【中銀化工】公司點評-云天化（600096.SH）：業務結構優化，磷肥盈利能力提升
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業務結構優化，磷肥盈利能力提升
公司發布2025年中報。2025H1公司實現營業總收入249.92億元，同比降低21.88%；歸母凈利潤27.61億元，同比降低2.81%。2025Q2營收119.88億元，同比降低33.90%，環比降低7.82%；歸母凈利潤14.72億元，同比增長6.52%，環比增長14.15%。公司發布中期分紅預案，每10股派發現金紅利2.00元（含稅）。
主要觀點
業務結構優化，磷肥盈利能力提升。2025年上半年公司營業收入同比降低21.88%至249.92億元，其中第二季度營業收入為119.88億元，同比降低33.90%，環比降低7.82%。營收下降主要系公司優化業務結構，主動縮減低毛利率的大豆貿易業務規模，2025H1公司商品糧食貿易規模同比減少52.64億元。分業務來看，1）磷肥：上半年國內磷肥價格在保供穩價政策下保持平穩，國際磷肥價格受貿易量減少、區域沖突、原料價格上漲等因素影響持續上漲，出口價差有所增加。公司上半年磷肥業務營收同比降低15.20%至69.95億元，毛利率同比提升4.84pct至39.20%。2）尿素：2025H1國內尿素新增產能投產較多，價格處于低位，公司尿素收入同降17.12%至25.69億元，銷售均價同降19.40%至1,753.93元/噸，銷售毛利率同降10.26pct至16.34%。3）復合肥：上半年公司復合肥營收同比提升6.00%至31.26億元，銷售均價同比提升6.50%至3,178.59元/噸，毛利率同比提升1.20pct至14.18%。4）飼料級磷酸氫鈣：2025H1實現營收10.36億元，同比增長14.47%，銷售均價同比提升21.12%至4095.54元/噸。5）聚甲醛：2025H1營收同降5.88%至5.95億元，銷售均價同比下降7.90%。
期間費用持續優化，盈利能力提升。2025H1公司毛利率為19.16%，同比提升2.55pct。2025年上半年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.31%/1.45%/0.97%/0.74%，分別同比+0.16pct/+0.18pct/+0.35pct/-0.13pct，銷售、管理、財務費用絕對數額同比均有所降低。2025H1公司凈利率為12.17%，同比提升1.46pct。公司加強資金預算管理，截至2025年中報，綜合融資成本、帶息負債規模同比優化，資產負債率同比下降4.91pct至51.58%。
產業布局穩步推進，分紅有望維持較高水平。主業方面，公司聚焦產業鏈補強和經營效率提升。根據公司2025年中報，子公司磷化集團昆陽磷礦二礦項目已經進入試運行階段，450萬噸/年磷礦浮選項目按計劃施工建設；子公司金新化工、天安化工、大為制氨完成合成氨產能技改；公司完成10萬噸/年磷酸鐵項目連續法技改，優化裝置運行效率。貿易業務方面，公司主動縮減大豆貿易業務規模，提升資產質量和抗風險能力。此外，公司承諾2024-2026年現金分紅原則上不少于期間累計實現可供分配利潤總額的45%，穩健經營下公司有望維持較高分紅水平。
風險提示
磷礦石新增產能進度超預期；化肥出口法檢政策趨嚴；安全與環保風險。
披露聲明
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評級體系說明
以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：
公司投資評級：
買 ? ? 入：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數20%以上；
增 ? ? 持：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數10%-20%；
中 ? ? 性：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；
減 ? ? 持：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數跌幅在10%以上；
未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。
行業投資評級
強于大市：預計該行業指數在未來6-12個月內表現強于基準指數；
中 ? ? ? 性：預計該行業指數在未來6-12個月內表現基本與基準指數持平；
弱于大市：預計該行業指數在未來6-12個月內表現弱于基準指數；
未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。
滬深市場基準指數為滬深300指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普500指數。
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