67.6%。鋁棒加工費包頭河南無錫持穩，新疆臨沂廣東上調20-30元/噸；鋁桿加工費河南內蒙持穩，山東廣東上調50元/噸；鋁合金ADC12及A380上調50-100元/噸，ZLD102/104及A356下調200元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫3.8萬噸至15.7萬噸；滬鋁周度累庫1萬噸至27.4萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至92.9萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫1.7萬噸至5.4萬噸；鋁錠周度累庫2.4萬噸至81.4萬噸；鋁棒周度去庫0.2萬噸至12.9萬噸。

4、觀點：西部地區受連日強降雨影響，貴州50萬噸礦山因礦井漏水停產至11月，倉單高壓引導back結構走擴，長單成交、礦價高企對現貨仍有支撐，基差修復和近月逢低做多空間仍在。電解鋁遵循基本面邏輯回調、并回吐此前宏觀溢價，下游對跌幅仍顯謹慎、去庫進程不佳、訂單新增和開工提升有限。現階段供需錯配壓力仍存，近期現貨貼水再度走擴、萬九位置支撐不強、鋁價仍存下調壓力。

鋅：低價帶動鋅庫存快速去化

一、供應：

上周 *** M國產鋅礦加工費下調350元/金屬噸至1450元/金屬噸，進口鋅礦加工費環比下調10美元/干噸至-30美元/干噸，鋅礦供應持續偏緊，鋅冶煉虧損擴大，預計8月國內冶煉產量環比將繼續下降。進口方面，鋅進口窗口打開，保稅區鋅錠快速流入國內，但非免稅窗口維持關閉，直接流入量較為有限。

二、需求：

鍍鋅企業開工率較弱，主因季節性淡季，高溫天氣下終端項目開工推遲，壓鑄行業開工率環比略有好轉，主因企業低價備貨，做低價庫存帶動的開工率回升。

三、庫存：

*** M七地社會庫存周環比-1.80萬噸至15.15萬噸，同比+21.10%；上期所庫存周環比-0.86萬噸至10.54萬噸，同比+70.05%； LME庫存周環比-0.98萬噸至23.26萬噸，同比+137.48%。

四、策略觀點：

盤面持續回落下，下游低價備貨積極性頗高，國內社會庫存已連續4周去庫，且去庫斜率極高。在海外需求弱勢下，比價上行，免稅鋅錠進口已打開，帶動保稅區庫存流入。而國內加工費持續下跌，部分冶煉廠已在7月減產，根據百川盤點，8月產量環比減量增加。隨著冶煉開工的下降，對外發貨量將減少，若下游能維持消費，比價將上行至非免稅窗口亦打開。但LME庫存同比處高位，一旦打開，比價將重回下行。短期來看近半個月海外宏觀波動極大，而國內供需將由比價調節，價格以跟隨宏觀波動為主。

錫：國內庫存連續3周大幅去庫

一、供應：

海外印尼錫供應逐步恢復，7月預計印尼錫錠出口量為4，775噸，環比增加700噸。國內錫冶煉供應平穩，緬甸礦減產未傳導至冶煉減產，總體來說，全球錫供應減產的利好邊際走弱。

二、需求：

錫價連續回落，下游積極買入，帶動國內錫庫存快速走低，但隨著錫價反彈市場交投開始轉弱，預計下周錫庫存去庫幅度將有所放緩。

三、庫存：

Myseel社會庫存周環比-1，172噸至12，840噸，同比+8.42%；上期所庫存周環比-1，354噸至11，628噸，同比+21.02%；LME庫存周環比+150噸至4，720噸，同比-10.52%。

四、策略觀點：

印尼出口量環比繼續回升，從Timah半年度產量與銷售量數據來看，出口量的環比回升或主要受益于Timah上半年庫存的出售。隨著歷史庫存的出清，若無新批復的RKAB量，后續印尼出口量或將維持在4，200-4，500噸/月附近。而近期比價來回波動，進口窗口打開時間不長，但已有進口鎖價，后續國內進口量有較大可能回升。國內庫存雖連續大幅去庫3周，但隨著進口的增加與下游建立投機性庫存意愿的下降，去庫幅度或將放緩。近半個月海外宏觀波動極大，而基本面無太大利好，價格以跟隨宏觀波動為主。

硅：成交停滯，延續探底

工業硅期貨震蕩偏弱，2日主力2409收于10315元/噸，周度跌幅0.6%。現貨價格延續回調，百川參考均價為12062元/噸，周度下調133元/噸。其中不通氧下跌50元/噸至11450元/噸，通氧553下跌200元/噸至11700元/噸，421#下跌150元/噸至12250元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比減少1760噸至10.28萬噸，周度開爐數量減11臺至409臺，開爐率下滑1.5%至55.8%。云南硅廠開始觀望烤爐停產，四川硅廠進入開一停一的生產節奏，421仍有產出、不通氧553維持停產。西北硅廠成本倒掛、開始規模檢修停產，兩個計劃投產項目繼續推遲。廣西、重慶、甘肅、青海等非主產地大規模減產。

2、需求：有機硅周度價格持穩在12900-13900元/噸，隨著預售單交付進入尾聲、有機硅廠商陸續宣布上調報價，但市場供需矛盾仍顯尖銳，終端疲弱下游接受度存疑。多晶硅周度價格持穩在3.4萬元/噸，硅料價格底部持穩，硅片廠多有原料庫存、采購稍顯乏力、新訂單以小單為主，晶硅目前檢修規模繼續擴大。DMC周度產量環比增加700噸至4.42萬噸，多晶硅周度產量環比下滑2650噸至3.5萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫2465噸至33.65萬噸。工業硅社庫周度累庫2850噸至23.45萬噸，其中廠庫累庫2850噸至12.25萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在4.1萬噸，天津港(600717)持穩在3.8萬噸，昆明港持穩在3.3萬噸。

4．觀點：隨著硅廠規模性停止報價、現貨成交停滯，仍維持生產硅廠大多為已提前鎖定遠期套保或前期訂單仍未完成的企業。倉單作為當前貨源主要消化方式，持續向遠月不斷移倉，放大遠月集中注銷隱憂。隨著更多硅廠進入停爐檢修節奏中，擁有成本優勢硅廠仍選擇讓利降價，削弱硅廠減產和持貨商挺價的力度，現貨由升水轉為貼水，預計硅價下調有限、上行無力、或延續探底。階段關注基差走弱和11-12價差收窄情況。

碳酸鋰：市場情緒低迷，價格屢創新低

1、供應：周度產量環比減少2.7%至14173噸，其中鋰輝石提鋰環降3.2%至6459噸，鋰云母提鋰環降4%至3489噸，鹽湖提鋰環增0.2%至3103噸，回收提鋰環降3.8%至1122噸；據 *** m，8月預計產量環比增加7%

2、需求：三元材料周度庫存環比增加109噸至14235噸，據 *** m，8月預計產量環比減少3%；磷酸鐵鋰周度庫存環比增加1730噸至47350噸，據 *** m，8月預計產量環比減少5%。終端-新能源汽車據乘聯會， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周度港口鋰礦庫存下降0.4萬噸至9.2萬噸；碳酸鋰庫存環比增加2.7%至約12.75萬噸，下游庫存增加6.3%至約3.17萬噸，其他環節減少0.7至約3.82萬噸，冶煉廠增加3.2%至約5.76萬噸；7月31日倉單集中注銷，8/2日倉單庫存26922噸。

4、觀點：供應端，國內生產降速暫不明顯，海外進口資源和鋰鹽方面有所放緩，然整體仍維持較高的供應水平。需求端，淡季壓力下，正極材料排產環比預計小幅下降，疊加客供比例較高，采購需求驅弱。庫存方面，整體庫存水平延續增加，結構上來看下游有所補庫，中間環節環比去庫較為明顯。可見，價格下跌至8萬元/噸及以下水平帶動下游有所補庫，后續旺季的補庫力度或將被平滑，短期底部震蕩運行。